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武鋼分離純債高換手率之謎

2007年04月19日 10:33

琢磨

    從上周末開始，新股發(fā)行量開始增加，貨幣市場利率也隨之開始飆升。昨日，交易所7天回購利率達到9.55%，銀行間市場7天回購達到3.4%以上，資金空前緊張。由于中信銀行和交通銀行連續(xù)發(fā)行，加上近期債券發(fā)行繳款密集，五一節(jié)前市場資金會更加緊張，回購利率可能還要創(chuàng)出高點。

    春節(jié)前后新股發(fā)行節(jié)奏較慢，發(fā)行的也都是小盤股，因此，一段時間內(nèi)回購利率保持在相對較低的位置。存、貸款利率上調(diào)后，央票、短融等短期債收益率上升幅度較大，回購養(yǎng)券套利之風又起。雖然去年已經(jīng)有過多次銀行間市場流動性消失和回購利率與央票利率倒掛的慘痛教訓，但在利益的誘惑之下，市場總是那么容易忘記風險。眼下，套利機構(gòu)又要為保證資金鏈安全而四處奔波了。

    雖然債券市場一直沒什么值得關注的事件，但周二上市交易的5年期企業(yè)債武鋼(分離)債走勢引人注目。該債券為武鋼可分離轉(zhuǎn)債的分離后債券，發(fā)行量75億元，上市首日即成交50億元，昨日又成交14億元，兩天換手85%，昨日收益率達到5.05%，低于市場預期。從投資者范圍看，交易所市場投資者中，證券公司和基金公司沒有多余資金，基本不會參與；本債券目前的收益遠不如打新股的收益，因此企業(yè)財務公司對本債券也不會很感興趣；保險公司應該是企業(yè)債的主要投資者，但本期債券不符合保險公司投資條件，5年期債券也不符合多數(shù)保險公司的資產(chǎn)配置需求。從介入動機分析，由于企業(yè)債回購市場流動性相對較差，目前回購利率高企，因此，以回購放大操作的可能性基本可以排除；目前正值新股發(fā)行高峰，該機構(gòu)此時介入必然要放棄新股申購的機會，而且這部分資產(chǎn)被鎖定后難以像國債、金融債那樣以回購的形式盤活利用，也就難以參加以后的新股申購或進行其他投資。從介入時機分析，一般機構(gòu)即使要買入，也完全可以參加完中信銀行和交通銀行的發(fā)行后再開始操作，可能還會買到更好的價格，沒有必要如此心急。

    為什么如此大的資金放棄新股申購的高收益，高調(diào)介入不被注意、收益相對較低企業(yè)債中呢？我們猜測，一個可能是有機構(gòu)發(fā)行了與本債券掛鉤的理財產(chǎn)品，因此可以不考慮買入成本和機會成本；二是保監(jiān)會可能會放松保險公司對企業(yè)債的投資限制，有保險公司冒險搶先進入，即可以搶先得到籌碼，也可以等到放松限制的政策出臺后高價買給其他機構(gòu)獲取差價收益。

來源：上海證券報

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