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華夏基金劉文動(dòng):2008年宏觀經(jīng)濟(jì)可能放緩

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月28日 13:41

    第三個(gè)就是我們傳統(tǒng)的習(xí)慣問(wèn)題。因?yàn)闁|亞在儒家文化的熏陶下面，大家更多地傾向于儲(chǔ)蓄。

    第四個(gè)方面，就是大家以前所熟知的社會(huì)保障問(wèn)題，導(dǎo)致了人們的預(yù)見(jiàn)性動(dòng)機(jī)非常強(qiáng)。

    這4個(gè)因素，導(dǎo)致了中國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，可能所占的比例是非常低的。所以，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)處在高速的增長(zhǎng)狀況下面，不可能指望中國(guó)的消費(fèi)會(huì)對(duì)它做出非常大的貢獻(xiàn)。這就是我們?yōu)槭裁搓P(guān)注外部需求放緩的原因�；剡^(guò)頭如果說(shuō)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)放緩，對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)存在什么樣的影響？

    那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)大家都知道，在全球GDP當(dāng)中占了大概25%到30%的比例，過(guò)是超過(guò)了30%，那么最近這幾年由于新興市場(chǎng)高速的發(fā)展，他的比例是有所降低的。

    那么我們現(xiàn)在從過(guò)去一段時(shí)間來(lái)看，我們很多人爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，我們的出口現(xiàn)在是多元化了。從過(guò)去占美國(guó)很高的比例，目前來(lái)說(shuō)更加地多元化，比如說(shuō)對(duì)于歐洲的出口在上升，對(duì)于新興市場(chǎng)出口的比例在上升。但是，這個(gè)從邏輯上不能證明美國(guó)需求的下降，就必然導(dǎo)致中國(guó)的需求不受影響。原因在于在全球化日益緊密的今天，盡管中國(guó)對(duì)于美國(guó)的直接的出口比例是在下降的，但是在全球的分工體系下面，用俗話來(lái)講，大家都是一根繩子上的螞蚱。如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)放緩，對(duì)于全球新興經(jīng)濟(jì)的影響，不可能像大家向得這么簡(jiǎn)單。

    那么從2001年來(lái)看，剛才在高善文的演講報(bào)告當(dāng)中也提到了這個(gè)問(wèn)題，最近也有很多人做過(guò)這個(gè)比較研究。那么在2001年的時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響是怎么樣的呢？當(dāng)時(shí)由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部需求還比較強(qiáng)，所以對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響GDP就是10%，這個(gè)10%是什么意思呢？比如說(shuō)過(guò)去增長(zhǎng)9%，這個(gè)10%就是下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)。那么對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)影響是多少呢？都是兩位數(shù)以上，都是20%多。那么這說(shuō)明了美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響還是非常深刻的，所以我們不能夠幻想說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何的影響。

    所以，美國(guó)次貸的問(wèn)題，需要放在一個(gè)更廣的全球的角度來(lái)加以考察。那么我個(gè)人認(rèn)為，過(guò)往地分析全球宏觀經(jīng)濟(jì)的框架，可能會(huì)非常不適用，因?yàn)槿蚧倪M(jìn)展，以超過(guò)每個(gè)人的想象的速度在進(jìn)行。原來(lái)封閉式的分析框架，可能會(huì)不適用，也許下一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的大師會(huì)在這樣的體系當(dāng)中誕生。所以，這個(gè)問(wèn)題提出來(lái)跟大家做探討，但是我并不認(rèn)為我有這樣的預(yù)測(cè)能力，可以對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下降，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)做出很精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)。我只不過(guò)提醒大家對(duì)于這個(gè)問(wèn)題高度的重視，因?yàn)榍懊嫖覀円仓v了，股票市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)預(yù)期的游戲，不是說(shuō)現(xiàn)實(shí)會(huì)怎么樣，而是人們預(yù)期它怎么樣。

    那么這個(gè)預(yù)期從股票的估值水平可以看出來(lái)，所以宏觀經(jīng)濟(jì)這個(gè)部分，我們最主要想討論一下這個(gè)事實(shí)上人們對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的可靠程度到底有多高。我們無(wú)論是討論它的08年的市盈率，還是07年的市盈率，其實(shí)很大程度上是依賴于盈利預(yù)測(cè)的可靠性。實(shí)際上這個(gè)是不準(zhǔn)確的，哪些盈利增長(zhǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性比較低，哪些比較高，不能拿市盈率來(lái)說(shuō)事，因?yàn)橛A(yù)測(cè)的可靠性是不可靠的。

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