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安泰集團:焦炭和鋼鐵整合預(yù)期提升估值

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月10日 14:02

    公司8月21日公告定向增發(fā)8000萬股

    股價近日創(chuàng)出新高后有所回調(diào)

    在需求持續(xù)增長的情況下，焦炭價格將繼續(xù)看漲

    當前股價目標股價

    今日投資個股安全診斷星級****

    安泰集團(行情,資訊)(600408)/16.08元

    公司主要從事煤炭洗選、焦炭、生鐵、水泥、電力的生產(chǎn)與銷售。目前具備110萬噸精煤洗選、150萬噸焦炭、94萬噸生鐵、10萬噸水泥的生產(chǎn)能力，另外裝機容量達到7.4萬千瓦(煤矸石電廠1.2萬千瓦和煤氣發(fā)電6.2萬千瓦)。其中每年出口焦炭50萬噸左右。

    公司發(fā)展戰(zhàn)略：穩(wěn)健積極擴張

    公司的發(fā)展戰(zhàn)略是以焦化行業(yè)為核心，積極拓展精細化工等產(chǎn)業(yè)，進一步完善循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，在清潔生產(chǎn)、綜合利用的基礎(chǔ)上，注重可持續(xù)發(fā)展，全面提升公司價值�！胺e極在國內(nèi)外尋找煤礦、鐵礦，以保障原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，進一步降低產(chǎn)品成本”。具體到公司未來幾年的發(fā)展，近期主要提升焦炭產(chǎn)能至500萬噸以上，合資建設(shè)600萬噸煤礦，然后在焦炭達到300萬噸以上的規(guī)模時，啟動下游發(fā)展煤焦油及焦爐煤氣制甲醇項目建設(shè)。

    作為民營企業(yè)，公司的項目投資深思熟慮，采取了穩(wěn)健積極的擴張策略，比如在焦化產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)上，公司并未盲目跟進，而是在焦炭達到規(guī)模后(300萬噸以上)再投資建設(shè)，這樣可以有效地保證化工原料的供應(yīng)。

    宏偉的安泰工業(yè)園區(qū)規(guī)劃

    2006年5月18日，國家環(huán)�？偩终脚鷾省渡轿靼蔡﹪疑鷳B(tài)工業(yè)示范園區(qū)建設(shè)規(guī)劃》，安泰工業(yè)園是山西發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟首批試點園區(qū)，也是中國第一個煉焦行業(yè)國家級生態(tài)示范工業(yè)園區(qū)。公司作為山西省重點支持的三大焦化龍頭企業(yè)，必將受益于循環(huán)經(jīng)濟試點政策的優(yōu)惠。

    安泰工業(yè)園區(qū)“十一五”規(guī)劃的目標分兩期實施，一期是通過自籌資金213000萬元，完成300萬噸機焦的填平補齊和200萬噸特鋼項目(目前由母公司建設(shè))，到2007年底實現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)值1520300萬元，實現(xiàn)利潤197300萬元。二期是投資1386000萬元，實施煉焦化產(chǎn)品精細加工項目，實現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)值1686000萬元，實現(xiàn)利潤348000萬元�！笆晃濉币�(guī)劃全部完成后，預(yù)計實現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)值3206300萬元，利潤總額545300萬元。是安泰集團06年收入和利潤的11.8倍和10.8倍。

    自身建設(shè)和整合大幅度提升焦炭產(chǎn)能

    公司自身擁有52萬噸的焦爐，持股75%的宏安焦化220萬噸焦爐一期投產(chǎn)，二期在建。

    公司持股75%的宏安焦化屬于中外合資企業(yè)，享受兩免三減半稅收優(yōu)惠，其建設(shè)的220萬噸焦爐一期110萬噸已經(jīng)投產(chǎn)。

