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宏觀調(diào)控難以抑投資需求債券市場轉(zhuǎn)暖曙光漸顯

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月15日 09:19

高國華

    本周四，央行在公開市場業(yè)務(wù)操作中發(fā)行了1500億元3年期央票和20億元3個月期票據(jù)。其中，3年期央票利率為3.95%，3個月期票據(jù)的發(fā)行價格為人民幣99.28元，參考收益率為2.9089%。加上周二發(fā)行的40億元1年期央票和80億元28天正回購，本周央行回籠資金達1640億元，本周到期資金量為1370億元，實現(xiàn)凈回籠資金270億元，而這標(biāo)志著央行結(jié)束了國慶節(jié)前連續(xù)三周的凈投放操作。顯然，央行回收流動性力度并沒有放松。

    盡管圍繞央行發(fā)行1500億元央票的用意，市場眾說紛紜。但由于市場資金面較為寬松，貨幣市場回購利率維持低位，債券市場資金價格并未受到影響，債市轉(zhuǎn)暖跡象仍在繼續(xù)。

    事實上，債券市場在七八月份抵御了連續(xù)加息的政策壓力后，走出了今年以來難得的一波小幅反彈行情，但是進入9月份后，受制于多重負(fù)面因素影響，市場心態(tài)發(fā)生了微妙變化，利率走勢再度抬頭，并進而創(chuàng)出年度內(nèi)新高。9月下旬以來，在投資需求膨脹的帶動下，債券利率再度小幅回落，回落趨勢似乎正在形成。

    從市場情況看，9月份，銀行間市場國債收益率曲線整體呈現(xiàn)平行化上移態(tài)勢，各期限品種收益率平均上行幅度達到16個基點，其中主流交易品種10年期國債利率從4.20%上行至4.40%位置，最高水平曾達到4.50%。與國債品種的表現(xiàn)相仿，金融債券收益率曲線同樣呈現(xiàn)平行化上移態(tài)勢。應(yīng)該說，10年期國債利率迅速回升的導(dǎo)火索則發(fā)生在9月7日中國人民銀行再度定向發(fā)行央行票據(jù)，由于“歷史慣例”使然，定向票據(jù)的發(fā)行引發(fā)了市場機構(gòu)的加息預(yù)期，直接促使利率水平迅速回升，而8月份CPI同比增長幅度高達6.50%也著實出乎市場預(yù)期，綜合成為市場利空的“催化劑”。除去政策面因素外，“特別國債”的社會化發(fā)行也為債券市場雪上加霜，特別國債的市場化發(fā)行則成為壓制債券市場的利空因素。

    中國銀行全球金融市場部交易中心(上海)債券分析師董得志認(rèn)為，在7月份升息過后，市場機構(gòu)對于短期內(nèi)的政策面變動預(yù)期相對淡漠，雖然8月份的連續(xù)升息有些出乎預(yù)期，但是整體而言，當(dāng)時的市場心態(tài)較為穩(wěn)定，而9月份的再度升息造成了投資者徹底丟棄了原有“加息間隔期至少為2個月”的慣性思維，對于后期政策面變動產(chǎn)生了明顯的不確定性預(yù)期。

    總體而言，資金面的風(fēng)起云涌是造成中長期債券品種沒有出現(xiàn)迅速回暖的主要原因。而伴隨市場機構(gòu)對于資金面結(jié)構(gòu)性失衡預(yù)期的確立，在各大機構(gòu)投資需求不斷爆發(fā)的引導(dǎo)下，從9月下旬開始，債券市場再度出現(xiàn)了趨暖跡象，10年期國債利率從4.50%附近回落到4.40%附近，而收益率曲線短期段也伴隨IPO因素的逐步消失出現(xiàn)了迅速回落，債券市場曙光似顯。

    董得志認(rèn)為，來自政策面、經(jīng)濟基本面以及資金面等方面都確實對于債券市場的持續(xù)回暖提供了堅實的支撐。

    從經(jīng)濟基本面因素來看，預(yù)計將于10月24日公布的9月份CPI數(shù)據(jù)很可能出現(xiàn)回落跡象，從各方面的監(jiān)測數(shù)據(jù)來看，較為關(guān)鍵的食品要素價格9月份較8月份出現(xiàn)了一定程度的環(huán)比回落，而考慮到6.1%左右的“翹尾”因素，9月份的CPI同比增長幅度大約在6%附近，與8月6.5%的同比增幅相比出現(xiàn)了回落，這將在一定程度上穩(wěn)定投資者心態(tài)。此外從商業(yè)銀行運作慣例而言，四季度是貸款投放的收縮期，而在整體流動性未見趨緊改觀的情況下，債券投資需求的增長將成為必然選擇，這對于投資者心態(tài)形成了良性支撐。

    從政策面角度而言，今年以來在經(jīng)過了連續(xù)五次加息后，目前仍然需要時間來觀察政策效果，更為重要的是在“十七”大召開時期，市場機構(gòu)普遍預(yù)期貨幣政策方面將保持一個相對穩(wěn)定的局面，這一點認(rèn)識可能對于債券市場投資者構(gòu)成了最大的心理安慰，因此預(yù)期短期內(nèi)政策面的平穩(wěn)成為市場的主流看法。此外，在資金方面，雖然后期還可能面臨中石油等IPO的考驗，但是其對于資金的緊縮程度已遠(yuǎn)非9月份連續(xù)IPO可比了，而且IPO因素所造成的短期利率飆升只不過反映的是資金面暫時性的結(jié)構(gòu)失衡，并無法動搖市場總體流動性充裕的局面。因此，總體上看，債券市場回暖反彈的趨勢可能無法發(fā)生變化。

來源：金融時報

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