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公司成為全球最大的干散貨船隊營運商中國遠(yuǎn)洋董事會日前公告收購母公司中遠(yuǎn)集團(tuán)干散貨資產(chǎn)決議。本次收購?fù)瓿珊笾羞h(yuǎn)集團(tuán)絕大部分干散貨運輸資產(chǎn)都將進(jìn)入中國遠(yuǎn)洋，中國遠(yuǎn)洋成為全球最大的干散貨船隊營運商，航運價值鏈更為完善。
本次收購資產(chǎn)的評估價值為381.77億元(以2006年12月31日為評估基準(zhǔn)日)，調(diào)整后的收購價格在346.10億元。根據(jù)目標(biāo)資產(chǎn)2006年實現(xiàn)凈利潤62.81億元計算，此次收購對應(yīng)的2006年P(guān)E(市盈率)為6.07倍；按照目標(biāo)資產(chǎn)2007年上半年實現(xiàn)凈利潤62.10億，全年124.2億計算，此次收購對應(yīng)的2007年P(guān)E僅為2.79倍。由于此次收購價格遠(yuǎn)低于目前航運公司在二級市場上的估值水平，此次收購對公司每股收益的增厚效應(yīng)顯著。
本次收購將大幅提升公司盈利水平公司公告的財務(wù)報告假設(shè)2007年全年BDI平均水平在4000點，本次收購?fù)瓿珊?007年歸屬于母公司所有者的凈利潤將達(dá)到120.02億元，我們預(yù)計公司現(xiàn)有資產(chǎn)2007年凈利潤在23億左右，按照財務(wù)報告預(yù)測，干散貨船隊2007年全年貢獻(xiàn)的凈利潤在97億左右�？紤]到目前干散貨運價走勢，我們認(rèn)為財務(wù)報告對干散貨船隊的盈利預(yù)測相對保守。1-8月份波羅的海干散指數(shù)(ＢＤＩ)平均水平已經(jīng)達(dá)到5720點，而且不斷創(chuàng)出新高。由于目前國際大宗散貨運輸市場需求仍然旺盛，運力緊張的局面短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)，下半年BDI平均水平低于上半年的可能性不大，我們預(yù)計干散貨船隊2007年下半年的利潤貢獻(xiàn)很可能與上半年持平，2007年全年凈利潤將達(dá)到120億左右。
根據(jù)CLARKSONS的預(yù)測，2008年全球干散貨運力投放增速將進(jìn)一步降至4.5%，下降1個百分點左右。在全球大宗散貨運輸需求穩(wěn)定的背景下，全球干散貨運價大幅回落的可能性不大，市場仍將處于景氣狀態(tài)。如果2008年干散貨市場平均運價水平能夠達(dá)到2007年的水平，在各項成本基本穩(wěn)定的前提下，預(yù)計公司干散貨船隊2008年的凈利貢獻(xiàn)也將達(dá)到120億左右。
公司是中遠(yuǎn)集團(tuán)的資本平臺和上市旗艦中國遠(yuǎn)洋在中遠(yuǎn)集團(tuán)中的定位明確——中遠(yuǎn)集團(tuán)的資本平臺和上市旗艦。同時，中國遠(yuǎn)洋的發(fā)展目標(biāo)是成為綜合性的航運公司，締造完善的航運價值鏈。此次完成干散貨資產(chǎn)注入后，中遠(yuǎn)集團(tuán)幾乎全部的集裝箱業(yè)務(wù)和干散貨運輸業(yè)務(wù)已經(jīng)全部進(jìn)入中國遠(yuǎn)洋。中遠(yuǎn)集團(tuán)沒有上市的航運資產(chǎn)還有一支油輪船隊，運力規(guī)模在400萬載重噸左右。中國遠(yuǎn)洋作為中遠(yuǎn)集團(tuán)整合旗下航運資產(chǎn)的核心平臺，未來油輪船隊的注入是必然趨勢。
此次收購集團(tuán)干散貨運輸資產(chǎn)后，公司90%的凈利潤將來自航運業(yè)務(wù)，10%左右的凈利潤來自碼頭、物流和集裝箱租賃業(yè)務(wù)。我們將分業(yè)務(wù)采用相對估值法進(jìn)行估值。由于目前A股可比航運公司2008年動態(tài)PE已經(jīng)達(dá)到27倍左右，以可比公司作為參照我們認(rèn)為可以給予公司航運業(yè)務(wù)2008年25倍的PE水平�？紤]到公司目前在A股航運板塊中的絕對龍頭地位，這一估值水平在A股市場并不高。給予碼頭、物流和集裝箱租賃業(yè)務(wù)2008年30-35倍的PE，公司目標(biāo)價格在38.50元-39.30元。
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