    公司通過非公開發(fā)行的方式募集資金投資建設(shè)宏安焦化二期(110萬噸焦炭產(chǎn)能)，不通過宏安公司建設(shè)，完全由公司自建。預(yù)計07年底，二期第一座焦爐55萬噸投產(chǎn)，增加08年產(chǎn)量55萬噸。08年底宏安焦化二期110萬噸全部投產(chǎn)，09年產(chǎn)量較08年再增加55萬噸。

    擬整合地方焦炭200萬噸。公司擬整合地方焦炭企業(yè)，介休的地方焦炭產(chǎn)能800萬噸，其中600萬噸離公司不到15公里。公司計劃通過股權(quán)或現(xiàn)金并購200萬噸焦炭企業(yè)，我們大致預(yù)計08年底完成整合100萬噸焦炭產(chǎn)能，09年底完成再次整合100萬噸焦炭產(chǎn)能。這些項目順利實施后，公司的焦炭產(chǎn)能將達到472萬噸，是06年產(chǎn)量的3.63倍。

    上游：13億噸的煤炭儲量和1597萬噸的鐵礦石儲量

    公司拿到了13億噸的儲量(柳林礦區(qū))，與汾西礦務(wù)局成立山西汾西中泰煤業(yè)有限公司(公司出資980萬元，持股49%)。公司籌建正等待國土資源部的批復(fù)，規(guī)劃建設(shè)600萬噸的煤礦，配套洗煤廠。預(yù)計07年底開工建設(shè)，2年建設(shè)期，預(yù)計2010年建成達產(chǎn)。

    總投資額大約28億元(建礦成本大約18億元，采礦權(quán)大約10億元)，預(yù)計凈利潤100元/噸，完全達產(chǎn)后大約6億元的凈利潤，公司49%股權(quán)所屬凈利潤3億元左右。

    2004年，公司與山西省國土資源部簽訂了受讓原平長梁溝鎮(zhèn)的神巖壑鐵礦普查探礦權(quán)，價款2900萬元。由公司的控股子公司原平市安泰礦業(yè)有限公司(公司持股95%)組織實施勘探工作。

    目前探明山西省原平市梁溝鎮(zhèn)神巖壑鐵礦鐵礦石的儲量為1597萬噸，公司已獲得了山西省國土資源廳頒發(fā)的鐵礦石采礦許可證書。目前年產(chǎn)能大約10多萬噸，不但解決了公司生鐵原材料的供應(yīng)問題，而且在一定程度上降低了生鐵成本。

    關(guān)聯(lián)交易解決將大幅提升公司業(yè)績

    新泰鋼鐵主營鋼鐵的生產(chǎn)和銷售，公司的董事長李安民控股的安泰控股有限公司持有其69.33%股權(quán)，其生產(chǎn)鋼鐵所需的鐵水完全由公司供應(yīng)。新泰鋼鐵現(xiàn)有100萬噸的連鑄方坯煉鋼生產(chǎn)線，在建120萬噸的異型坯生產(chǎn)線預(yù)計07年下半年投產(chǎn)。另外，還將籌建120萬噸的建筑H型鋼項目。

    公司直接銷售鐵水(不是生鐵)給新泰鋼鐵，可以減少安泰集團鐵水鑄造生鐵的工藝，還減少公司生鐵遠途運輸?shù)馁M用，同時也對新泰鋼鐵有直接好處，減少新泰鋼鐵生鐵溶化的能源損失和材料損失。由此創(chuàng)造的價值由雙方共享，并在新簽訂的鐵水供應(yīng)協(xié)議上有所反映。

    2007年，公司與新泰鋼鐵簽訂關(guān)聯(lián)交易協(xié)議，確定產(chǎn)品單價為訂單簽訂當月1日全國生鐵平均市場價加100元。溢價100元保證了生鐵的盈利能力，最為保守的計算， 93萬噸鐵水的銷售僅溢價100元/噸就能實現(xiàn)凈利潤5326萬元。

    由于新泰鋼鐵目前處于建設(shè)期，盈利能力稍差，2006年的收入為141630.86萬元，主營業(yè)務(wù)利潤4175.22萬元，凈利潤255.77萬元，毛利率較低，僅為2.95%，凈資產(chǎn)收益率僅為0.39%。

