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中國人壽登陸成多空分水嶺?

2007年01月08日 10:53

羅栗

    中國人壽作為海歸的保險第一股，即將于1月9日在A股市場登陸。由于去年下半年以來大盤持續(xù)走高，隨著工商銀行和中國銀行的連續(xù)漲停，市場處于亢奮的地步，中國人壽的登場實際上是處于周圍市場環(huán)境相當好的背景下，其網(wǎng)上申購積極（不得不回撥），凍結(jié)資金驚人（8000多億），發(fā)行價格高（18.88元），發(fā)行市盈率高（97倍），機構(gòu)投資者一致看好，使得廣大投資者對即將上市的中國人壽充滿期待。不可否認，中國人壽的高調(diào)上市，會極大地提升金融股的估值水平。但事物總是兩方面的，過分的看好，會導致股票價格的短期高估，從而可能給大盤帶來隱患。

    中國人壽對金融股板塊的影響

    中國人壽屬于金融類保險子行業(yè)，但目前國內(nèi)并沒有在A股上市的保險類股票。因此其定位情況如何，將對國內(nèi)金融類公司產(chǎn)生重大的影響。

    從中國人壽的發(fā)行價格18.88元來看，其對應的發(fā)行后市盈率為97.8倍。這個發(fā)行市盈率水平，已經(jīng)打破了閩東電力于2000年創(chuàng)下的新股首發(fā)88.69倍市盈率的最高紀錄，不得不說是一個奇跡。中國人壽發(fā)行市盈率水平已經(jīng)遠遠超過國內(nèi)銀行類公司，與證券公司的市盈率水平不相上下。目前國內(nèi)銀行上市公司中，商業(yè)銀行的龍頭招商銀行靜態(tài)市盈率為40倍，動態(tài)市盈率為33倍；國有銀行的龍頭工商銀行的靜態(tài)市盈率為36倍，動態(tài)市盈率為30倍。中國人壽的市盈率水平超過它們一倍左右，而其成長性與國內(nèi)銀行差不多。與證券公司中的龍頭中信證券相比，后者靜態(tài)市盈率為171倍，動態(tài)市盈率為65倍。即便考慮到其成長性，中國人壽的PEG水平也很高，以發(fā)行市盈率以及3年復合增長率30%口徑計算，已經(jīng)達到3倍之多；而中信證券的3年復合增長率為81.94%，同口徑計算的PEG水平在2倍多，顯然，目前的市場環(huán)境等因素導致中國人壽的發(fā)行定價偏高。2003年12月，中國人壽在香港和美國同時發(fā)行時，其公開發(fā)行最終定價為全球機構(gòu)投資者每股3.625港元，香港公開發(fā)售每股3.59港元。幾年后的海歸，發(fā)行價格竟然高出了5.25倍。從好的方面分析，現(xiàn)在的市場畢竟與3年前的市場有較大的區(qū)別。隨著國內(nèi)股市制度性障礙的消除，迎來了十幾年來的第一個真正意義上的牛市，公司估值水平迅速回歸。目前，銀行類含H股公司普遍比H股有一定程度的溢價，國內(nèi)重新掌握了定價權(quán)。中國人壽在多種有利因素的作用下，被市場追捧，其市盈率水平如果得到市場的認同，其估值水平就象一個坐標，可以提升金融股的整體估值水平，從而有利于金融類上市公司的未來走勢，會起到向上牽引的作用。而從另一方面分析，過高的定位加上資金的追捧，若其上市后股價一步到位，則未來面臨價值回歸的壓力，就可能帶動金融類公司階段性走弱。

    中國人壽對大盤的影響

    與工商銀行和中國銀行的上市相比較，中國人壽的上市對大盤的影響及其自身定位差別很大。出于對大盤新股擴容的影響，中國銀行2006年7月份上市曾被市場解讀為一個偏空的消息。當時，大盤創(chuàng)造了當期的最高點位1757點，而后逐漸滑落，成為大盤中期調(diào)整的一個標志。當時大盤剛啟動了第一波上漲，介入資金多以短線為主，投資者對牛市認識不足。但中國銀行的新股效應還在，當天以收盤價計算，上漲幅度為23.05%，平穩(wěn)著陸。當工商銀行在去年10月27日上市時，其對大盤的影響可以用平淡來形容，對大盤的影響僅僅持續(xù)了兩個交易日，而后大盤指數(shù)一路上漲。工商銀行的上市是低調(diào)的，當天以收盤價計算，上漲幅度僅為5.13%。而目前，中國人壽的情況又不一樣，目前市場大盤股當?shù)�，指�?shù)一飛沖天，“大象”紛紛起舞。而中國人壽作為有一定成長性的國內(nèi)第一家保險股，投資者對其上市的期待十分強烈，包括前期對銀行股的暴炒，都被不少投資者看成中國人壽的預演。同時，與A股有高度比價效應的H股中國人壽持續(xù)上漲，最高達到27港元，回落后都在25港元之上�？梢哉f，中國人壽在各種有利因素的“哄抬”下，身價扶搖直上，令人擔心其內(nèi)在價值會不會已被透支。因此，中國人壽被一些市場評論認為將    成為大盤中級調(diào)整的導火索，是多空的分水嶺。

    當然，中國人壽對大盤的影響最直接的在于其定位水平。當年在香港上市時，聯(lián)交所H股當日收盤4.525港元，較3.625港元的發(fā)行價高出24.8%。如果認為這個溢價合理，則筆者認為中國人壽的開盤定位在23.56元附近比較合理，其對大盤造成的沖擊不大，甚至以后可以推動大盤；而如果該股開盤在35元以上，筆者認為不排除其后市沖高回落的可能性，進而可能帶動大盤出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性走勢。

來源：證券時報

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