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債券基金接過偏股基金下一棒

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月11日 08:40

中投證券張宇博士

    進(jìn)入2008年以來，由于股票市場的風(fēng)險集中釋放，基金投資呈現(xiàn)較高風(fēng)險特征，過多比例的投資于偏股型基金的局限性日益顯現(xiàn)，而債券型基金在震蕩市中的避險和資金配置的功能得到更多投資者的認(rèn)可。從2007年一季度開始，債券型基金已經(jīng)連續(xù)四個季度呈現(xiàn)資金凈流入狀態(tài)，而今年一季度這種趨勢更加明顯，出現(xiàn)加速資金凈流入的局面。

    根據(jù)wind統(tǒng)計，從2007年一季度到四季度，債券型基金申購贖回的凈額分別為55.9億份、82.2億份、70.1億份和119.6億份。僅從今年新發(fā)售份額就可以判斷，一季度債券型基金的凈流入增速一定大大超過2007年的季度凈流入情況。其發(fā)展的勢頭，表明債券型基金正在接過偏股型基金的接力棒，成為2008年最有可能超出市場預(yù)期發(fā)展的基金類型。

    債券型基金走強的基礎(chǔ)

    債券市場的走勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，是債券型基金走強的根本原因。根據(jù)我們的債券研究報告，在2008年我國債券市場將走出低谷，債券市場很有可能走出較為強勢的市場表現(xiàn)。目前國內(nèi)外環(huán)境趨于復(fù)雜化，美聯(lián)儲連續(xù)降息后，中美利差倒掛已成事實，經(jīng)濟形勢的變化對債市構(gòu)成了實質(zhì)性的支撐。雖然通脹風(fēng)險在日益增大，但綜合考慮國內(nèi)外經(jīng)濟運行狀況，在經(jīng)歷了2007年6次加息后，央行進(jìn)一步加息壓力很大。雖然1月份CPI創(chuàng)新高，對市場產(chǎn)生一定的影響，市場略有調(diào)整，但不能遮掩債市轉(zhuǎn)好的趨勢。隨著緊縮的貨幣政策實施效果的逐漸顯現(xiàn)，下半年通脹的壓力可能有所減輕；同時信貸緊縮的政策，會增強債券市場的投資需求。目前市場資金依然寬松，雖然外圍經(jīng)濟增長放緩會降低出口增速，但短期內(nèi)看不到市場資金緊張的狀況。近期股市劇烈震蕩，一些機構(gòu)投資者和中小投資者注意到債券市場的避險功能，資金流入債市。同時信貸緊縮將會進(jìn)一步擴容債券市場的需求，這些因素都有助于債券市場的溫和上漲。

     2007年債券型基金被掩蓋在偏股型基金的光芒之下，僅保持了穩(wěn)定的收益。從2007年看，債券型基金的加權(quán)平均的凈值達(dá)到21.9%，而偏股型基金的加權(quán)平均的凈值增長率高達(dá)100.6%。但是，股票市場出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性變化，直接影響到偏股型基金的收益表現(xiàn)。從近一年的數(shù)據(jù)來看，股票型基金在2007年11月和2008年1月，分別出現(xiàn)了價大幅度的負(fù)收益，分別為-13.6%和-9%。而且，今年2月份的月均收益也僅為1%。而債券型基金的月均收益率在今年1月份和2月份分別為-0.75%和0.37%。事實上，這兩種基金在風(fēng)險收益特征上是不同的，所以在收益率的高低上是無法簡單對比的。但是，不可否認(rèn)，在2008年過多比例的配置在偏股型基金上的局限性已經(jīng)日益明顯。這也突出了債券型基金在資產(chǎn)配置上分散股市風(fēng)險的意義和價值。

    偏股型基金或?qū)缪荨靶钏亍?/STRONG>

    基于對2008年債券市場發(fā)展較為樂觀的態(tài)度，以及對于A股市場發(fā)展的較多不確定性，判斷今年的股票型基金和債券型基金會有和2007年明顯不同的表現(xiàn)。債券市場繼續(xù)向好，在人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期之下，流動性充裕的局面在2008年不會有大的改變，資金會延續(xù)一季度保持向債券型基金加速流入的趨勢。部分股權(quán)投資的資金出于回避風(fēng)險和保值的考慮，也許會從股市流向債市，曾經(jīng)作為“蓄水池”功能的債券型基金，有可能由偏股型基金扮演。從而，繼續(xù)推高債券市場的上升。所以，無論從基金規(guī)模發(fā)展增速上，還是從產(chǎn)品的市場前景看，債券型基金都正在接偏股型基金的接力棒。

     2007年債券型基金市場上，偏債型基金和打新型的基金成為收益率最高的品種，而受2007年債券市場低迷的影響，純債型基金和超短債基金的收益率受到很大的影響，不少純債和超短債的品種，紛紛轉(zhuǎn)為偏債型或偏股型基金。我們根據(jù)債券型基金在近期的風(fēng)險收益指標(biāo)，結(jié)合2007年債券型基金的份額凈收益情況，認(rèn)為國投瑞銀融華債券、南方寶元債券、長盛中信全債、富國天利增長債券、嘉實債券等在過去表現(xiàn)出較高的風(fēng)險調(diào)整收益能力。其中，南方寶元債券、國投瑞銀融華債券和長盛中信全債為偏債型基金，嘉實債券和富國天利增長債券為具有打新股設(shè)計功能的債券型基金。

    從不同類型的收益率看，偏債型基金仍然可能整體上繼續(xù)超出純債型基金和超短債基金。但是，其風(fēng)險性會高于去年，也就是風(fēng)險溢價降低。打新型的債券基金仍然具有優(yōu)勢，但是隨著股票發(fā)行體制改革的推進(jìn)，和對于股票市場后期走勢的分歧，打新股的收益率也在不斷降低。

    目前，由于2007年股市的發(fā)展，引發(fā)一些純債基金不斷轉(zhuǎn)型，所以純債型基金的數(shù)量較少，僅有融通債券、招商安泰債券等。在我國，商業(yè)銀行、保險等是債券投資的主要投資者。在信貸的緊縮預(yù)期下，商業(yè)銀行必然把較多的資金投資于債券，而保險公司在保費收入增長的情況下，也必然加大對于債券的配置。公司債、企業(yè)債拓展了企業(yè)的融資渠道，是政策傾向于引導(dǎo)的企業(yè)間接融資方式，企業(yè)債、公司債和轉(zhuǎn)債產(chǎn)品都有增長之勢，這些品種加大了債券市場的供應(yīng)量，也相應(yīng)增加了基金的投資品種選擇。

來源：證券日報

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