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債券發(fā)行方式創(chuàng)新不斷企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月10日 09:51

    2007年以來，我國債券市場(chǎng)格局發(fā)生了新的變化，大中型企業(yè)借助債券市場(chǎng)進(jìn)行融資的步伐明顯加快。盡管央行持續(xù)的貨幣緊縮政策和銀監(jiān)會(huì)叫停商業(yè)銀行擔(dān)保的相關(guān)規(guī)定使企業(yè)債的發(fā)行一度陷入困境，但企業(yè)債發(fā)行監(jiān)管制度和發(fā)行方式的創(chuàng)新正在推動(dòng)目前的企業(yè)債市場(chǎng)迅速壯大，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的回暖也將促進(jìn)企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)逐步走出低谷。

    發(fā)行方式創(chuàng)新不斷

    2007年6月26日，為突破銀行擔(dān)保的困局，湖南泰格林紙集團(tuán)有限責(zé)任公司在其8億元企業(yè)債發(fā)行中率先引入了自有資產(chǎn)抵押擔(dān)保的方式，這也是我國首只采用抵押擔(dān)保模式的企業(yè)債券。中小企業(yè)集合打包發(fā)債是2007年企業(yè)債發(fā)行方式的又一創(chuàng)新。本年度管理層共推出了兩只“中小企業(yè)集合債券”，其一是深圳市20家中小企業(yè)集合債券，發(fā)行規(guī)模為10.3億元，其二是中關(guān)村7家高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券，發(fā)行規(guī)模為3.7億元。

    市場(chǎng)發(fā)展將駛?cè)肟燔嚨?/STRONG>

    1月4日，國家發(fā)展改革委下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱《通知》)�！锻ㄖ穼⑵髽I(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序由原來的先核定規(guī)模后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)。原來發(fā)行企業(yè)債有額度限制，現(xiàn)在是“合適一家發(fā)一家”，規(guī)模上沒有上限，這也對(duì)企業(yè)融資有利。另外，值得注意的是，《通知》中把籌集資金的投向范圍擴(kuò)大，即可用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，用于收購產(chǎn)權(quán)(股權(quán))，用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)以及用于補(bǔ)充營運(yùn)資金；而此前，募集資金的使用范圍僅限于固定資產(chǎn)投資�！锻ㄖ繁硎荆晟破髽I(yè)債券市場(chǎng)化約束機(jī)制，企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券。另外，《通知》再次明確了公司發(fā)行企業(yè)債券的最低門檻，即股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；這將使中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券成為可能。

    《通知》的出臺(tái)解決了企業(yè)債審批難、期限長等弊端，并且降低了企業(yè)債的發(fā)行門檻，拓寬了募集資金的使用范圍，大大提高了企業(yè)發(fā)債的積極性�！锻ㄖ穼�(duì)公司發(fā)行企業(yè)債不再強(qiáng)制要求提供擔(dān)保，并且發(fā)行方式方面也鼓勵(lì)發(fā)行人采用更加市場(chǎng)化的方式。早在2007年4月18日，發(fā)改委和人民銀行在企業(yè)債發(fā)行定價(jià)中開始推行以Shibor為基準(zhǔn)利率外加一定利差的定價(jià)思路以來，企業(yè)債發(fā)行定價(jià)突破了以往嚴(yán)格的條件限制，企業(yè)債發(fā)行定價(jià)已逐步市場(chǎng)化，并且已出現(xiàn)無擔(dān)保企業(yè)債。業(yè)界認(rèn)為，目前公司債利率由發(fā)行人通過市場(chǎng)詢價(jià)來確定的方式將最終被借鑒到企業(yè)債的發(fā)行定價(jià)中來。此前，發(fā)改委已就發(fā)行人、承銷商和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在企業(yè)債的信用評(píng)級(jí)和信息披露方面所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任進(jìn)行了明確。業(yè)界普遍認(rèn)為，近一年來的一系列有關(guān)企業(yè)債的發(fā)行監(jiān)管制度強(qiáng)化了承銷商等中介機(jī)構(gòu)的作用，很好地規(guī)范了發(fā)行人行為，保護(hù)了投資者利益，表明我國的企業(yè)債監(jiān)管制度正逐步與國際慣例接軌。

    《通知》的出臺(tái)表明企業(yè)債發(fā)行監(jiān)管制度的變革正在加速，與國際接軌，走市場(chǎng)化道路是未來企業(yè)債發(fā)展的最終方向。對(duì)于企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展，目前市場(chǎng)的期待是允許商業(yè)銀行參與到企業(yè)債發(fā)行中來，同時(shí)加快銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)。市場(chǎng)預(yù)期，在主管部門一系列制度改革的大力推動(dòng)下，在市場(chǎng)各方的共同努力下，企業(yè)債的發(fā)行速度將大幅提高、企業(yè)借助債券融資的規(guī)模將迅速膨脹。

    投資者范圍放開

    銀監(jiān)會(huì)叫停商業(yè)銀行擔(dān)保項(xiàng)目債的相關(guān)規(guī)定無疑成為07年企業(yè)債市場(chǎng)轉(zhuǎn)折性變化的市場(chǎng)焦點(diǎn)。目前制約無擔(dān)保企業(yè)債發(fā)展的因素主要在兩個(gè)方面：一是評(píng)級(jí)體系不健全。我國的信用評(píng)級(jí)體系尚未成熟，不能較好地反映債券的風(fēng)險(xiǎn)程度；二是缺乏投資無擔(dān)保債券的機(jī)構(gòu)。目前銀行和保險(xiǎn)公司均不允許投資無擔(dān)保債券，主要是相關(guān)制度沒有建立。

    保險(xiǎn)資金和銀行資金投資無擔(dān)保企業(yè)債的限制也在出現(xiàn)松動(dòng)。據(jù)知情人士透露，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)就上述問題在業(yè)內(nèi)廣泛征求意見，初期有望對(duì)資質(zhì)優(yōu)良、有良好發(fā)展前景、且具有較強(qiáng)償付能力的企業(yè)(公司)放開“準(zhǔn)入綠燈”。相較于銀行能不能提供擔(dān)保，更重要的是銀行能不能購買無擔(dān)保的企業(yè)債券。盡管早在2004年年末，企業(yè)債即被獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)流通，但商業(yè)銀行能否投資企業(yè)債一直沒有明確，據(jù)悉這一問題有望在新修訂的《企業(yè)債管理?xiàng)l理》中得以解決。一旦作為主要投資群體的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司能夠自由的進(jìn)入市場(chǎng)并投資，企業(yè)債和公司債市場(chǎng)發(fā)展前景和規(guī)模將得到迅速提升。(英大證券投資銀行部)