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華夏基金劉文動(dòng):2008年宏觀經(jīng)濟(jì)可能放緩

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月28日 13:41

    接下來，我們看看市場(chǎng)的情況是怎么樣。那么討論宏觀經(jīng)濟(jì)的目的是為了討論盈利的增長(zhǎng)。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的發(fā)展，無非就是受到兩個(gè)因素的驅(qū)動(dòng)，一個(gè)是盈利的增長(zhǎng)，一個(gè)是所謂的估值水平。那么估值水平實(shí)際上是盈利的結(jié)果，盈利在高增長(zhǎng)的時(shí)候估值水平在上升，那么盈利下降的時(shí)候估值水平也有下滑的壓力。所以，盈利就是我們所說的基本面，就是牌理，我們要按照牌理出牌，我們要按照盈利增長(zhǎng)去考察明年到底是什么樣的。我們不需要籠統(tǒng)地看一下明年的增長(zhǎng)是多少，我們需要看盈利增長(zhǎng)，那么這個(gè)地方有一個(gè)拆分，金融、地產(chǎn)加石化占到了30%，那么實(shí)際上是30%多。這30%多是怎么構(gòu)成的？其中銀行的盈利增長(zhǎng)就將近了50%，那么銀行加石化就占了70%，所以明年這兩個(gè)行業(yè)沒有大的影響，盈利增長(zhǎng)不會(huì)受到挑戰(zhàn)，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)占的比重太高了。

    當(dāng)然，我們?cè)陬A(yù)測(cè)的時(shí)候，銀行的盈利預(yù)測(cè)，要看宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境。銀行的盈利預(yù)測(cè)受到這么幾個(gè)因素的推動(dòng)。第一個(gè)是升息資產(chǎn)的增長(zhǎng)，第二個(gè)是息差的市場(chǎng)變化。第三個(gè)是中間業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)。第四個(gè)就是撥備的壓力。

    那么我們看，銀行在整個(gè)資產(chǎn)上面的增長(zhǎng)，我們判斷不會(huì)有特別大的問題，除非是我們宏觀經(jīng)濟(jì)的總量出現(xiàn)很大的問題，這個(gè)高度高善文的博士已經(jīng)做的一個(gè)很好的解釋。所以，明年的M2會(huì)維持15%以上的增長(zhǎng)水平，應(yīng)該說文化是不大的。所以，銀行的整個(gè)增長(zhǎng)15%以上是不會(huì)有太大的問題，那么至于息差，在今年的息差的結(jié)構(gòu)下面，因?yàn)殂y行中間業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)今年受到資本市場(chǎng)繁榮的推動(dòng)，明年資本市場(chǎng)的情況比今年要稍微降低一點(diǎn)的話，在今年持續(xù)升息中，中間的業(yè)務(wù)會(huì)受到比較大的挑戰(zhàn)。在銀行的盈利當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)比較大的是中間部分�，F(xiàn)在銀行撥備的覆蓋率是比較高的，在什么時(shí)候受到挑戰(zhàn)呢？如果宏觀經(jīng)濟(jì)受到非常大的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，引起了全球的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入的衰退，那么中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也不能幸免。那么這樣的話，銀行的撥備的壓力會(huì)增長(zhǎng)，但是我們現(xiàn)在看不到這樣的情況，所以銀行的盈利預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為相對(duì)來說我們認(rèn)為還是比較堅(jiān)實(shí)的。

    那么跟這樣的一個(gè)盈利預(yù)測(cè)，就是說我們看一看07年以來的這個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況跟股市的百萬來看的話，事實(shí)上利潤(rùn)增速跟股市的百萬之間，事實(shí)上是背離的。07年的利潤(rùn)增長(zhǎng)排出再生前面的是這么幾個(gè)行業(yè)。像金融、化工、醫(yī)藥、紡織、機(jī)械、地產(chǎn)等等，但是從漲幅來看是有色、建筑、器材、房地產(chǎn)等等。所以，從市場(chǎng)上漲來看，跟利潤(rùn)增長(zhǎng)之間是存在著一定程度的背離的。

    那么從07年的利潤(rùn)增長(zhǎng)的同比本身來看也是逐漸在下降的。那么我們重要的是看一看08年面臨一個(gè)什么環(huán)境呢？08年的宏觀經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)放緩，但是不排除出現(xiàn)一個(gè)更大放緩的可能性。那么企業(yè)現(xiàn)在處在歷史上最好的水平，如果我們用ROE來衡量的話。因?yàn)檫@本身受到了銷售利潤(rùn)率和周轉(zhuǎn)資產(chǎn)的推動(dòng)。那么從利潤(rùn)率的角度來講的話，目前也是處于歷史上比較好的時(shí)期。而從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的角度來講，其實(shí)我們前期高善文也做了一個(gè)研究，中國(guó)目前資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)提升的空間也是比較小的。因?yàn)閺默F(xiàn)金周轉(zhuǎn)的天數(shù)也是處在全球比較低的水平上。

    就是本身我們周轉(zhuǎn)的效率在過去得到了提升，所以在這個(gè)基礎(chǔ)上，盈利大幅度增長(zhǎng)的空間我們是看不到。

來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)綜合

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