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28天回購成央行操作唯一品種 或打開加息空間
 【進入論壇】 【推薦朋友】 【關(guān)閉窗口 2008年03月18日 10:03
于建國
    數(shù)據(jù)顯示,從今年2月初起,央行特別國債正回購操作重點,已由此前7天短期回購轉(zhuǎn)向28天準短期回購。尤其是進入3月份以后,28天回購幾乎成了央行操作的唯一品種。

    首先,在交易量上,2007年12月-2008年1月,7天回購占該期間回購交易總量63%,28天回購僅占19%;2008年2月-3月13日,28天回購占比上升至78%,7天回購跌到6%。其次,在交易頻率上,今年2月份迄今,28天回購操作次數(shù)占央行公開市場回購操作總次數(shù)的47.3%,尤其是3月份前半個月,央行6次回購操作中28天回購達到了4次,占當期回購操作總數(shù)的66.6%。而去年12月至今年1月,28天回購操作次數(shù)僅為27.0%。再其次,在交易集中度,即回購期內(nèi)同一回購品種的交易次數(shù)和交易量上,今年2月中旬至3月中旬的28天回購期內(nèi),央行進行的28天回購操作達到了8次,累計回購量達5260億元,相當于該回購期內(nèi)公開市場上回購交易總量的91.9%。

    央行公開市場操作對象由短期流動性為主轉(zhuǎn)向準短期,可以減少央行的市場操作頻率,降低操作成本,目前28天正回購中標利率為3.2%,7天正回購為2.7%。但是,筆者認為,央行公開市場操作重心轉(zhuǎn)移的根本目的是為了應對美聯(lián)儲近期推出的貨幣政策,同時也是央行為打破人民幣升息空間障礙而做出的一種嘗試。

    2007年12月17日,美聯(lián)儲為解除美國商業(yè)銀行受次級債危機沖擊,推出每月兩輪短期貸款招標(且月標售規(guī)模不斷上調(diào))。在迄今美聯(lián)儲7輪招標中,除了第2輪招標貸款期為35天外,其余都是28天。

    筆者認為,美聯(lián)儲之所以把短期貸款招標定格在28天上,其意義是:第一,能更準確地了解市場對準短期流動性即未來資金的需求狀況。與聯(lián)邦隔夜拆借基金相比,央行在貨幣政策操作上更具有預見性和針對性;第二,能更準確地掌握銀行對未來資金需求的價格彈性水平,并把握住不同規(guī)模商業(yè)銀行對未來資金需求的緊缺程度。與貼現(xiàn)貸款相比,央行能夠把貸款投放給未來一段時間內(nèi)流動性最緊缺的銀行。央行貨幣政策效果將得到進一步提高。

    我國央行近期公開市場操作重點定格在28天回購上,其與美聯(lián)儲28天短期貸款招標并不是偶然的巧合。

    其一,與7天回購相比,28天回購有利于提高央行貨幣政策操作的預見性和有效性。其二,不同期限資金價格有向準短期資金價格看齊的趨勢。以美國為例,2008年3月13日的各種期限國債收益率分別為:1個月,1.56%;3個月,1.35%;6個月1.5%;1年期,1.54%;2年期,1.63%;3年期,1.84%。1個月期國債收益率成為3年以內(nèi)各期國債收益率的重心。央行貨幣政策的重心也必然轉(zhuǎn)向準短期流動性調(diào)控。我國也不例外,2007年12月21日央行調(diào)整銀行存貸款利率,上調(diào)幅度最大的是3個月期存款利率,達到0.45個百分點,而3年期存款利率僅上調(diào)0.18個百分點。其三,我國央行28天正回購在抽緊該期限資金的同時,也是對美聯(lián)儲28天短期貸款招標的反向操作,以避免美聯(lián)儲貨幣投放對我國資金市場可能帶來的沖擊。

    中美利率差倒掛構(gòu)成對央行近期加息的制約。但是,筆者認為:第一,歐元區(qū)及英國與美國利率倒掛程度比我國更大。目前,我國一年期存款利率仍比歐洲央行隔夜拆借利率(5%)低0.86個百分點,更比英國英格蘭銀行官方銀行利率(5.25%)低1.11個百分點。人民幣仍有升息的空間。第二,美國貼現(xiàn)利率受到美聯(lián)儲越來越多的重視。3月16日,美聯(lián)儲為扶助券商救市,緊急決定降低貼現(xiàn)利率25個基點,降至3.25%,但仍高于聯(lián)邦基金利率(3%)25個基點。因此,以美國貼現(xiàn)率計算的中美利差倒掛程度要小于以美國聯(lián)邦基金利率計算的中美利差。第三,從美聯(lián)儲短期貸款招標操作對象來看,對美國金融市場影響最大的是28天準短期流動性。

    因此,我國央行只要有針對性地加強對該期限流動性的調(diào)控,就可以有效地控制人民幣加息可能引起的國際游資沖擊帶來的影響。從這個意義上來說,央行公開市場操作重心轉(zhuǎn)移將打破人民幣升息空間的障礙。
來源: 上海證券報  
 
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