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機(jī)構(gòu)投資:債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)仍需等待

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月18日 13:01

張晶

    ———信貸緊縮政策有望逐步顯效。9月的金融及外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示信貸依然高漲、順差增速繼續(xù)保持高位勢(shì)頭。招商銀行認(rèn)為，這主要源于監(jiān)管部門嚴(yán)控銀行信貸促使銀行發(fā)放更多的中長(zhǎng)期信貸，另外居民戶貸款在9月份繼續(xù)快速增加，這也是信貸投放加快的重要原因。但是中長(zhǎng)期貸款基本上是住房按揭貸款，目前已經(jīng)上調(diào)了按揭貸款首付比例，未來(lái)收緊信貸的措施將逐步顯現(xiàn)效果，同時(shí)針對(duì)企業(yè)的貸款也有望年內(nèi)實(shí)現(xiàn)壓縮。

    ———數(shù)量型調(diào)控政策為主？基于對(duì)物價(jià)走勢(shì)、信貸及投資數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來(lái)央行在運(yùn)用數(shù)量型工具的同時(shí)也并不會(huì)排斥利率政策的出臺(tái)，但在十七大期間政策面將較平靜。南京銀行認(rèn)為，出于對(duì)明年奧運(yùn)年宏觀經(jīng)濟(jì)提前調(diào)控的打量，國(guó)內(nèi)加息的步伐可能并未停止。招商銀行也預(yù)計(jì)后續(xù)央行還會(huì)繼續(xù)運(yùn)用定向央票、存款準(zhǔn)備金率政策以及其他創(chuàng)新手段等政策工具，并且央行可能在年底前繼續(xù)加息。但也有部分機(jī)構(gòu)更傾向于央行未來(lái)將以數(shù)量型政策為主要調(diào)控手段。如銀河、中郵基金認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)降息、全球經(jīng)濟(jì)放緩和人民幣加速升值將會(huì)抑制出口增長(zhǎng)的背景下，政府通過加息壓制投資增長(zhǎng)的動(dòng)力將會(huì)減弱。

    ———轉(zhuǎn)折點(diǎn)似仍需等待。前期銀行間市場(chǎng)一度出現(xiàn)“搶券”現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)債券投資的需求從9月下旬開始有所顯現(xiàn)。只是由于對(duì)后期走勢(shì)判斷的不確定性，短期央票、短期融資券以及浮息金融債成為市場(chǎng)交投的熱點(diǎn)。現(xiàn)在市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)認(rèn)為債券市場(chǎng)短期不確定性較多，反彈轉(zhuǎn)折點(diǎn)仍未到來(lái)。中國(guó)銀行認(rèn)為，由于央行于上周六宣布將在本月25日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，加之中石油可能在月底上市，市場(chǎng)預(yù)計(jì)屆時(shí)的資金將會(huì)大幅收緊。此外，近期新債發(fā)行密集，市場(chǎng)資金對(duì)各品種的需求不盡相同，發(fā)行利率走高可能性增大。南京銀行認(rèn)為，出于對(duì)央行動(dòng)用其他手段緊縮流動(dòng)性的預(yù)期、中石油可能在月底發(fā)行、其他企業(yè)IPO進(jìn)程的不確定性，再加之四季度市場(chǎng)新債供給迅速增加，這些都將對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性構(gòu)成較大壓力�？梢灶A(yù)見，四季度市場(chǎng)資金面仍不會(huì)特別寬裕，而在經(jīng)歷了9月份流動(dòng)性夢(mèng)魘后，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于資金的擺布以及債券的配置上會(huì)更加謹(jǐn)慎。

    ———四季度對(duì)金融債不利，適度關(guān)注中期國(guó)債。對(duì)于投資關(guān)注方向，國(guó)泰基金建議，近期可關(guān)注收益率較高的可分離債及新上市的公司債。而銀行間債市方面，南京銀行表示四季度對(duì)金融債不利：四季度國(guó)債的較高密度發(fā)行(年底前還將有7支國(guó)債發(fā)行，期限涵蓋了從3個(gè)月至15年的各期限品種)，而在目前收益率水平下，政策性金融債較國(guó)債賦稅后收益及短期融資券相比均處于劣勢(shì)，這將擠壓部分政策性金融的投資需求。天治基金建議交易類機(jī)構(gòu)仍需以謹(jǐn)慎心態(tài)等待升息盡頭的到來(lái)，債市利空的出盡；對(duì)配置類機(jī)構(gòu)，可以考慮在逐步升息、收益率逐步上升的過程中逐步適當(dāng)加長(zhǎng)組合久期。收益率變化方面，中國(guó)銀行預(yù)期本周銀行間債券市場(chǎng)將繼續(xù)維持平穩(wěn)走勢(shì)，一年期以內(nèi)短期品種收益率將隨著資金面的不斷趨緊而小幅走高，中長(zhǎng)期品種收益率在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)之前預(yù)計(jì)變化不大。泰信基金則認(rèn)為，四季度收益率曲線長(zhǎng)端的壓力將小于短端壓力。南京銀行認(rèn)為，若四季度特別國(guó)債招標(biāo)利率維持穩(wěn)定甚或小幅回落，對(duì)于中期國(guó)債的定價(jià)無(wú)疑是利好。從9月份國(guó)債收益率曲線的變動(dòng)來(lái)看，長(zhǎng)端出現(xiàn)了下移，中端基本保持穩(wěn)定，而短端出現(xiàn)了上移，因此從定價(jià)關(guān)系來(lái)看中短期國(guó)債相對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債的投資價(jià)值在上升。

    (聯(lián)合證券)

來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)

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