渤海證券研究所 閆亞磊

　　近期有幾個對信用債市場收益率影響較大的事件：一是貨幣市場資金利率持續(xù)下行至歷史低位；二是央行對部分銀行進行定向正回購；三是央行對部分機構進行抵押補充貸款且收益率降至3.1%；四是地方政府債開始招標發(fā)行，并且第二期地方政府債務置換可能會推出，規(guī)模仍維持在萬億元。中長期信用利差和評級利差收窄，市場對城投債的偏好仍在持續(xù)。

　　國內經濟下行壓力仍較大，市場中的流動性保持松緊適度。目前的經濟數據顯示，基本面仍然對債市相對有利。投資增速仍然處于下行通道中，房地產銷售市場雖然出現回暖，尚未傳導到房地產開發(fā)投資領域，同時消費也有所減速。但經濟也出現了部分向好的跡象，如工業(yè)增加值增速環(huán)比回升，工業(yè)企業(yè)盈利有所好轉。CPI同比漲幅回升但環(huán)比仍下滑，短期上行壓力并不大。流動性較為寬松的局面得以延續(xù)，貨幣市場利率已經降至歷史低位區(qū)間，雖然6月份將面臨年中時點的檢驗，貨幣市場資金利率可能出現階段性大幅上行，但是，我們預計這種寬松的局面會延續(xù)。

　　我們認為，短期信用債來自基本面的風險并不大，但信用債市場目前也面臨一些困難，主要表現為供給壓力將會逐步上升，包括資產證券化、項目收益?zhèn)�、地方政府債等供給的上升，將會對收益率曲線長端形成挑戰(zhàn)。雖然央行開始進行鎖短放長的扭轉操作，但是仍然在一定程度上制約長端收益率下行的動力，影響市場信心；其次，隨著以債權融資和股權融資規(guī)模擴張帶動的投資復蘇，未來經濟企穩(wěn)的概率越來越加大，一方面可能會導致資金流向實體經濟，另一方面則有可能動搖債券牛市的根基。

　　我們認為，收益率趨勢性下行的空間不大，未來可能延續(xù)寬幅震蕩的局面，目前可能處于區(qū)間的上部區(qū)域。就品種而言，老的城投債仍可作為配置重點，可繼續(xù)維持此前降低配置信用評級的做法。但是，由于產業(yè)債近期風險事件頻發(fā)，需要保持較高信用評級的配置，同時加大甄別力度。