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股指期貨:發(fā)現(xiàn)價格不等于創(chuàng)造價格

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月19日 16:51

馮偉民

    傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們，期貨市場的兩大功能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價格。股指期貨市場也不例外。股指期貨市場有時候能領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場上漲和下跌。這其實(shí)就是股指期貨具有的價格發(fā)現(xiàn)功能。

    但從10月份開始的滬深證券市場的階段性大幅調(diào)整給一些投資者帶來擔(dān)心，就是如果股指期貨推出后，一旦遇到類似情況：比如市場的基本面出現(xiàn)較大改變，股指期貨會不會快速巨幅震蕩從而帶動股票市場出現(xiàn)盲目暴漲暴跌的羊群效應(yīng)？此外，假如市場運(yùn)行環(huán)境沒有大的改變，但股指期貨市場被惡意操縱，人為創(chuàng)造出離譜的價格間接影響到股票市場，為某些參與者獲取不當(dāng)利益，也會給市場帶來很大影響。對于這些擔(dān)心，可以總結(jié)一句話，就是擔(dān)心股指期貨過度脫離股票市場，主動甚至隨心所欲的創(chuàng)造價格影響股票市場。

    其實(shí)這個擔(dān)心是多余的。我們可以用人牽著一只小狗的故事簡單解釋。有研究學(xué)者將人牽著一只小狗來比喻國民經(jīng)濟(jì)和股票市場的關(guān)系。國民經(jīng)濟(jì)扮演人的角色，股票市場就是人牽著的一只小狗。小狗大多數(shù)情況下走在人的前面，有時候小狗也會走在人的后面。走的太快超過人的步伐時會被人拉回來，走在后面差距過大時，人也會牽動繩子把小狗重新拉回道路上來。因?yàn)槿瞬攀亲铌P(guān)鍵的影響因素。

    股指期貨和股票市場也是同樣的關(guān)系。只不過股票現(xiàn)貨市場是關(guān)鍵的人，而股指期貨市場相當(dāng)于人牽著的小狗。指數(shù)漲跌的最重要的影響因素還是股票現(xiàn)貨市場的供需因素。股指期貨可以領(lǐng)先發(fā)現(xiàn)價格，那是因?yàn)楣芍钙谪浭袌龅膮⑴c者相對更專業(yè)，更有分析能力，而且也參與了股票市場。當(dāng)這些投資者通過認(rèn)真研究分析股票現(xiàn)貨市場和期貨市場的影響因素后，一旦發(fā)現(xiàn)價格趨勢有可能出現(xiàn)新的改變時，這些參與者總是優(yōu)先在股指期貨市場上進(jìn)行交易，然后才在股票市場上做出反應(yīng)，這樣就讓普通投資者產(chǎn)生期貨市場領(lǐng)先股票市場的感覺。但是這種領(lǐng)先仍然建立在尊循市場內(nèi)在的影響因素基礎(chǔ)上的。而不是股指期貨參與者可以憑資金實(shí)力發(fā)揮，人為創(chuàng)造出來價格。即使股指期貨市場出現(xiàn)了短期不理性的波動，也會因?yàn)樽詈蠛霞s交割要按照股票市場現(xiàn)貨價格結(jié)算而被拉回到正常道路上來。因?yàn)榻桓钪贫鹊脑O(shè)計(jì)和套利行為就相當(dāng)于人牽著小狗的繩子，它會把市場不理性的行為給拉回正常的道路上來。當(dāng)然，如果股票現(xiàn)貨市場自身出現(xiàn)不理性的行為那就另當(dāng)別論了。

    所以股指期貨市場的走勢不會也不可能長期背離股票市場的基本面，它會預(yù)期未來的改變從而領(lǐng)先發(fā)現(xiàn)價格，但不可能無視市場的根本因素而創(chuàng)造價格影響股票市場。股指期貨交割制度的設(shè)計(jì)確保了兩個市場一旦脫節(jié)出現(xiàn)較長時間非理性差距時，套利行為會將其拉回正常道路上來。這個制度設(shè)計(jì)同時也給市場人士提了個醒，不要想通過惡意操縱股指期貨市場獲得不當(dāng)利益，小心搬起石頭砸自己的腳。

來源：證券時報(bào)

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