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國債風光無限好不妨讓債券市場再活躍一些

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年01月16日 15:45

馬宜敏

    從央行近兩周的操作來看，央行充分利用了各期限的正回購操作，公開市場操作的短期化趨勢比較明顯，這實際上也正好契合了當前商業(yè)銀行“避長就短”的心態(tài)。但相對于央票，期限較短的正回購對于資金的鎖定期限也較短，將會不斷加大央行面臨的短期回籠壓力。如此來，央票在公開市場操作中的占比可能也會逐漸提高。

    尤其當市場在等待再次提高存款準備金率消息的時候，央行在公開市場以正回購的方式對沖了大量短期流動性，回籠動作似乎比以前溫柔些。我們分析，這多半可能是央行考慮到春節(jié)前銀行流動性需求較大，采取延后緊縮政策出臺時間窗口的措施。從市場情況看，雖然市場資金充裕，但多數(shù)機構(gòu)春節(jié)前確實不愿意放長期回購。在國債市場上，短期債交易頻繁是因為短期市場資金相對充裕，有短期投資需求；中期和長期債券交易活躍是因為各機構(gòu)2008年資產(chǎn)配置計劃開始逐步實施，加長久期應該是2008年多數(shù)機構(gòu)的共同策略，共同的需求導致買盤增加。

    而央票利率走平給債市帶來兩大利好，一是表明資金充裕局面沒有改變，二是緊縮預期得到一定程度緩解，兩大利好為債市走強提供支撐。這一輪行情資金推動非常明顯，目前市場資金充裕，短券的交易活躍，使得機構(gòu)對節(jié)前行情并不看壞。

    從資金市場角度分析，貿(mào)易順差、FDI、到期央行票據(jù)和人民幣升值預期等因素將使得2008年央行被動的基礎貨幣投放量將達4.6萬億元，流動性充裕格局在2008年不可能發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。而流動性分布的不均衡性和調(diào)控的逐步深入都將給央行調(diào)控帶來挑戰(zhàn)。因此有人提出，為了更精確有效地抑制銀行發(fā)放貸款能力，可以借鑒韓國經(jīng)驗，創(chuàng)新準備金率工具，實行差別準備金率政策。可以在劃定某個時點之后，對商業(yè)銀行存款新增量部分征收較高的準備金率水平，而對原存款余額保持原來的準備金率水平的政策。

    除了資金推動以外，由于銀行的信貸緊縮政策，使得機構(gòu)的配置型需求開始增加。2007年12月份人民幣貸款增加485億元，同比少增1720億元，預計2008年貸款緊縮力度還將加大；與此同時，股市目前已經(jīng)處于了高位，對于保險公司一類保障性機構(gòu)的吸引力明顯下降，以銀行和保險為代表的配置型需求為債市上揚提供了動力。

    由于預期CPI在下半年度將會回落，即使仍有加息預期，對市場的實際影響也不會太大，考慮到市場流動性問題，即便稍微冒點風險，能夠在計劃的時間內(nèi)將組合久期調(diào)整到位也是值得的。因此，如果不考慮新股因素和資金分流，債券市場近期仍將繼續(xù)保持活躍。

    今年以來，國債的表現(xiàn)可謂風光無限好，而反觀銀行間金融債則令人擔憂。國債和金融債的表現(xiàn)之所以出現(xiàn)分化，首先是因為目前眾多機構(gòu)預測今年國債供應量可能會減少，從而抓緊囤積國債；其次，受政策性銀行改制等因素影響，金融債的風險溢價在上升，事實上從07年下半年開始金融債和國債的利差就在拉大，伴隨著國開行商業(yè)化改革的推進，預計利差上升趨勢還會持續(xù)。此外，機構(gòu)配置壓力大，從而支撐了國債，而且國債的避稅優(yōu)勢明顯，收益折成稅前將高于金融債，從而使得金融債相對受到了冷落。(作者單位為上海新蘭德)

來源：和訊

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