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市場(chǎng)短期利空出盡流動(dòng)性過(guò)剩助力債市小幅上揚(yáng)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年04月18日 09:58

劉藉仁

    隨著央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率靴子落地，市場(chǎng)短期利空出盡，流動(dòng)性將成為對(duì)債市的主要影響因素。大盤股發(fā)行暫告段落，市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松，昨日債市小幅上揚(yáng)，收于113.13點(diǎn)，漲0.03%，全天成交7.8億元，較前個(gè)交易日小幅增長(zhǎng)。從盤面看，長(zhǎng)期券種券表現(xiàn)突出，漲幅居前，總體看中短期品種有較好表現(xiàn)。

    盡管存款準(zhǔn)備金率的緊縮效力要弱于加息，但央行推出緊縮政策的急迫性也表明其"防通脹"的決心。前日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度開(kāi)始放緩，GDP增速?gòu)?007年同期的11.7%放緩至本季的10.6%，但消費(fèi)物價(jià)水平仍在攀升，CPI增速?gòu)?007年同期的2.7%飆升至當(dāng)期的8.0%，經(jīng)濟(jì)增速和通脹的矛盾逐步顯現(xiàn)，政策操作難度加大。

    在中美利差倒掛等國(guó)際形勢(shì)影響下，央行的緊縮政策受到限制，而推出存款準(zhǔn)備金率也顯得順理成章。首先，存款準(zhǔn)備金率和加息作為總量調(diào)控工具，社會(huì)影響力強(qiáng)于其他工具，而美聯(lián)儲(chǔ)降息周期仍在延續(xù)，"熱錢"涌入勢(shì)頭迅猛的形勢(shì)下，短期內(nèi)動(dòng)用加息政策的可能性很小。盡管人民幣加快升值將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)成為"防通脹"的必要政策手段之一，但央行不會(huì)單一依靠這一舉措。

    其次，4月有接近萬(wàn)億的央票和正回購(gòu)到期，到目前為止，實(shí)際發(fā)行規(guī)模僅有6000多億元，央行回籠流動(dòng)性的壓力依然很大。今年一季度新增信貸規(guī)模只是略微超出央行季度調(diào)控的目標(biāo)，但本月跨入新季度，類似今年1月份的信貸暴增會(huì)否再度出現(xiàn)難以斷定，因此，通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步壓縮商業(yè)銀行的可貸資金是相當(dāng)有必要的。

    再次，有必要抑制外匯貸款的增長(zhǎng)趨勢(shì)。外匯貸款加速擴(kuò)張趨勢(shì)劇烈，一季度外匯貸款余額同比高達(dá)56.9%，商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的急劇膨脹已經(jīng)引起決策層的擔(dān)憂，通過(guò)外匯上繳存款準(zhǔn)備金率也是調(diào)控的方式之一。

    日前國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再度重申"雙防"，要把防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，特別要把控制物價(jià)上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置。宏觀環(huán)境的惡化，政策調(diào)控難度的把握已讓市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，而后市更要注意緊縮政策對(duì)市場(chǎng)的深化影響。

    對(duì)于后市資金面而言，準(zhǔn)備金政策具有"后向積累"的效果，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性回收的邊際效應(yīng)會(huì)逐漸增強(qiáng)。不少機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今年將達(dá)到20%的歷史高位，央行更加青睞準(zhǔn)備金率這一工具將使銀行業(yè)的流動(dòng)性狀況更加嚴(yán)峻。短期內(nèi)，利空出盡，債市將平穩(wěn)過(guò)渡。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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