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    【本文摘要】中國(guó)人壽A股明天將在上交所上市，它的上市定位情況將直接影響到去年下半年以來(lái)市場(chǎng)最熱門的板塊———金融股的未來(lái)走向，因此該股已成為萬(wàn)眾矚目的市場(chǎng)焦點(diǎn)。擁有吉祥代碼“601628”的中國(guó)人壽，真的能“一牛二發(fā)”嗎？  

    聚焦保險(xiǎn)第一股

    創(chuàng)造多項(xiàng)紀(jì)錄

    中國(guó)人壽本次共發(fā)行15億A股，其中向戰(zhàn)略投資者配售6億股，鎖定期為12個(gè)月；網(wǎng)下配售3億股，鎖定期為3個(gè)月；網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行股數(shù)為6億股。此次上市的就是網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的6億股。

    此次中國(guó)人壽A股的發(fā)行價(jià)為每股18.88元，如按2005年盈利計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率高達(dá)97.8倍，即使以機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的2006年業(yè)績(jī)計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率也高達(dá)92倍，創(chuàng)出了中國(guó)股市誕生以來(lái)最高的發(fā)行市盈率。盡管價(jià)格很高，但投資者仍對(duì)其寄以厚望，發(fā)行時(shí)，網(wǎng)上網(wǎng)下共凍結(jié)8325億元，刷新了工商銀行7810億元的歷史紀(jì)錄。

    據(jù)中國(guó)人壽2006年中期報(bào)表披露顯示，在我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，其截至2006年中期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)58.17億元，較去年同期增長(zhǎng)61.67%，2006年上半年全面攤薄后每股盈利為0.22元，年內(nèi)A股15億發(fā)行成功，還將攤薄全年每股盈利水平，預(yù)計(jì)2007年和2008年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)33.3%和28.6%。

    海外普遍看淡

    海外保險(xiǎn)公司的估值一般以內(nèi)涵價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)。目前歐洲市場(chǎng)保險(xiǎn)公司的市價(jià)一般在內(nèi)涵價(jià)值的1至2倍，而現(xiàn)在中國(guó)人壽H股和A股價(jià)格，市場(chǎng)給予了5倍以上的估價(jià)。因此，瑞士銀行和野村證券在去年11月報(bào)告中指出，中國(guó)人壽股價(jià)已經(jīng)反映所有利好消息和今年增長(zhǎng)預(yù)期，給出目標(biāo)價(jià)分別為17.2港元和17.59港元。然而新年后其H股股價(jià)一度超過(guò)28港元，到上周五收盤，股價(jià)仍高達(dá)26.1港元，遠(yuǎn)高于兩機(jī)構(gòu)的目標(biāo)價(jià)。與此同時(shí)，德意志證券認(rèn)為，中國(guó)人壽股本回報(bào)率相比其他保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)偏低，不足以支持當(dāng)前高股價(jià)和高市盈率，所以中國(guó)人壽H股被炒作氛圍太濃，對(duì)A股價(jià)格的參考意義不大，面對(duì)高達(dá)97.8倍的發(fā)行市盈率，不僅上升空間有限，而且風(fēng)險(xiǎn)較大，有跌破發(fā)行價(jià)的可能。

    國(guó)內(nèi)一片叫好

    盡管外國(guó)機(jī)構(gòu)都認(rèn)為價(jià)格太高，然而國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)卻一片叫好，國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)測(cè)算的中國(guó)人壽合理估值多在20元至30元之間。其中，招商證券將中國(guó)人壽一年目標(biāo)價(jià)定為35元，三年定為90元。

    招商證券認(rèn)為，壽險(xiǎn)的盈利實(shí)際上是從投保人手中獲取現(xiàn)金，代為投資，將來(lái)再按照條款與回報(bào)率返還。保險(xiǎn)行業(yè)的核心價(jià)值在于投資回報(bào)率，而目前市場(chǎng)上幾乎都低估了人壽未來(lái)所能達(dá)到的投資回報(bào)率。分析師采取國(guó)際通用的對(duì)壽險(xiǎn)公司估值的精算價(jià)值法，通過(guò)自建模型來(lái)測(cè)算投資回報(bào)率假設(shè)的提高對(duì)于其精算價(jià)值的影響。據(jù)測(cè)算，保守預(yù)期回報(bào)率從2006年的5%逐步上升到2013年的8%，并且維持8％不變，則每股精算價(jià)值在34.07元；樂(lè)觀估計(jì)收益率從2006年的5.2%迅速上升到2013年的10％，之后維持在10％，則每股精算價(jià)值為89.56元。預(yù)計(jì)2006年到2008年每股收益分別為0.58元、0.84元、1.09元。

    中投證券也認(rèn)為，有效的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大的政策支持以及持續(xù)提高的投資表現(xiàn)將構(gòu)筑中國(guó)人壽未來(lái)5-10年的幾何式增長(zhǎng)，不能簡(jiǎn)單地以市盈率定價(jià)，預(yù)計(jì)中國(guó)人壽上市后一個(gè)月內(nèi)的合理定價(jià)為26.08-36.50元。

    綜合上述研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，從目前A股的牛市格局和內(nèi)地股市歷來(lái)有炒“第一”的先例，投資機(jī)構(gòu)則普遍認(rèn)為中國(guó)人壽上市首日價(jià)格可能在30元到40元之間波動(dòng)。上周五中國(guó)人壽H股收于26.1港元。