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股指期貨交易的低風(fēng)險(xiǎn)策略

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月18日 13:18

楊帆

    什么是套利？

    股指期貨由于具有高杠桿比率，往往被認(rèn)為是高風(fēng)險(xiǎn)投資品種，但事實(shí)上，股指期貨套利交易為低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供了投資機(jī)會。所謂套利，就是交易者利用市場上兩個(gè)相同或相關(guān)資產(chǎn)暫時(shí)出現(xiàn)的不合理價(jià)格關(guān)系同時(shí)進(jìn)行一買一賣的交易，當(dāng)這種不合理的價(jià)格關(guān)系縮小或消失時(shí)，再進(jìn)行相反的買賣，以獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的交易行為。

    投資者可以利用股指期貨理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格的不一致，同時(shí)在期貨市場、現(xiàn)貨市場進(jìn)行相反方向的交易以套取利潤，也可以利用股指期貨不同月份合約之間的價(jià)差變動(dòng)進(jìn)行跨期套利交易。

    期現(xiàn)套利

    股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場緊密相連，根據(jù)股指期貨的制度設(shè)計(jì)，期貨價(jià)格在合約到期日會與現(xiàn)貨市場標(biāo)的指數(shù)的價(jià)格相等。但實(shí)際行情中，期貨指數(shù)價(jià)格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價(jià)格，與現(xiàn)貨指數(shù)之間的價(jià)格差距往往出現(xiàn)過大或過小的情況，一旦這種偏離出現(xiàn)，就會帶來在期貨市場和現(xiàn)貨市場之間套利的機(jī)會，我們把這種跨越兩個(gè)市場同時(shí)進(jìn)行交易的操作稱之為期現(xiàn)套利。

    期現(xiàn)套利有兩種類型：當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)被低估，某個(gè)交割月份的期貨合約被高估時(shí)，投資者可以賣出該期貨合約，同時(shí)根據(jù)指數(shù)權(quán)重買進(jìn)成份股，建立套利頭寸。當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格差距趨于正常時(shí)，將期貨合約平倉，同時(shí)賣出全部成份股，可以獲得套利利潤，這種策略稱為正向基差套利。

    當(dāng)現(xiàn)貨指數(shù)被高估，某個(gè)交割月份的期貨合約被低估時(shí)，如果允許融券，投資者可以買入該期貨合約，同時(shí)按照指數(shù)權(quán)重融券賣空成份股，建立套利頭寸。當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格趨于正常時(shí)，同時(shí)平倉，獲利了結(jié)，這是反向基差套利。

    期現(xiàn)套利的實(shí)質(zhì)是對現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)的基差進(jìn)行投機(jī)�；畹淖儎�(dòng)是可以分析和預(yù)測的，分析正確可以獲利，即使分析失誤套利的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)比單向投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)低。

    期現(xiàn)套利策略的實(shí)施一般分為以下幾個(gè)步驟：

    1、計(jì)算股指期貨的理論價(jià)格，估計(jì)股指期貨合約無套利區(qū)間的上下邊界。無套利區(qū)間的上下界確定與許多參數(shù)有關(guān)，比如借貸利率為多少，市場流動(dòng)性如何，市場沖擊成本，交易手續(xù)費(fèi)等。確定參數(shù)后代入公式即可得到適合自身的無套利區(qū)間。由于套利機(jī)會轉(zhuǎn)瞬即逝，所以無套利區(qū)間的計(jì)算應(yīng)該及時(shí)完成，實(shí)際操作中往往借助電腦程式化交易進(jìn)行。

    2、判斷是非存在套利機(jī)會。通過監(jiān)視期貨合約價(jià)格走勢并與無套利區(qū)間進(jìn)行比較，可以判斷是否存在套利機(jī)會，只有當(dāng)期貨價(jià)格落在無套利區(qū)間上界之上或下界之下時(shí)，才出現(xiàn)可操作的套利機(jī)會。

    3、確定交易規(guī)模，確定交易規(guī)模時(shí)應(yīng)考慮預(yù)期的獲利水平，交易規(guī)模大小對市場沖擊影響，交易規(guī)模過大會造成沖擊成本高，從而使套利利潤降低。此外，還應(yīng)考慮融資和融券的可能性，由于我國目前還不能融券，所以反向基差套利還難以實(shí)施。

    4、同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易。

    5、監(jiān)控套利頭寸的盈虧情況，確定是否進(jìn)行加倉或減倉操作。

    6、了結(jié)套利頭寸。

來源：證券時(shí)報(bào)

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