地方債置換進(jìn)入下半場(chǎng)。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉，目前地方債置換額度完成了兩萬(wàn)億元左右，相比3.2萬(wàn)億元的目標(biāo)還差一段距離，而商業(yè)銀行置換積極性并不高漲。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管有些地區(qū)出臺(tái)了允許商業(yè)銀行以地方債作質(zhì)押獲取財(cái)政存款的措施，但信貸投放選擇面變窄，高收益的資產(chǎn)配置渠道也難找，這些都制約了銀行獲得資金流動(dòng)性的動(dòng)力，同時(shí)，在利率市場(chǎng)化的沖擊下，銀行綜合負(fù)債成本攀升，如此一來(lái)，銀行盈利壓力背后的高收益偏好和政府期望降低負(fù)債成本之間，博弈進(jìn)一步升級(jí)。

　　近日，央行宣布在上海、天津、遼寧等9�。ㄊ校┩茝V信貸質(zhì)押再貸款試點(diǎn)。加之第一批試點(diǎn)的山東、廣東兩省，則已有11省可開(kāi)展信貸質(zhì)押再貸款。早在今年5月，財(cái)政部、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于2015年采用定向承銷(xiāo)方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》，將地方政府債券納入MLF、PSL和正回購(gòu)操作的質(zhì)押券范圍。

　　這意味著，上述11個(gè)省市參與地方債置換的銀行未來(lái)可將地方債通過(guò)質(zhì)押的方式獲取央行再貸款，以補(bǔ)充資金流動(dòng)性�！督�(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者觀察到，這11個(gè)省市中，湖北、江蘇、廣東、山東、北京、天津、陜西通過(guò)商業(yè)銀行定向置換地方債的規(guī)模較高。

　　“允許以地方政府債券為抵押換取流動(dòng)性，一方面，銀行可以利用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升抵補(bǔ)置換債低收益率帶來(lái)的損失；另一方面，壓低地方債發(fā)行收益率也會(huì)提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動(dòng)性，銀行購(gòu)買(mǎi)置換債占用現(xiàn)金頭寸，擠出其他融資主體的現(xiàn)象將顯著緩解�！泵裆�證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友認(rèn)為。

　　不過(guò)，在中國(guó)社科院銀行研究室主任曾剛看來(lái)，現(xiàn)在銀行并不缺流動(dòng)性，而是缺資金配置和投放渠道，地方債納入到質(zhì)押品范圍也只是完善常備信貸便利機(jī)制的一部分，短期內(nèi)并不會(huì)帶來(lái)太多的追加貸款，對(duì)地方債置換的刺激作用也有限。

　　今年上半年，市場(chǎng)大約完成了1.4萬(wàn)億元地方債置換額度，其中，工、農(nóng)、中、建四大行參與置換總額不足千億元。有分析人士認(rèn)為，參與置換的大頭仍在地方性銀行中，由政府主導(dǎo)推進(jìn)。

　　“過(guò)去地方融資平臺(tái)貸款利率大約7%左右，而地方債利率不到4%。雖然地方債可質(zhì)押獲得財(cái)政存款，但在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，拿錢(qián)也難找到好項(xiàng)目放貸，更何況過(guò)去財(cái)政存款利率大約1%，但現(xiàn)在有些地方期望財(cái)政存款利率上浮。另外，央行再貸款利率約2.1%，銀行即便補(bǔ)充了流動(dòng)資金，也需要把這些資金拿去‘增值’才劃算。接下來(lái)，銀行基本不會(huì)主動(dòng)參與債務(wù)置換了�！敝胁康貐^(qū)某城商行高管坦言。

　　在不少銀行業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在利率市場(chǎng)化的推動(dòng)下，負(fù)債成本壓力客觀存在。

　　據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)估算，截至今年一季度末，商業(yè)銀行表內(nèi)綜合負(fù)債成本為2.34%，其中大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城商行的綜合負(fù)債成本分別為2.06%、3.0%和3.07%。央行研究局副局長(zhǎng)王宇認(rèn)為，一直以來(lái)，各省區(qū)新發(fā)行置換債券并沒(méi)有客觀反映地方政府債券與國(guó)債的信用利差及資本占用的區(qū)別，這種過(guò)低的利率水平已不可持續(xù)。

　　據(jù)了解，從今年8月份開(kāi)始，地方政府債券與國(guó)債收益率之間的利差已有上升趨勢(shì)，地方債公開(kāi)發(fā)行利率平均比國(guó)債收益率上浮10個(gè)基點(diǎn)，定向置換利率也比國(guó)債收益率高50個(gè)基點(diǎn)左右。目前，有部分地區(qū)3年期地方債利率3.3%左右，10年期利率則為3.6%左右。

　　此外，王宇還認(rèn)為，開(kāi)展地方政府債務(wù)置換以來(lái)，長(zhǎng)期資金來(lái)源不足仍然是政府性項(xiàng)目資金期限錯(cuò)配的主要原因。王宇建議，在過(guò)渡期內(nèi)，處理好新老債務(wù)轉(zhuǎn)換之間的順利銜接，逐步糾正地方政府期限錯(cuò)配。