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央行進(jìn)入加息周期:不是第一次也不是最后一次

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2006年08月28日 13:43

    加息對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響

    加息有利于防止經(jīng)濟(jì)反彈和進(jìn)一步過(guò)熱，但本次加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限。盡管利率水平在提高，但其幅度小于通貨膨脹上升的幅度(例如CPI從3月份的0。8%上升到6月份的1。5%；PPI從5月份的2。4%上升到7月份的3。6%)，因此實(shí)際利率還是在下降的。換言之，加息后資金的實(shí)際成本比年初更低。

    本次加息沒(méi)有增大人民幣的升值壓力。本次加息是在美國(guó)今年6月29日加息后的第一次，充其量也只是將中美利差恢復(fù)到當(dāng)時(shí)的水平，不至于吸引更多的"熱錢"賭人民幣升值。況且加息前人民幣的升幅和波幅明顯增大，為加息創(chuàng)造了有利條件。而且我們一貫認(rèn)為，中美利差(美元1年期LIBOR減去中國(guó)7天回購(gòu)利率)與人民幣升值預(yù)期的關(guān)系不強(qiáng)，外資流入主要是沖著中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資高回報(bào)率。

    加息對(duì)股市的影響輕微。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率依然較高，近月來(lái)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)加速增長(zhǎng)，而且加息后實(shí)際利率與幾個(gè)月前股指大幅上漲時(shí)比并沒(méi)有提高，市場(chǎng)的基本面不會(huì)因本次加息而改變。我們?cè)?月17日《7月份經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩：是自然回落還是調(diào)控效果》中指出：最近工業(yè)增加值增幅大幅度放緩預(yù)示企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)也將趨緩。這個(gè)因素可能對(duì)股市產(chǎn)生較大的影響。債市最近漲幅較大，對(duì)利率較敏感，而且本次加息在許多人預(yù)料之外，影響略大。

    未來(lái)貨幣政策展望

    展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策將進(jìn)一步小幅緊縮，包括存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率的提高，加強(qiáng)銀行監(jiān)管以降低中期金融風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)起到短期內(nèi)抑制貸款過(guò)度增長(zhǎng)的作用。貨幣信貸增速將有所回落，廣義貨幣增速有望控制在17%，人民幣新增貸款控制在3萬(wàn)億之內(nèi)(余額增速15%左右)。

    匯率政策始終制約著貨幣政策的充分發(fā)揮。中國(guó)年內(nèi)大幅加息的可能性不大。但匯率將加快升值且波幅增大(年底兌美元7。7，幅度區(qū)間擴(kuò)大至上下1%)。

    統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，銀行貸款占固定資產(chǎn)投資融資的比例近年來(lái)有所下降，且僅占20%，而自籌資金(包括企業(yè)利潤(rùn)留成)占比有所上升，達(dá)到55%。我們認(rèn)為這一現(xiàn)象絲毫沒(méi)有削弱貨幣緊縮的必要性，反而增強(qiáng)了貨幣政策中價(jià)格型調(diào)控手段相對(duì)于行政性措施的重要性。例如，加息不僅通過(guò)提高貸款成本抑制投資，更是通過(guò)提高資金(包括自籌資金)的機(jī)會(huì)成本和降低企業(yè)利潤(rùn)抑制低效率投資；而直接控制信貸規(guī)模的行政性手段不能對(duì)自籌資金這一投資融資渠道起到任何抑制作用。同時(shí)，鑒于企業(yè)利潤(rùn)留成占比頗大，政府應(yīng)該要求國(guó)有企業(yè)向國(guó)家分紅，其財(cái)政收入的增加可用于擴(kuò)大消費(fèi)。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道