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加強老齡化與通脹壓力下壽險業(yè)的風險管理

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月05日 10:39

繆建民

    從資產、負債兩層面應對通脹壓力

    今年以來，國內通貨膨脹趨勢明顯。8月份CPI增幅達到6.5%，創(chuàng)下1996年以來最高單月升幅。其中，食品價格上漲18.2%，拉動CPI上漲5.9個百分點，而非食品價格僅上漲0.9%。9月份的CPI同比上漲6.2%，雖然與上月漲幅相比回落了0.3個百分點，但是一些初級產品，如原油、糧食的價格出現上升，物價未來走勢仍存在一些不確定因素。另一方面，資產價格出現大幅攀升。截至9月底，A股市場主要股指年內上漲幅度均超過100%，房地產市場也出現大幅上揚�？梢姡据喭洺尸F出明顯的“結構性上漲”特征：一是食品類價格大幅上漲的同時，非食品類商品價格相對穩(wěn)定；二是上游PPI基本穩(wěn)定的同時，CPI出現溫和上揚；三是物價水平溫和抬升的同時，股票、房地產等資產價格迅速膨脹。

    對通貨膨脹的前景，可以從以下三個方面做出思考。

    一是要素價格上漲已經形成趨勢。目前，我國總供給曲線正從平坦走向陡峭。農業(yè)人口向非農業(yè)產業(yè)大規(guī)模轉移的走勢已經趨緩，勞動力供給開始收緊。前面提到的珠三角、長三角等地的民工荒問題，正是這種情況的反映。勞動力供給的趨緊，導致勞動力工資水平存在向上的壓力，今年，全國各地紛紛提高最低工資水平。另一方面，隨著資源稅、環(huán)境稅的征收以及落后產能淘汰進程的加快，諸如土地、資源品等自然資源的價格步入趨勢性上漲階段。要素價格的上漲將導致成本推動型物價上漲。

    二是糧食供求緊張格局短期很難改變。從今年全球情況來看，由于溫室效應、生物能源等因素影響，國際糧價不斷走高。9月份的國際市場農產品現貨、期貨價格分別同比上升26%和57%。近50年來中國變暖趨勢尤其明顯，加上主要糧食產區(qū)華北等地水資源緊張，這些因素給中國糧食安全帶來嚴峻挑戰(zhàn)。中國氣象局局長鄭國光警告說，如果不采取適當措施應對全球變暖，到2030年，中國種植業(yè)產量將減少5%到10%。

    三是居民消費能力大幅提高。改革開放以來，中國經濟持續(xù)、快速增長導致居民人均收入提高、財富積累加速、消費能力增強和消費升級。2007年8月底，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額為16.9萬億，是1978年的802倍，居民財富的增長速度遠遠超過經濟總體增長水平。同時，股市和房地產的上漲也大大增加居民的財富。收入效應和財富效應提升了居民的消費能力，增強了消費需求，改變了消費習慣，實現了消費升級，物價上漲面臨需求推動的壓力。由此分析，我國目前已經進入經濟增長轉型、經濟結構優(yōu)化、消費升級帶來的溫和通脹周期，溫和通貨膨脹將在相當長一段時間內存在。同時，由于人民幣加速升值以及產能釋放等因素的作用，我國的通貨膨脹將保持在可控區(qū)間和范圍之內。

    通貨膨脹對壽險業(yè)而言既是機遇也是挑戰(zhàn)，并對壽險業(yè)的風險管理能力提出了更高的要求�？傮w而言，可以從資產、負債兩個層面來分析通貨膨脹對壽險業(yè)的影響及風險管理應對策略。

    首先，壽險業(yè)的資產管理將面臨通脹和利率風險，主要體現在：一是固定收益類產品配置的利率風險加大。在通脹周期中，由于利率處于上升周期，已投資的固定收益類產品尤其是定息類產品將面臨較大的利率風險，甚至會產生較大浮虧。這就要求我們在進行固定收益類產品配置時，一方面要考慮資產負債匹配的客觀要求，另一方面也要把握配置時機，進行主動性債券投資管理，并擇機加大結構調整力度，提高債券組合整體的到期收益率水平和增強應對利率周期的能力。

    二是權益類產品投資面臨較大的市場波動風險。由于權益類產品能夠有效地對沖通脹風險，因此在通脹周期中適當加大權益類產品的配置力度是有利的。近年來，國內壽險業(yè)加大了對權益類產品的投資力度，有效把握住了資產價格上漲帶來的機遇。但隨著資產價格迅速膨脹，如何防范資產價格泡沫及市場重大變化帶來的風險，對國內保險業(yè)來說是一個全新的重大課題。日本的保險業(yè)就是前車之鑒。目前，我國的壽險業(yè)還沒有對沖市場風險的金融工具，但可以研究即將推出的股指期貨，研究如何在控制風險的前提下，利用這些金融工具對沖市場風險，實現資產組合的保值、增值。

