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受購買力的限制是否3300億公司債將輪番出籠?

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年09月28日 10:48

唐超

    這一預測受到質疑，有分析人士認為，受購買力的限制，公司債規(guī)模短期內難以擴大。

    融資更為靈活

    據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，繼8月14日實施《公司債券發(fā)行試點辦法》以來的一個多月的時間里，就已經(jīng)有金地集團、長江電力、華能國際等11家上市公司公布了發(fā)行公司債的預案，總融資額度上限達389.5億元。

    依據(jù)《試點辦法》，由于沒有擔保的限制，沒有最低募資額度，沒有限定利率范圍，沒有項目的要求，因此公司債融資非常靈活。已公布的公司債預案也說明了這一點。在11家公司的公司債預案中，只有海油工程一家將募集資金用于特定項目，其余10家均是用于替換負債和補充流動資金。據(jù)統(tǒng)計，截止今年中期，所有上市公司的長期負債額達8290億，短期負債額度達8804億，由于利率差異可以帶來財務費用的節(jié)省，上市公司用公司債替換銀行負債的動力十分明顯。

    相比于銀行貸款融資，公司債可以在一定程度上節(jié)約財務成本。長電債的利率為5.35%，低于五年期貸款利率7.83%，而第一期長電債融資40億，其中35億償還銀行貸款，不考慮擔保及發(fā)行費用，第一期融資即可為長江電力節(jié)約財務成本8680萬元。當然，長電債的信用級別是AAA，如果信用級別較低，債券利率會高些。

    規(guī)模預測分歧較大

    公司債的推出無疑對改變我國資本市場的單一結構起到積極作用，管理層與市場各方均對此寄予了較高的預期。那么公司債的規(guī)模將會有多大？

    對此，證券時報記者通過現(xiàn)有的公司債案例及資本市場中符合發(fā)債條件的上市公司作了一個推算。據(jù)統(tǒng)計，已經(jīng)公布公司債預案的上市公司中，計劃融資的額度與凈資產(chǎn)的比例集中于20%-40%，從總額來看，此比例約為30.9%。符合《試點辦法》中規(guī)定的不超過凈資產(chǎn)40%的要求。

    除了額度要求外，另一個關鍵的條件是要有較好的盈利能力，即近三年平均盈利能支付一年債券利息。假設以凈資產(chǎn)收益率為參考來統(tǒng)計，近三年平均凈資產(chǎn)收益率超過5%且資產(chǎn)為正的非銀行上市公司有807家，凈資產(chǎn)總計為21980億元，假定其中有一半完全符合公司債條件且實際發(fā)行公司債，發(fā)行額度取凈資產(chǎn)的30%，公司債的規(guī)模即可達到約3300億元。

    對于這種預測方法，一些分析師表示了懷疑。聯(lián)合證券分析師張晶認為，公司債的推出是受多種因素的影響，包括政策與市場等多層面，上述預測方法中，張晶認為假定一半的公司發(fā)債沒有依據(jù)，因為不同的公司對公司債券融資會有不同的需求，有多大比例公司會發(fā)債難以確定。中投證券分析師楊堅麗對此也表示了相同的懷疑。

    國投瑞銀固定收益總監(jiān)芮穎則表示，目前公司債還在起步階段，但后期肯定會超過目前3000億規(guī)模的企業(yè)債存量。安信證券分析師伍洪波則更為樂觀，他表示，從長期來看，公司債的規(guī)模將有可能是股票融資額的數(shù)倍，而根據(jù)本報統(tǒng)計，1991年以來滬深兩市股權融資總額已達1.54萬億元。

    保險公司是購買主力

    據(jù)國外的經(jīng)驗，公司債的購買者中，個人投資者所占比例僅為10-20%，分析人士預計，國內個人投資者的比例可能會更小。一位參與認購了長電債的王姓投資者向記者介紹，她認購了200萬長電債。這位投資者偏好混合投資，目前她的投資組合是有50%左右投資股票，有20%左右投資債券，包括長電債，其余的30%用作其他投資。

    債券的機構投資者主要是銀行、保險公司、債券型基金、證券公司等。由于目前公司債未在銀行間市場流通，而銀行又不能參與到交易所市場，所以實際上目前銀行是排除在公司債購買市場范圍之外。此外，在股市紅火的背景下，證券公司的自營資產(chǎn)投資債券的激情也大打折扣�；鸱矫�，據(jù)芮穎介紹，目前公募債券型基金的規(guī)模也非常小。

    所以，目前公司債最大的購買方是保險公司。據(jù)某保險公司的一位不愿透露姓名的資產(chǎn)管理負責人向記者介紹，投資組合角度而言，保險公司并沒有將公司債區(qū)別對待，而是將其劃歸入企業(yè)債、可轉債、可分離債等債券信用品種中。按規(guī)定，這部分投資品種的資產(chǎn)比例合計不超過20%。

    值得注意的是，按照目前保監(jiān)會的監(jiān)管規(guī)則，對于無擔保的信用產(chǎn)品，保險公司還不能購買。因此，公司債陷入了兩難境地：如果用銀行擔保提高信用，則實際與企業(yè)債的區(qū)別不大，發(fā)展前景也受到限制；如果不用擔保，沒有保險公司這類核心投資者，公司債的買方力量就會明顯減弱。

    正因為受到購買力方面的限制，分析人士普遍預計，公司債的規(guī)模在短期內難以擴大。上述保險公司的人士也表示，就目前而言，公司債規(guī)模的擴大需求解決兩個問題；一是對保險公司的投資監(jiān)管應放開，應允許保險公司在自主考查風險及信用的基礎上投資無擔保公司債；二是銀行應該參與到公司債的購買方中來，要么公司債在銀行間市場流通，要么讓銀行參與交易所交易。

來源：證券時報

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