    隨著新項目的逐漸建成投產(chǎn)(在建120萬噸的異型坯生產(chǎn)線預(yù)計07年下半年投產(chǎn)。另外，還將籌建120萬噸的建筑H型鋼項目)，新泰鋼鐵的利潤有望大幅度增長，公司預(yù)計07年凈利潤1.5億元左右，2008年2億元以上。冶煉和軋制進行整合，并達到解決公司與新泰鋼鐵鐵水購銷的關(guān)聯(lián)交易的問題。公司承諾的解決方式之一就是在2008年底之前由安泰集團收購新泰鋼鐵的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)。如果08年完成生鐵和鋼鐵的資產(chǎn)整合后，公司09年的業(yè)績將大幅度提升。

    焦炭行業(yè)景氣將繼續(xù)延續(xù)

    鋼鐵行業(yè)對焦炭的需求80%左右。隨著化工、機械鑄造、有色金屬等行業(yè)的發(fā)展和技術(shù)進步，還將帶動焦化行業(yè)深層次的發(fā)展，尤其是煤焦油深度加工技術(shù)的成熟，將解決焦化行業(yè)對鋼鐵行業(yè)過度依賴問題。促使焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生深層次的變化，這些行業(yè)對焦炭需求占比將從目前的20%提升到30-40%左右。

    2004年以來，國家發(fā)改委、環(huán)�？偩侄啻伟l(fā)文，明確對焦炭行業(yè)不合規(guī)的焦炭企業(yè)予以淘汰，且不再審批建設(shè)新的焦炭項目。近幾年，總計取締、關(guān)停土焦、改良焦、落后小機焦產(chǎn)能5000萬噸以上，其中山西已清理淘汰落后產(chǎn)能4500萬噸，國務(wù)院日前發(fā)布的《節(jié)能減排綜合性工作方案》提出，“十一五”期間我國將淘汰4.3米以下小焦爐產(chǎn)能8000萬噸，07年的淘汰任務(wù)是1000萬噸。

    2006年，山西焦炭協(xié)會成立了焦化企業(yè)聯(lián)盟，對成員之間的數(shù)量和價格進行約束，焦炭行業(yè)的定價能力明顯增強。2007年，煉焦煤價格持續(xù)上漲。如西山煤電(行情,資訊)煉焦煤提價兩次：07年初主焦煤合同價格上漲30元/噸，4月底再次提價。主焦煤上漲40元，瘦精煤上漲20元。從市場煤價來

    看，柳林四號煤坑口價較06年底上漲了100元/噸。在成本的推動下，山西焦炭協(xié)會主導(dǎo)提價三次，累計上漲了200元/噸左右。從安泰集團所在地介休焦炭市場價格走勢來看，目前二級冶金焦價格為1220元/噸，較06年底的950元/噸上漲了270元/噸。焦炭價格漲幅遠遠超過煉焦煤的提價幅度。

    我們認為，在大幅度限制焦炭供給，而需求持續(xù)增長的情況下，焦炭價格仍將繼續(xù)看漲。

    盈利預(yù)測和投資評級

    預(yù)計07年、08年和09年每股收益分別為0.55元、0.85元和0.98元，同比增長76.93%、53.68%和15.17%。考慮未來焦炭整合、鋼鐵整合、煤礦建成投產(chǎn)帶來的效益，則公司總的的每股收益為1.62元(2010年實現(xiàn)并考慮攤薄)。按照20倍PE計算，2010年公司合理股價為32.4元，按照12%的年貼現(xiàn)率，目前合理股價為25元以上，較目前股價有55%的升幅，我們給予公司強烈推薦—A的投資評級。此外公司還有待建的煤焦油、甲醇、粗苯精制項目，這些項目建成后將進一步推動股價上漲。(招商證券盧平)

來源：金融界

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