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10年期國債招標(biāo)利率料低于市場水平可積極參與

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月19日 07:06

屈慶

    ——宏觀面：經(jīng)濟(jì)冷熱不均�？偟膩碚f，公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，目前宏觀經(jīng)濟(jì)存在冷熱不均的現(xiàn)象，一方面經(jīng)濟(jì)減速的苗頭愈發(fā)明顯；但另一方面，通貨膨脹壓力持續(xù)上升，管理層宏觀調(diào)控的難度增加。短期看通貨膨脹壓力上升，市場的加息預(yù)期增強(qiáng)，但考慮到經(jīng)濟(jì)潛在放緩的風(fēng)險也在加大，加息空間和方式均受到限制。而且我們認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂對債券市場的影響要遠(yuǎn)勝于通貨膨脹壓力對債券市場的因素，因而我們依然看好后期債券市場特別是長期債的走勢。

    ——信貸調(diào)控初現(xiàn)成效。2月份金融數(shù)據(jù)顯示，信貸增長回落意味著嚴(yán)格信貸規(guī)�？刂浦笇�(dǎo)政策顯效。另外，由于股市持續(xù)走低，儲蓄存款增長依然較高，增速與上月持平；由于年初各項(xiàng)資金到位，股市投資變現(xiàn)較多，企業(yè)存款增長明顯回升。貸款增速下降，存款增速回升，2月份金融機(jī)構(gòu)存貸差增加10880億，整體來看1－2月份存貸差增加5047億元，較去年同期增加近5000億元，表明銀行間市場資金面異常寬裕，市場對債券的需求旺盛。

    ——未來市場將重新選擇方向。3月份以來，由于通貨膨脹的高企和加息預(yù)期的存在債市停止了上漲的步伐，收益率窄幅波動。但我們認(rèn)為市場缺乏明顯方向的格局將隨著本周美聯(lián)儲的大幅降息而出現(xiàn)改變，收益率將重新步入下降通道。

    我們的主要理由是：其一，2月份CPI漲幅創(chuàng)新高對市場的負(fù)面影響已有消化。其二，美聯(lián)儲本周可能再次降息，而且降息幅度可能超過市場預(yù)期，這將限制中國的加息空間。事實(shí)上，我們看到，由于美聯(lián)儲在1月份的大幅降息，中國央行對加息的態(tài)度確實(shí)更加的謹(jǐn)慎。與此同時，我們所了解到的熱錢的流入也更加得頻繁。其三，退一步講，中國央行再次加息，考慮到對經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂，方式可能為不對稱加息，對債市的實(shí)質(zhì)影響較為有限，而且考慮到今年加息空間非常有限，央行加息后市場可能又會演繹一出短期利空出盡的劇情。其四，此前公布的1-2月份宏觀數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)增長放緩的趨勢根據(jù)明顯，這無疑也是有利于債市。

    ——機(jī)構(gòu)對長期國債的需求非常旺盛�；谝陨弦蛩氐呐袛�，我們認(rèn)為盡管物價過快上漲壓力有不利于債券的因素，但宏觀面偏弱的情況則有利于債券市場重新步入收益率的下降通道。另外，整體資金面的寬裕，在今年國債發(fā)行量減少，長期國債供給下降的市場預(yù)期下，機(jī)構(gòu)對本期國債的需求也非常旺盛。因此，我們認(rèn)為本期國債招標(biāo)利率將低于二級市場水平。根據(jù)中國債券網(wǎng)的收益率曲線，10年的國債收益率在4.12%附近�？紤]本期國債延期繳款和手續(xù)費(fèi)的影響，我們預(yù)測本期國債中標(biāo)利率應(yīng)該在4.05%-4.10%之間。資金寬裕、有配置需求的機(jī)構(gòu)可以積極參與投標(biāo)。

來源：上海證券報

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