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雷曼兄弟:中國(guó)人壽股價(jià)仍有漲升空間

2007年05月11日 08:54

    雷曼兄弟日前發(fā)表報(bào)告，首次將中國(guó)人壽(2628.HK)納入研究范圍，給予其H股“增持”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.9港元，有潛在16%的上升空間。

    雷曼兄弟認(rèn)為內(nèi)地壽險(xiǎn)行業(yè)正處于相當(dāng)具有吸引力的生命周期，保費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，投資回報(bào)亦正在上升，國(guó)壽為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，理所當(dāng)然地成為投資該市場(chǎng)的影子股。受惠營(yíng)業(yè)額上升、業(yè)務(wù)向毛利率較高的個(gè)人壽險(xiǎn)優(yōu)化，及人民幣升值，該行預(yù)期國(guó)壽在未來三年的新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)年增長(zhǎng)率為16%至18%。

    由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)漸進(jìn)地開放保險(xiǎn)資金的投資渠道，保險(xiǎn)行業(yè)的預(yù)期回報(bào)率正在上升，而國(guó)壽的短線投資回報(bào)，將受惠于將更多股本投資轉(zhuǎn)移至處于牛市的內(nèi)地股市。此外，利率上升應(yīng)可進(jìn)一步推高行業(yè)的回報(bào)率。

    國(guó)壽近期將業(yè)務(wù)拓展至如資產(chǎn)管理的其他范疇，將有助長(zhǎng)線推高股價(jià)。雷曼兄弟指出，國(guó)壽股價(jià)在過去12個(gè)月上升了130%，而恒生指數(shù)只上升46%，相信借公司強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)前景及內(nèi)地壽險(xiǎn)市場(chǎng)的正面趨勢(shì)，股價(jià)應(yīng)有繼續(xù)上升的空間。

    歐洲的壽險(xiǎn)商或承銷多類產(chǎn)品的保險(xiǎn)商，其內(nèi)在值為1.6倍，而美國(guó)壽險(xiǎn)商07年市盈率約14倍，相對(duì)國(guó)壽07年內(nèi)在值及市盈率為3.2倍及27.6倍，相對(duì)估值似乎較高。不過，基于強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)前景及行業(yè)背景，該行認(rèn)為國(guó)壽仍然估值合理，并預(yù)期在未來三年，國(guó)壽每股盈利的年增長(zhǎng)率為30%，而國(guó)際同業(yè)只有10%的增長(zhǎng)率。

    雖然內(nèi)地自02年簽訂世貿(mào)協(xié)議后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正逐步加劇，但國(guó)壽市占率幾乎不受影響，主要原因是擁有內(nèi)地最大的分銷網(wǎng)絡(luò)及客戶基礎(chǔ)，而國(guó)壽A股于06年12月上市，亦有助增強(qiáng)品牌知名度。該行分析國(guó)壽由05年至今的市占率，發(fā)覺年初均有甚高的市占率，但在下半年回落，令全年市占率維持在相對(duì)穩(wěn)定水平，而據(jù)今年首季數(shù)據(jù)，市占率跟隨相同軌跡。雷曼兄弟認(rèn)為該趨勢(shì)突顯國(guó)壽強(qiáng)勁的銷售價(jià)值及潛在的保費(fèi)增長(zhǎng)能力。

    去年，國(guó)壽成功地向毛利率較高的個(gè)人壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。雷曼兄弟估計(jì)，去年個(gè)人壽險(xiǎn)的份額上升3.8個(gè)百分點(diǎn)至81.9%。國(guó)壽指出，業(yè)務(wù)組合的改變令新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)達(dá)15%。由于國(guó)壽將專注高毛利業(yè)務(wù)，有利的業(yè)務(wù)組合轉(zhuǎn)變將會(huì)持續(xù)，連同其他因素，新業(yè)務(wù)價(jià)值將會(huì)按年上升40%。該等有利因素包括首年保費(fèi)恢復(fù)增長(zhǎng)，由05年的1%升至06年的16.4%；內(nèi)地利率上升及放寬保險(xiǎn)資金投資渠道，令投資回報(bào)率更高；及08年實(shí)施兩稅合并令企業(yè)所得稅下降。

    雷曼兄弟表示，國(guó)壽近些年的投資回報(bào)有大幅改善，主要由于將資產(chǎn)移至高回報(bào)的類別。由于投資渠道逐漸放寬，國(guó)壽減少低回報(bào)的銀行存款，并將資金轉(zhuǎn)移至債券，以至于近期的股本投資。包括實(shí)現(xiàn)及非實(shí)現(xiàn)的增值，國(guó)壽去年的投資回報(bào)由05年的4.2%跳升至8.2%。該行相信回報(bào)大幅增長(zhǎng)主要受惠于貼近市場(chǎng)收益的股本投資。

    此外，該行估計(jì)，內(nèi)地息率今年將上升27個(gè)基點(diǎn)，將可支持保險(xiǎn)商的高回報(bào)。即使保守地假設(shè)今年股本投資回報(bào)不及去年，回報(bào)率下限仍有6.4%，已較過去兩年有大幅改善。雷曼兄弟預(yù)期，國(guó)壽今明兩年的純利分別為人民幣246.5億元及317.4億元，按年增長(zhǎng)24%及29%；每股盈利為0.87元及1.12元。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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