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反向套利的發(fā)生非常少買空賣空非股指期貨前提

2007年07月27日 10:08

張毅

    證券信用交易，又稱為融資融券交易，是指客戶向證券公司等機(jī)構(gòu)借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動(dòng)。融資是指投資者向證券公司等機(jī)構(gòu)借錢，用于購(gòu)買證券，借款到期時(shí)，客戶要償還本息，有的人把這種方式稱為“買空”。融券是指投資者向證券公司等機(jī)構(gòu)借入證券后賣出，到期時(shí)，返還相同種類和數(shù)量的證券，同時(shí)還要支付一定的利息，有人把這種方式稱為“賣空”。

    經(jīng)過(guò)對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)有沒(méi)有賣空機(jī)制并不影響推出股指期貨。從全球股指期貨發(fā)展歷程來(lái)看，包括英國(guó)、法國(guó)、韓國(guó)以及中國(guó)香港在內(nèi)的多數(shù)國(guó)家和地區(qū)，推出股指期貨之前股票市場(chǎng)都沒(méi)有建立賣空機(jī)制。而美國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣等少數(shù)國(guó)家和地區(qū)雖先于股指期貨在股票市場(chǎng)建立了賣空機(jī)制，但這也是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)發(fā)展較早，而股指期貨屬于新生事物，并不是刻意安排的。比如，美國(guó)在一百多年前就已經(jīng)有賣空交易，而股指期貨是1982年才為了適應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展的需要應(yīng)運(yùn)而生的。

    發(fā)展中國(guó)家是在20世紀(jì)90年代及21世紀(jì)初期開(kāi)始發(fā)展股指期貨及期權(quán)市場(chǎng)的。目前，韓國(guó)股指期權(quán)已成長(zhǎng)為全球最為活躍的期貨品種；印度的股指期貨也非�；钴S，在全球股指期貨交易量中排名第四。兩個(gè)國(guó)家現(xiàn)貨市場(chǎng)當(dāng)時(shí)都沒(méi)有賣空機(jī)制，但并未影響股指期貨的發(fā)展壯大。

    香港1987年發(fā)生股災(zāi)，事后《戴維森報(bào)告》認(rèn)為，股災(zāi)主要是由于香港市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度不完善、特別是錯(cuò)誤閉市等原因造成的。即使現(xiàn)貨市場(chǎng)有做空機(jī)制，也無(wú)益于扭轉(zhuǎn)當(dāng)時(shí)的頹局。

    賣空機(jī)制并不像許多人想象的有很大交易量。事實(shí)上，各國(guó)對(duì)股票市場(chǎng)賣空條件都有嚴(yán)格管理規(guī)定，賣空條件苛刻，并不是什么券都能借，也不是誰(shuí)都可以借出，更不是誰(shuí)都可以借入。比如美國(guó)就有“提價(jià)交易機(jī)制”，規(guī)定除非在賣空交易前的交易價(jià)格低于賣空交易被執(zhí)行的價(jià)格，否則證券不能被賣空。也就是說(shuō)賣空者不能隨心所欲向下掛價(jià)不斷賣空。一般而言，融券造成的交易量?jī)H占市場(chǎng)總量非常小的比例(3%-5%)。

    即使在沒(méi)有現(xiàn)券賣空的情況下，股指期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)也是完整的：既有套期保值者、套利者群體，也有投機(jī)者，不可能出現(xiàn)完全是投機(jī)者的局面。股指期貨推出后，套保者可以利用股指期貨來(lái)套期保值；套利者也可在股指期貨與股票現(xiàn)貨之間以及股指期貨不同合約之間進(jìn)行套利。

    正向套利者可以在股指期貨價(jià)格低于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到一定程度時(shí)，在股票市場(chǎng)買入，在股指期貨市場(chǎng)上拋出參與套利。當(dāng)然，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)有賣空機(jī)制，投資者也可以通過(guò)在現(xiàn)貨做空，在股指期貨市場(chǎng)上做多反向套利，但從理論到實(shí)踐都可以證明，反向套利的發(fā)生是非常少的，有沒(méi)有這種機(jī)制都不影響股指期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

數(shù)據(jù)載入中...

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