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    從公司的性質(zhì)來看，保險(xiǎn)公司更像是放大杠桿的投資公司，在承諾的回報(bào)基礎(chǔ)上，賺取屬于自己的利差。未來決定保險(xiǎn)公司盈利的核心，實(shí)際上是其投資能力，如果投資能力優(yōu)秀，1%的投資回報(bào)率的提高，可以讓整體收益呈幾何級(jí)增長，這也是巴菲特等投資大師偏好保險(xiǎn)公司的原因。

    2005年中國人壽的投資收益率為3.93%，高于當(dāng)年保險(xiǎn)行業(yè)3.6%的整體投資收益，也高于全球最大保險(xiǎn)公司美國AIG同期的3.73%。2006年國內(nèi)證券市場(chǎng)持續(xù)上揚(yáng)，拉動(dòng)中國人壽的投資收益率有望突破5%，但2006年第三季度以來中國人壽在股票投資上謹(jǐn)慎的操作思路，令其未來提升投資收益的空間非常有限。

    而從資金角度來看，保險(xiǎn)資金已是當(dāng)前證券市場(chǎng)中僅次于基金的第二大機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)又是證券投資基金的主要投資者。中國人壽投資業(yè)績的增長對(duì)證券市場(chǎng)依賴性過高，也會(huì)加大其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

    股票投資收益一枝獨(dú)秀

    保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)按照運(yùn)用方式一般可以被分為三類：銀行存款、投資和其他資產(chǎn)。近年來隨著保險(xiǎn)資金投資渠道的拓寬，中國人壽的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中投資的比重迅速加大，到2006年中期，投資占比已提升到58.82%。這一比例已接近國外壽險(xiǎn)公司，2005年底，AIG的投資占比為73.62%。

    2005年2月國內(nèi)允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市以來，股票投資在中國人壽總投資中的比重也在迅速提高，到2006年中期股票投資在總投資中的比重已上升到4.55%。

    股票投資主要包括兩大部分：一是以戰(zhàn)略投資者的身份入股大型公司，獲得一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)；二是直接在二級(jí)市場(chǎng)上買賣股票。

    2006年上半年，中國人壽的股票投資金額雖只占總投資的4.55%，但投資收益卻占總投資收益的30.34%，占比已超過銀行存款類投資收益，僅次于債券投資收益的56.91%。

    而從三大類投資品種的投資收益率上看，2006年以來的銀行存款收益率和債權(quán)投資收益率都比2005年略有下降，而股票投資收益的大幅上漲，成為2006年投資收益增長的最重要因素。2006年半年股票投資收益率為10.48%，而2005年全年收益率僅1.94%，毫無疑問，股票投資收益的大幅上漲是2006年投資收益增加的最重要的推動(dòng)力。

    未充分享受牛市成果

    但從投資結(jié)構(gòu)來看，中國人壽的長期投資在總資產(chǎn)中占比最大，這也是2006年以來增長最迅速的部分。與長期投資迅速增長形成對(duì)比的是，中國人壽短期投資在總資產(chǎn)中的比重有所下降，2006年中期短期投資凈值為242.88億元，占總資產(chǎn)的3.94%，較2005年底的6.81%有所下降。

    在短期投資中，2005年底債券占比38.16%，股票與基金占比61.84%。而2006年中期，債券占比為46.32%，股票與基金占比53.68%，不難發(fā)現(xiàn)，中國人壽在2006年上半年股市的大行情中為了降低風(fēng)險(xiǎn)，增大了債券的投資力度，降低了股票與基金的占比。

    而從2006年前三季度的情況來看，以中國人壽為代表的保險(xiǎn)資金持有前十大流通股股東股票的額度達(dá)到203.93億元，比第二季度的197.97億元增加5.96億元，增幅僅為3.01%。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)第三季度共計(jì)持股286420.97萬股，比第二季度278959.05萬股，增加7461.92萬股，增幅為2.67%。

    盡管保險(xiǎn)資金在第三季度購買的股票數(shù)量依然保持較高水平，但新購股票只占所持股票的34%，而第二季度這一比例為70%。顯然在2006年第三季度，保險(xiǎn)資金的投資態(tài)度已明顯轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。

