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調(diào)控還將繼續(xù) 加息和匯率改革謎底待破

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2006年08月28日 09:19

    上半年的中國經(jīng)濟增長超出了大多數(shù)機構(gòu)的預期，隨著7月下旬央行再次調(diào)高存款準備金率，宏觀調(diào)控再次成為中國經(jīng)濟領(lǐng)域中最引人矚目的事件。哪些關(guān)鍵要素支配著中國經(jīng)濟的走向？決策者應當或可能通過何種途徑引導全局與微觀的發(fā)展？瑞士信貸、巴克萊銀行、摩根士丹利、高盛、德意志銀行等國際投資銀行的經(jīng)濟學家給出了各自的判斷和建議。雖然觀察角度與研究結(jié)論不盡相同，大行們幾乎一致認同下半年繼續(xù)調(diào)控的必要性與可行性，而利率調(diào)整和人民幣匯率改革則是他們關(guān)注的兩個焦點。

    經(jīng)濟增長迅猛，信貸與投資決定貨幣政策取向

    瑞士信貸董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟師陶冬：增速不足為奇，存在局部過熱。中國第二季度GDP增長明顯加速，這不僅直接影響到下一步的宏觀調(diào)控政策，也為人民幣匯率的中期走勢帶來一定變數(shù)。拉動GDP增長的最大引擎來自投資，6月份固定資產(chǎn)投資達到33.7%，同期工業(yè)生產(chǎn)增長也達到破紀錄的19.5%；凈出口額在第二季度陡增至380億美元，相當于GDP的6.3%，這個鮮為提及的外部因素為GDP增長貢獻了兩個百分點。中國是一個以制造業(yè)為主的新興經(jīng)濟體，11.3%的增長本身并不值得大驚小怪。但是信貸擴張、投資增長明顯有過熱的地方，巨額貿(mào)易順差也會引起國際紛爭。

    巴克萊銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家黃海洲：貨幣供應和信貸增長已經(jīng)開始放緩。今年6月份M2的同比增長率為18.4%，雖然比我們預測的18%略高，但比5月份的19.1%降低了。更重要的是，這個增長率是自今年1月份以來最低的，這可能預示著M2的增長將可能轉(zhuǎn)入下降通道。同時信貸總量的增長也趨于溫和，從5月份的同比16%下降到6月份的15.7%。這些數(shù)據(jù)說明，央行的貨幣緊縮措施，包括4月28日將貸款利率調(diào)高27個基點，從7月5日起存款準備金率提高50個基點到8%及執(zhí)行窗口指導政策，已經(jīng)開始使貨幣供應和信貸增長放緩。隨著存款準備金率預計從8月15日起進一步提高50個基點到8.5%，M2和貸款增長很可能在7月份及以后繼續(xù)減緩。

    摩根士丹利經(jīng)濟師任永欣、董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)經(jīng)濟師謝國忠：中國經(jīng)濟明顯持續(xù)過熱。數(shù)據(jù)顯示，盡管投資受到生產(chǎn)力過剩、利潤下降和政策導向的壓力，但廉價的資金依然支撐了資本性支出的增長(圖1)。雖然6月份貸款和廣義貨幣增長都放緩，但各地的工程從銀行之外籌集資金并沒有太大困難，1-5月份的自籌資金同比增長了37.9%。房地產(chǎn)開發(fā)投資也沒有因為行政手段的控制而放緩，2006年上半年的資本性支出同比上升24.2%，高于1-5月份的21.8%和1-4月份的21.3%。

    高盛(亞洲)公司中國經(jīng)濟學家梁紅：短期內(nèi)經(jīng)濟增速不減，通脹繼續(xù)上升。貨幣和信貸增長在今年6月份呈明顯的放緩跡象，但上半年的貸款熱潮很可能會在未來幾個月內(nèi)推動經(jīng)濟進一步增長。貨幣和信貸增長放緩是今年以來的第一次，這說明緊縮政策的影響力開始逐漸顯現(xiàn)。我們預計，未來幾個月內(nèi)M2和信貸增長將繼續(xù)放緩。但是，迄今為止今年的人民幣新增貸款額達到了2.18萬億元，這已經(jīng)占了央行年初預定的年總貸款額2.5萬億元的87%，經(jīng)濟增長和通貨膨脹應該還需要一段時間來完全消化貸款熱潮所帶來的影響。6月份數(shù)據(jù)表明，環(huán)比通脹開始上升，PPI的上升尤其明顯(圖2)。我們預計，短期之內(nèi)通貨膨脹可能會繼續(xù)上升，因為中國過去的經(jīng)驗表明，總需求和貨幣供給的變化對通貨膨脹的影響通常都有很長的時滯。

    目前已實施的調(diào)控措施效果有限

    陶冬：流動性泛濫并未解決，目前調(diào)控仍屬溫和。最新數(shù)據(jù)似乎表明，從4月份開始的新一輪宏觀調(diào)控并未奏效。政府在控制大銀行的信貸擴張上取得了一定效果，但是小銀行貸款仍在急速增加，地下金融幾乎失控，大型企業(yè)利用其資金優(yōu)勢向其他企業(yè)拆借也十分盛行。總之，流動性泛濫問題并未得到有效控制。

來源：中財網(wǎng)