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華寶興業(yè)行業(yè)精選基金經(jīng)理閆旭:漸進(jìn)式調(diào)整

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月03日 07:16

閆旭

    近期A股市場(chǎng)在金融等權(quán)重股的帶動(dòng)下出現(xiàn)大幅下跌，與大宗商品市場(chǎng)上農(nóng)產(chǎn)品、有色等價(jià)格的飛漲形成了冰火兩重天的局面。似乎通脹給投資者帶來(lái)了巨大的心理壓力，而對(duì)信貸持續(xù)緊縮的預(yù)期也使市場(chǎng)憂(yōu)心忡忡，同時(shí)，上市公司大規(guī)模的融資也使得基金等機(jī)構(gòu)投資者與法人股東之間博弈成為下跌的理由，情況真的那么糟嗎？

    隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)束了連續(xù)五年的穩(wěn)定、強(qiáng)勁擴(kuò)張，而衰退跡象日益明朗，中國(guó)面對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生的新變化，相應(yīng)的財(cái)政和貨幣政策也將進(jìn)行新的調(diào)整和部署。我們認(rèn)為，為避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)，在出口增速預(yù)期下降、消費(fèi)增長(zhǎng)仍有限的情況下，未來(lái)一段時(shí)間投資仍然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將繼續(xù)得到強(qiáng)化，其中我們更看好鐵路的投資建設(shè)。同時(shí)，城市化的進(jìn)程決定了地產(chǎn)仍然是我國(guó)的一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)適用房的大規(guī)模推出也將帶來(lái)可觀的增量，而這輪地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整更可能是行業(yè)加快整合、土地資源向央企集中的過(guò)程。因此，基于投資力度的加大、內(nèi)需的啟動(dòng)，我們對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)增速依然保持樂(lè)觀。

    另一方面，我們?cè)賮?lái)看看通脹。自上世紀(jì)90年代起，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一段低通脹、高增長(zhǎng)的黃金時(shí)期，而隨著對(duì)資源需求的膨脹推動(dòng)資源價(jià)格的大幅上漲，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高超過(guò)勞動(dòng)力成本升幅的情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，全球通脹的趨勢(shì)變得日益明顯，通脹也同樣成為中國(guó)進(jìn)行宏觀調(diào)控和制定貨幣政策的掣肘。面對(duì)通脹，或許我們也應(yīng)該習(xí)慣調(diào)控成為一種常態(tài)。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)中除了結(jié)構(gòu)性與輸入型通脹外，由于市場(chǎng)機(jī)制扭曲造成的要素價(jià)格過(guò)低所隱蔽的通脹壓力也尤為顯著。我們也看到近期針對(duì)價(jià)格管制而出臺(tái)的行政措施。但是人為壓低要素價(jià)格往往使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的方程越發(fā)變得無(wú)解，因?yàn)橹袊?guó)、印度這樣人口眾多的國(guó)家經(jīng)濟(jì)總量的急劇膨脹對(duì)石油、煤炭、有色礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品等等資源的需求較十年前世界需求總量有著質(zhì)的變化，而供給卻依然脆弱，對(duì)有限資源的爭(zhēng)奪必然帶來(lái)價(jià)格的持續(xù)上漲。而價(jià)格管制更多地會(huì)抑制供給，如同飼料成本超過(guò)豬肉價(jià)格，導(dǎo)致農(nóng)民不愿養(yǎng)豬一樣；如果化肥投入成本超過(guò)了糧食的價(jià)格，恐怕也沒(méi)有農(nóng)民去種地了。

    容忍通脹、允許資源品市場(chǎng)化定價(jià)，同時(shí)政府加大轉(zhuǎn)移支付來(lái)提高中低收入人群的購(gòu)買(mǎi)力，這或許是解決問(wèn)題的一個(gè)路徑。一方面，資源品價(jià)格提高到足夠的高度，才能抑制需求，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)降溫，同時(shí)也導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)升級(jí)的加速，導(dǎo)致節(jié)約型生產(chǎn)方式的擴(kuò)大，政府提出的“節(jié)能減排，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變”的目標(biāo)才能真正實(shí)現(xiàn)。另一方面，我國(guó)財(cái)政收入自2002年不足2萬(wàn)億元到目前突破5萬(wàn)億元，財(cái)政收入的高速增長(zhǎng)有利于我們建立以民生為導(dǎo)向的財(cái)政政策體系，加大公共衛(wèi)生、義務(wù)教育、社會(huì)保障等的投入，體現(xiàn)向中低收入者的利益傾斜，彌補(bǔ)通脹給其帶來(lái)的福利損害。加大農(nóng)民直補(bǔ)、推出經(jīng)濟(jì)適用房等措施正是反映了政府“加大政府財(cái)政轉(zhuǎn)移支出，構(gòu)建和諧社會(huì)”的政策導(dǎo)向。

    基于中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，這種調(diào)整更可能是漸進(jìn)式的，其目的則在于為市場(chǎng)化改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整提供必需的過(guò)渡期。明確了經(jīng)濟(jì)的調(diào)整方向，我們投資的脈絡(luò)也就更加清晰了，而我們對(duì)升值與資源的投資的主題始終沒(méi)有發(fā)生變化，只是市場(chǎng)在估值較高的情況下，對(duì)事件的敏感性加大了而已。而對(duì)于一個(gè)高成長(zhǎng)性的市場(chǎng)，在大幅下跌后，在成長(zhǎng)性與估值偏離度中尋找我們喜歡的股票或許是比較合適的時(shí)機(jī)。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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