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首例中小企業(yè)公司債被否決上市遭遇高利率尷尬

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月08日 08:57

劉昆明

    第一例中小企業(yè)公司債在股東大會(huì)上即被否決中小企業(yè)公司債遭遇高利率尷尬，專家認(rèn)為，其企業(yè)規(guī)模較小，信用評(píng)級(jí)不高，經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性較大，利率較高是必然的

    相比于企業(yè)債，公司債的優(yōu)點(diǎn)之一便是債券利率完全市場(chǎng)化，即采取市場(chǎng)詢價(jià)的方式確定，而且《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》并未對(duì)發(fā)行范圍進(jìn)行太多限制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有11家上市公司發(fā)行或擬發(fā)行公司債，其中中小企業(yè)僅廣州國(guó)光一家。而9月27日，廣州國(guó)光的公司債發(fā)行預(yù)案被股東大會(huì)否決，據(jù)悉原因就是預(yù)計(jì)債券利率將高于銀行貸款利率。

    事實(shí)上，此前廣州國(guó)光擬發(fā)行公司債是對(duì)公司債發(fā)行主體的一個(gè)拓展，因?yàn)閺V州國(guó)光不僅是擬發(fā)債公司中唯一一家中小企業(yè)，也是唯一一家中外合資的民營(yíng)企業(yè)。據(jù)介紹，廣州國(guó)光的實(shí)際控制人是該公司的董事長(zhǎng)周海昌，周旗下的廣東國(guó)光投資有限公司是廣州國(guó)光第一大股東，持股比例達(dá)30.74%，第二大股東是外資公司PRDF NO.1 L.L.C，持股比例為20.76%。

    據(jù)了解，近期交易所市場(chǎng)企業(yè)債券利率呈走高趨勢(shì)，五年期左右無(wú)擔(dān)保AAA級(jí)企業(yè)債券收益率已達(dá)到6.8%左右，而廣州國(guó)光的信用評(píng)級(jí)為A+級(jí)。廣州國(guó)光稱，考慮信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)發(fā)行票面利率約在7.5-8%之間，再加上發(fā)行費(fèi)用等，預(yù)計(jì)債利率將超過(guò)8%，因而不具備優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)成本的可行性和合理性，達(dá)不到此前的預(yù)期。因此，在股東大會(huì)上，第一、二大股東對(duì)公司債議案均投了反對(duì)票。

    據(jù)廣州國(guó)光證券事務(wù)代表肖葉萍介紹，目前公司并沒(méi)有特定的融資需求，此前擬發(fā)行不超過(guò)2.5億元的公司債，主要是想利用較低利率的公司債來(lái)替換銀行貸款，從而節(jié)約財(cái)務(wù)成本。據(jù)預(yù)計(jì)，利率可能會(huì)高于銀行貸款，所以股東大會(huì)否決了公司債的議案。對(duì)于以后還會(huì)不會(huì)發(fā)行公司債，肖葉萍表示需要看以后的融資需求，對(duì)此目前還不能確定。

    第一例中小企業(yè)公司債在股東大會(huì)上即被否決，是否說(shuō)明中小企業(yè)發(fā)行公司債還存在市場(chǎng)方面的障礙？安信證券分析師伍洪波在接受記者采訪時(shí)稱，"中小企業(yè)本就不應(yīng)該發(fā)行公司債"。伍洪波分析，信息不透明是影響中小企業(yè)發(fā)債的最大問(wèn)題，因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)上，中小企業(yè)并不像長(zhǎng)江電力那樣的藍(lán)籌公司受投資者青睞和了解，這種信息不透明就導(dǎo)致了公司債券利率較高。

    伍洪波還表示，中小企業(yè)的規(guī)模較小，信用評(píng)級(jí)不高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性較大，如果發(fā)行較長(zhǎng)期限的公司債，投資者難以判斷在此期間公司會(huì)發(fā)生什么樣的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這必然也會(huì)產(chǎn)生一定的信用溢價(jià)。此外，由于發(fā)債規(guī)模較小，攤薄的發(fā)行費(fèi)用比例也會(huì)較高，此因素也會(huì)提高發(fā)債成本。

    伍洪波認(rèn)為，銀行貸款應(yīng)該是中小企業(yè)的最佳負(fù)債融資方式。因?yàn)殂y行對(duì)企業(yè)的信用審查是一對(duì)一的審查，不像公司債存在眾多的投資者，也存在眾多發(fā)行公司債的上市公司，所以對(duì)于資信狀況確實(shí)比較好的中小企業(yè)，銀行貸款可能比公司債更容易接受。

    聯(lián)合證券分析師張晶則相對(duì)比較樂(lè)觀，她向記者表示，廣州國(guó)光推出公司債恰好在加息周期，在公司債推出的初期債券利率也會(huì)水漲船高，這是導(dǎo)致公司債被否決的一個(gè)重要原因。但她預(yù)計(jì)，加息到明年會(huì)中止，而且，公司債的利率是完全市場(chǎng)化的，與銀行利率并不相同，因此不排除這種公司債券利率會(huì)下降，那時(shí)發(fā)行公司債的積極性則會(huì)高些。

    張晶表示，只有一例廣州國(guó)光公司債被否還不能說(shuō)明中小企業(yè)發(fā)債的趨勢(shì)，因?yàn)榇舜伟l(fā)債有特定的需求，即償還銀行貸款，降低財(cái)務(wù)成本，利率太高則達(dá)不到此目的，所以該議案被否。由于公司債還是具備一定的優(yōu)勢(shì)，如核準(zhǔn)快捷、流通方便、期限較長(zhǎng)等，中小企業(yè)在需要特定融資需求的時(shí)候，還是會(huì)考慮發(fā)行公司債的。

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