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從緊貨幣政策難以逆轉(zhuǎn) 債券牛市仍需要夯實基礎(chǔ)

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月26日 09:14

王昉

    我們認(rèn)為，從緊貨幣政策不會改變，貨幣市場資金供給增速逐步回落。打新債券型基金集中發(fā)行，增加債市資金來源，長期債券的收益率仍然存在風(fēng)險，投資中不宜過于激進。

    從緊貨幣政策難以逆轉(zhuǎn)

    去年全年尤其是最后幾個月的數(shù)據(jù)顯示政府防止經(jīng)濟過熱、控制通貨膨脹的決心十分堅決。

    本幣存款數(shù)據(jù)顯示，我國2007年新增存款5.39萬億，同比增長16.07%。存款數(shù)據(jù)清晰地顯示出宏觀調(diào)控政策的取向變化，從斜率上可以看出，我國曾在2002年和2005年出現(xiàn)存款增幅提速的情況。

    2002年存款新增額上升幅度加大，由2001年的1.98萬億增加到2.73萬億，增速由31.86%提高到 37.89%，而中國經(jīng)濟恰恰也是從2002年重新進入經(jīng)濟周期的擴張階段，反映在貨幣政策方面，活期和一年期存款利率在2002年分別下降到0.72%和1.98%。

    2005年存款新增額由前一年的3.25萬億增加到4.66萬億，增速由19.82%提高到43.65%。反觀宏觀政策，我國在2004年出現(xiàn)重要原材料、能源、交通運輸短缺的瓶頸問題，固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸規(guī)模過快增長的不穩(wěn)定因素不斷積累，為此貨幣政策由2003年的適度擴張轉(zhuǎn)為適度緊縮，2004年10月末一年期存款利率上調(diào)到2.07%。隨后直到2006年8月，我國才進入本輪加息周期，2005年貨幣政策保持穩(wěn)健，同年GDP增速超過10%，達到10.2%。

    由此可見，存款余額的增速與宏觀調(diào)控政策，特別是貨幣政策，具備高度相關(guān)性。在2008年從緊貨幣政策和“雙防”宏觀調(diào)控導(dǎo)向下，影響存款增長的內(nèi)生動力將會受到抑制。相比之下，人民幣升值幅度會成為決定存款余額上升速度的重要因素。

    通過對金融數(shù)據(jù)的分解與剖析，可以清晰地看出政府從2007年年末不斷加大宏觀調(diào)控力度，以緊縮市場流動性，抑制物價上漲速度。過往數(shù)據(jù)說明，只有在相對寬松的貨幣政策下，資金面才會出現(xiàn)較快增長，因此我們認(rèn)為，今年在緊縮政策的調(diào)控下，資金環(huán)境不能過于樂觀。

來源：中國證券報

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