    但國內(nèi)股市的大行情并沒有完結(jié)。2006年下半年以來，國內(nèi)股市持續(xù)上揚(yáng)，到2007年1月23日，上證指數(shù)已上攻到2949點(diǎn)，比2006年6月30日收盤的1672點(diǎn)上漲了76%。以中國人壽為代表的保險(xiǎn)資金的避險(xiǎn)舉措顯然沒有取得很好效果，并未能充分享受牛市帶來的投資成果。

    未來保險(xiǎn)資金投資股票的比例，有望從目前規(guī)定的不超過上年末總資產(chǎn)的5%上調(diào)至10%甚至15%。如果2007年國內(nèi)股市能繼續(xù)維持牛市，中國人壽的股票投資收益有望繼續(xù)快速增長。

    但調(diào)高股票投資的資金比例，并不等于保險(xiǎn)資金會(huì)按上限進(jìn)行投資。如按照規(guī)定保險(xiǎn)資金投資于基金的額度被要求在15%以內(nèi)，但近幾年實(shí)際從未超過8%。保險(xiǎn)公司能夠入市的資金確實(shí)很多，但其投資仍然遠(yuǎn)離上限水平，尤其是在連續(xù)兩年牛市的情況下，2007年股市走勢(shì)一旦出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，股票投資對(duì)中國人壽的投資收益率的推動(dòng)作用將大大減弱。

    基金投資調(diào)整加速

    從資金角度來講，保險(xiǎn)資金影響市場(chǎng)資金供給有兩條途徑：一方面，其可以動(dòng)用5%的資產(chǎn)比例直接投資股市；另一方面，作為最大的基金持有者，其可以通過增加或者減少基金的投資規(guī)模來間接影響股票市場(chǎng)的資金供給。

    2003年以來，中國人壽投資證券投資基金金額快速增長，到2006年上半年，證券投資基金總額246.4億元，比2003年的105.6億元增長133%。

    但在2005年2月放開保險(xiǎn)資金直接投資股市后，保險(xiǎn)資金投資證券投資基金的熱情明顯減弱。2006年中期，中國人壽證券投資基金總額比2005年末減少了29%，占總投資的比重也大幅下降。2006年下半年，隨著IPO和再融資重新開閘，中行、工行等大盤金融股的紛紛發(fā)行上市，中國人壽根據(jù)市場(chǎng)變化和投資需求對(duì)投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了明顯的調(diào)整，其對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的贖回更是非常明顯。

    截至2006年上半年，中國人壽資產(chǎn)總規(guī)模為6169億元，按照限制的15%投資比例，其可以投資基金的金額為925.35億元，但實(shí)際上，中國人壽證券投資基金總投資金額為246.4億元，占總資產(chǎn)的比重僅為3.99%，大大低于規(guī)定的15%最高限，中國人壽對(duì)證券投資基金的熱情遠(yuǎn)低于證券市場(chǎng)預(yù)期。

    從中國人壽證券投資基金的持有結(jié)構(gòu)來看，長期基金投資占據(jù)了絕對(duì)的比重。2006年6月底，中國人壽持有長期基金投資凈值為218.2億元，占證券投資基金總投資的89%，這清晰表明了中國人壽對(duì)證券投資基金的長期投資戰(zhàn)略思路。

    2003年以來，中國人壽為了改善資產(chǎn)匹配狀況，重點(diǎn)加大了長期債權(quán)和長期股權(quán)投資的比例，在長期投資的思路下，長期基金投資所占的比重卻在下降，2003年為15.37%，而2006年中期已下降到6.44%。

    從投資證券投資基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，中國人壽持有的長期基金投資對(duì)象既有封閉式基金也有開放式基金。至2006年中期，封閉式基金62.01億元，開放式基金156.21億元，分別占比28.42%和71.58%。2003年以來，中國人壽證券投資基金的結(jié)構(gòu)化調(diào)整明顯加速，隨著開放式基金的快速發(fā)展，中國人壽投資開放式基金占基金投資的比重也逐漸上升，從2003年底48.56%上升到2006年中的71.58%，兩年半的時(shí)間上升了23.02%。