股指期貨的技術(shù)準備工作已陸續(xù)到位,部分學(xué)者和業(yè)內(nèi)人士呼吁監(jiān)管部門早日推出股指期貨。但令人擔心的是,他們不斷重復(fù)的都是發(fā)展股指期貨的重大意義和必要性,少有分析言及股指期貨可能帶來的負面影響。
避險功能經(jīng)不住推敲
眾所周知,投資者在股市下跌時最好的避險辦法就是將股票出售,空倉等待市場轉(zhuǎn)機。而國內(nèi)市場流動性很強,大數(shù)投資者拋售股票的操作難度都是很小的,用不著花錢購買股指期貨。
買股票就是為賺取差價,如果在買股票的同時,再賣空股指期貨套期保值,豈不是白忙活一場?
股市投資者完全不同于農(nóng)民、制造類企業(yè),后者購買商品期貨的目的在于鎖定未來市場風(fēng)險,確保生產(chǎn)活動不受市場波動影響,因為不論市場如何波動,生產(chǎn)經(jīng)營活動還要持續(xù)進行。
事實上,只有超級大戶才需要股指期貨套期保值。但將超級大戶的市場風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給其他中小投資者,恐怕不是政府發(fā)展股指期貨市場的初衷。
即使在資本市場高度發(fā)達的美國,也不斷有人質(zhì)疑股指期貨是否存在避險功能。在現(xiàn)實市場中,股指期貨更多的表現(xiàn)是助漲助跌。
淪為賭博工具?
在中國,股市賭性一直沒能被有效抑制,如換手率長期位于全世界最高,全部上市公司實現(xiàn)的利潤之和還抵不上股民繳納的印花稅和手續(xù)費;ST股股價可與績優(yōu)股媲美等;一張毫無價值的認沽權(quán)證可以炒到好幾塊錢,連監(jiān)管部門的一再警告都成了耳邊風(fēng)。股指期貨具有很強的放大效應(yīng),而且漲跌都有賺錢機會,這必將極大刺激投資者神經(jīng)。
雖然監(jiān)管部門一再提高股指期貨的進入門坎,但只要有賺錢效應(yīng),數(shù)十萬元的進入門坎幾乎擋不住任何個人投資者。如果大部分個人投資者真被攔在市場之外,則未來的股指期貨可能交投不活躍,屆時眾多利益相關(guān)者又會呼吁監(jiān)管部門降低門坎,股指期貨最終可能淪為超級賭博工具。
不僅如此,股指期貨還可能成為少數(shù)人巧取豪奪的工具。中國股市受政策影響很大,大調(diào)整往往都來源于政策變化,加上內(nèi)幕交易受不到應(yīng)有懲罰,部分消息靈通人士將會在政策公布之前大肆做多或做空股指,一旦消息明朗,他們即滿載而歸,而絕大部分散戶只能血本無歸。
司法體系尚難遏制重大違規(guī)
目前,我國司法體系在對付股指期貨重大違規(guī)案件方面可能顯得蒼白無力。因為股指期貨違規(guī)案件僅屬市場經(jīng)濟中普通違法案件,一般都是基層司法機關(guān)出面?zhèn)赊k和審判。但股指期貨交易金額巨大,即使普通的股指期貨違規(guī)案件涉及違規(guī)收益也可能高達數(shù)億元,當事人只要拿出違規(guī)收益的10%就可將多名執(zhí)法者拉下水。即使直接辦案者原則性強不易受到腐蝕,違規(guī)者也很容易通過腐蝕其他人,達到將他們調(diào)離的目的。
以上擔心并非杞人憂天,類似現(xiàn)象已出現(xiàn)多起:南方證券違規(guī)案造成近200億元資產(chǎn)損失,涉及一系列重大違規(guī)犯罪事實,但最終沒抓到一條"大魚";中科創(chuàng)業(yè)案涉及數(shù)十億元違法資金,眾多犯罪線索都被有意無意地"忽視"了。
股指期貨違規(guī)犯罪案件比一般證券市場違規(guī)犯罪案件獲利金額更達,手段更隱蔽,我國現(xiàn)有的司法體系可能力不從心。在違規(guī)者得不到應(yīng)有懲罰的情況下,股指期貨將淪為欺詐者的天堂。
容易造成國資流失
國資流失不乏前車之鑒:1995年的"3·27"國債案件中,具有政府背景的中經(jīng)開公司雖然大獲全勝,但賬面盈利甚少,近百億元收益不知去向;而新加坡中航油案件中,僅個別工作人員違規(guī)操作就造成5.5億美元的巨額損失,國有大股東只能為此埋單。在未來的股指期貨市場上,國資流失將防不勝防。
包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生品市場都具有行情變化快、交易手段不斷創(chuàng)新等特點。只有當事人自身擁有完善的內(nèi)控機制,才能有效防范市場風(fēng)險,否則等到公司決策層獲知信息,則往往大禍已鑄成。在國際成熟市場上,金融衍生品市場的投資者和提供服務(wù)的中介機構(gòu)都是產(chǎn)權(quán)清晰的私企,經(jīng)過多年市場洗禮,絕大部分參與者都形成了完善的內(nèi)部控制體系。即便如此,英國巴林銀行倒閉案和美國安然公司破產(chǎn)案仍不可避免。
而我國證券市場的從業(yè)機構(gòu)和主要投資者均為國有或國有控股企業(yè)。雖經(jīng)多年改革,國企管理水平明顯改善,但實際出資人缺位導(dǎo)致的內(nèi)控機制薄弱仍未根本改變。參與者很容易通過揮霍國資,實現(xiàn)個人獲利的目的,局外人恐怕連看都不懂,更談不上有效監(jiān)管。
資源配置不合理加劇
自我國股市大規(guī)模發(fā)展以來,歷屆大學(xué)畢業(yè)生的首選就業(yè)方向都是證券業(yè),普通工商企業(yè)只能望人才興嘆。即使在證券公司內(nèi)部,投資銀行等與一級市場相關(guān)的部門也很難長期留住最優(yōu)秀人才,他們最終都留在從事二級市場投資的部門或機構(gòu),如券商資產(chǎn)管理部、基金等。
對于個人來說,這種選擇無可厚非,因為可以盡快致富。但對于社會來說,這種資源配置就是巨大的人才浪費,因為這些人才不能為社會創(chuàng)富,而是僅與社會分享財富,甚至還憑借自身的智力優(yōu)勢通過坐莊、內(nèi)幕交易等手段掠奪社會公眾的財富。股指期貨發(fā)展起來后,將會有更多優(yōu)秀人才沉湎于博傻游戲,不再愿意回到依靠勞動致富的普通崗位。
以上問題在股市也部分存在,但股市具備將儲蓄資源轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y、優(yōu)化社會資源配置的功能,因此股市在發(fā)展中規(guī)范的總體戰(zhàn)略值得肯定。而股指期貨的危害性遠超股市,且對實體經(jīng)濟的發(fā)展幾無促進,因此股指期貨應(yīng)當暫緩發(fā)展,至少應(yīng)等到股市逐步規(guī)范、政府具備足夠的監(jiān)管能力后才能發(fā)展。
(作者為上海隆瑞投資顧問有限公司執(zhí)行董事) |
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