    三是給保險資金運用帶來通脹保值壓力。當保險產品用于防范長期養(yǎng)老風險時，保險資金運用的收益率應至少維持現有的貨幣購買力水平。如果以貨幣購買力的保值增值為收益率目標，那么保險資金收益率只有在承擔低水平風險的情況下戰(zhàn)勝通貨膨脹，才能實現真正意義上的增值。由于國內尚缺乏諸如通脹指數化債券等投資工具，防范通脹風險必須通過適當配置股票，以及商品、私募股權等另類投資對沖通脹風險，但在這方面，國內的壽險業(yè)缺乏經驗，也面臨許多挑戰(zhàn)和限制。

    從負債層面來看。一般而言，嚴重的通貨膨脹會降低壽險業(yè)的發(fā)展速度，減少保費收入，提高經營成本，加大經營風險。而溫和通脹則對壽險業(yè)的發(fā)展有一定的促進作用。1985～1995年間，我國通貨膨脹率由6%上升到18%，壽險保費收入增長率從180.22%下降到20.2%。1993～1994年通貨膨脹率達到最高的時期，也是壽險公司發(fā)展速度下降最快的時期，從75.6%急劇下降到35.19%；同期退保率從1.16%增加到19.05%，1995年人壽保險資金的實際貨幣價值僅相當于1985年價值的40%～50%。目前，我國正處在溫和通脹周期之中，發(fā)生嚴重通貨膨脹的可能性并不大。通脹對壽險業(yè)的負債即承保業(yè)務主要有以下兩個方面的影響：

    第一，利率敏感型壽險產品增長將趨緩。由于目前保費預定利率限制在2.5%的水平，已低于儲蓄存款利率，這將導致保費增長面臨趨緩壓力。事實上，從壽險業(yè)2006年經營數據中已經可以觀察到這一點：普通壽險、分紅險保費同比增長分別為4.12%和5.54%；而創(chuàng)新型壽險產品如萬能險、投連險的保費收入同比增長則分別達到81.45%和34.47%。這一趨勢在2007年更為明顯�？梢灶A期，當利率走勢繼續(xù)上揚時，傳統(tǒng)險的退保率將會上升，保單質押貸款的需求會不斷涌現，承保業(yè)務將迅速面臨其它更高收益金融產品的嚴峻挑戰(zhàn)。

    第二，預定利率市場化前景帶來的定價風險。由于儲蓄利率已經超過了壽險業(yè)的預定利率，費率市場化的可能性進一步提升。推行費率市場化后,各家保險公司可以根據自身情況制定出不同的費率條款,根據消費者的經濟承受能力開發(fā)出多元化的產品,提供差異化服務,這有利于提高壽險公司對環(huán)境變化的應變和適應能力。但實行變動的預定利率，如何在競爭性環(huán)境及加息周期中對產品進行合理謹慎定價，防止新“利差損”的發(fā)生也是在未來值得思考和關注的問題。解決通脹對負債的不利影響，最重要的是要加強負債管理與資產管理之間的協(xié)調配合，推進創(chuàng)新型壽險產品的開發(fā)。傳統(tǒng)壽險是固定給付的產品，通脹風險完全轉嫁給客戶；而分紅、萬能、投連等創(chuàng)新型壽險產品則通過風險分擔機制，部分抵御通脹風險。可以預期，在通脹環(huán)境下，我國壽險業(yè)的創(chuàng)新產品將獲得類似于20世紀70年代至80年代歐美國家的高速發(fā)展的機遇。

    因此，加強老齡化和通脹壓力下壽險業(yè)的風險管理有助于我們未雨綢繆，有效防范未來可能產生的系統(tǒng)性風險，促進壽險業(yè)的全面、協(xié)調、可持續(xù)發(fā)展。這是科學發(fā)展觀對保險業(yè)，特別是壽險業(yè)提出的客觀要求，也是壽險業(yè)實現又好又快發(fā)展的內在要求。

    人口老齡化和通脹壓力將是今后中長期內中國宏觀經濟面臨的重要挑戰(zhàn)。隨著人口老齡化速度加快，人口紅利推動經濟發(fā)展的影響終究要消失殆盡，為應對人口老齡化給中國壽險業(yè)帶來的挑戰(zhàn)，我們必須加強壽險業(yè)的風險管理，提高壽險公司償付能力，加強資產負債管理，充分利用資本市場做好保險資金的投資，通過產品創(chuàng)新，積極參與社會財富管理，做好保險資金的保值增值。老齡化也對保險及相應的資產管理提出了迫切需求，為壽險業(yè)帶來了發(fā)展的新機遇。從近期來看，隨著經濟快速增長，糧價上漲、能源原材料價格高企、消費升級等因素影響今年以來的消費物價指數明顯上升，通脹成為近期乃至今后一個階段宏觀經濟中的一個突出矛盾。通貨膨脹對壽險業(yè)而言既是機遇也是挑戰(zhàn)，并對壽險業(yè)的風險管理能力提出了更高的要求�？傮w而言，可以從資產、負債兩個層面來分析通貨膨脹對壽險業(yè)的影響及風險管理應對策略。這也是科學發(fā)展觀對保險業(yè)提出的客觀要求。(中國人壽資產管理有限公司董事長)

來源：中國證券報

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