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從緊貨幣政策難以逆轉(zhuǎn) 債券牛市仍需要夯實(shí)基礎(chǔ)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月26日 09:14

王昉

    打新債券型基金集中發(fā)行  確保債市資金來(lái)源穩(wěn)定

    自2007年12月份至2008年1月末，市場(chǎng)新發(fā)行基金只有8只，包括3只封轉(zhuǎn)開(kāi)型、1只QDII型和4只債券型。新年前后，監(jiān)管層連續(xù)審批四只新債券型基金發(fā)行，僅僅是巧合嗎？

    我們認(rèn)為，這恰恰反映出管理層的引導(dǎo)傾向，在國(guó)內(nèi)股市估值不斷走高的背景下，新發(fā)基金個(gè)數(shù)不斷下降，說(shuō)明在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸積聚的過(guò)程中，管理層通過(guò)控制發(fā)行速度來(lái)發(fā)揮分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，防止市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

    我們尋找上一次債券型基金發(fā)行高峰時(shí)的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，2003年和2005年曾是我國(guó)債券基金和貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展較快的時(shí)段。從2002年末債券基金誕生開(kāi)始，至2003年末，債券基金共計(jì)發(fā)行12只260億份，占同期基金發(fā)行總分額比例為16%。對(duì)比中銀全債指數(shù)和上證A股指數(shù)，從2002年12月初到2003年11月初，債券上漲了1.33%，股票下跌了1.18%�？梢钥闯�，在債券型品種發(fā)行比例上升期間，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)也同步走好，因此管理層的引導(dǎo)導(dǎo)向不可忽視。此外，債券基金的集中發(fā)行不僅可以起到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的功能，也可以起到吸收流動(dòng)性的作用。

    鑒于前述的債券型基金發(fā)行出現(xiàn)提速，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)需求增加。從11月份以來(lái)，基金作為債券市場(chǎng)第三大持有者，其持倉(cāng)規(guī)�？焖偕仙谏虡I(yè)銀行的持倉(cāng)量則出現(xiàn)萎縮。我們認(rèn)為，這主要是央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模下降，以及年末到期債券較多造成的。

    央行2008年1月份金融數(shù)據(jù)顯示，信貸新增額度超過(guò)8000億，會(huì)引發(fā)央行大規(guī)模數(shù)量調(diào)控，因此商業(yè)銀行的內(nèi)在信貸擴(kuò)張動(dòng)力和外在回籠壓力，會(huì)減少對(duì)債券的需求。保險(xiǎn)公司債券持有量一直比較平穩(wěn)，保費(fèi)收入的增速有所下降，因此保險(xiǎn)增倉(cāng)資金主要取決于大類資產(chǎn)配置調(diào)整。

    總體上，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為購(gòu)買債券基金為債市資金提供了有力保障，管理層如果繼續(xù)大力推行該類品種的發(fā)行，債券市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)更加明朗。

    債市利率風(fēng)險(xiǎn)尚未化解

    鑒于通貨膨脹率仍然高企，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控面臨更加嚴(yán)峻和復(fù)雜的環(huán)境，僅僅依靠資金面，尚不能確保債券牛市格局的形成。此外，美國(guó)連續(xù)大幅度降息，但數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，其國(guó)債收益率下降部位主要集中在中短期，并且收益率曲線在第二次降息后出現(xiàn)回升，因此從比價(jià)效應(yīng)看，我國(guó)債券收益率如果繼續(xù)保持近兩個(gè)月的快速下探將會(huì)孕育一定風(fēng)險(xiǎn)。

    通過(guò)對(duì)關(guān)鍵利率久期進(jìn)行情景分析，我們建議投資組合久期保持在5年以內(nèi)，穩(wěn)健型投資者選擇啞鈴式組合，謹(jǐn)慎型投資者選擇中期子彈式組合。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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