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公司發(fā)債挑戰(zhàn)銀行放貸?

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月24日 09:30

林深

    長江電力奪得發(fā)行公司債頭彩，新融資規(guī)則破冰——

    9月19日，長江電力(600900)發(fā)布公告稱，公司的發(fā)債計劃獲證監(jiān)會發(fā)審委今年第128次工作會議審核通過，成為首家獲準(zhǔn)發(fā)行公司債的上市公司。

    一個月前，中國證監(jiān)會頒布《公司債券發(fā)行試點辦法》后，點燃了以電力能源與房地產(chǎn)業(yè)類為首的上市公司發(fā)債“熱情”。

    截至目前，已有金地、華能國際、萬科、華電等10多家企業(yè)公布了公司債發(fā)行方案，發(fā)債總額接近400億元；其中，金地集團(tuán)最早公布方案，而華能國際發(fā)債金額最高，為100億元。

    三大變化

    據(jù)長江電力公告，公司將發(fā)行不超過人民幣80億元的公司債券，并于9月24日發(fā)行第一期40億公司債。

    長江電力公司董秘傅振邦在接受記者采訪時表示，所有募集發(fā)債金額將用于公司償還35億貸款和補充流動資金。“在9月24日第一期債券發(fā)行后，上市交易時間初定于10月12日�！�

    長江電力拔得公司債頭籌，很大程度上與其良好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及提前醞釀準(zhǔn)備有關(guān)。根據(jù)中誠信評估出具的信用評級報告，長江電力主體信用等級為AAA，公司債券信用等級亦為AAA。截至6月30日，長江電力資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到613.75億元，所有者權(quán)益為356.14億元，資產(chǎn)負(fù)債率為41.97%。

    首家發(fā)布公司債方案金地集團(tuán)在早前告訴記者，“盡管我們第一家發(fā)布方案，但基于相關(guān)文件準(zhǔn)備起步晚，它(長江電力)肯定會早于我們�！�

    幾乎就在同時，9月18日，上交所發(fā)布了《上海證券交易所公司債券上市規(guī)則》，相比原企業(yè)債券發(fā)行規(guī)則，國泰基金公司研究員王亞南分析認(rèn)為，變化主要存在以下幾個方面：

    首先是在發(fā)行制度上，公司債采取核準(zhǔn)制，由證監(jiān)會進(jìn)行審核，證監(jiān)會有權(quán)決定是否準(zhǔn)許其發(fā)行，對總體發(fā)行規(guī)模沒有一定的約束。企業(yè)債采取的是審核制，由國家發(fā)改委進(jìn)行審核，發(fā)改委每年會定下一定的發(fā)行額度；

    其次是發(fā)行條件方面，公司債相對比較寬松，僅要求“最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十”；而企業(yè)債發(fā)行條件顯然更為嚴(yán)苛，有連續(xù)三年盈利等財務(wù)要求；

    再次，在發(fā)行擔(dān)保上，公司債采取無擔(dān)保形式，而企業(yè)債要求由銀行或集團(tuán)進(jìn)行擔(dān)保。此外，王亞南還表示，兩者在發(fā)行定價、發(fā)行程序(次數(shù))以及公司債在信用評級制度方面突破等，都存在著明顯差別。

    公司債難以快速擴(kuò)容

    公司債從醞釀開始就被市場寄予了振興中國債市的厚望。根據(jù)中國債券網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2006年，我國債券市場共發(fā)行債券5.9萬億元，同比增長33.2%。截至2006年年末，我國債券市場托管量已達(dá)9.2萬億元，同比增長27.5%。但這一數(shù)字與發(fā)達(dá)國家相比仍相去遙遠(yuǎn)。

    中國證監(jiān)會國際部負(fù)責(zé)人兼發(fā)行部副主任童道馳認(rèn)為，“去年底6萬億的債市規(guī)模，與同期股票市值9萬億相比，僅為三分之二水平，在美國，這個比例大致在1.5倍；截至去年底，美國債券市場是30萬億美元，股票市場市值是19萬億美元，與中國正好相反。”

    盡管目前正在進(jìn)行公司債運作的上市公司接近20多家，但并不代表這種債券融資方式短期內(nèi)會成為主流。

    申銀萬國的研究報告認(rèn)為，由于當(dāng)前我國正處于加息周期，通過債權(quán)方式融資意味著發(fā)行人需支付更高的融資成本。而發(fā)行人大多集中在具有壟斷性質(zhì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，盈利預(yù)期較好。對這部分企業(yè)而言，公司債市場的吸引力并不強烈。

    該報告認(rèn)為，由于債券市場環(huán)境偏弱，尚未形成規(guī)模，逼迫收益率大幅提升以維持市場吸引力。目前一級市場10年期企業(yè)債收益率接近5.2%，15年的企業(yè)債達(dá)到5.5%，再加上發(fā)行手續(xù)費和擔(dān)保費為1%，實際公司債的發(fā)行成本已經(jīng)接近貸款利率。

    加速商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型

    盡管公司債不太可能在一朝一夕之間快速擴(kuò)容，但未來對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”卻被認(rèn)為是一種必然的結(jié)果。資本市場研究會秘書長王一萱表示，對于銀行來說，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)向資本市場進(jìn)行債務(wù)融資，肯定會帶來客戶的流失和貸款業(yè)務(wù)的下降。

    中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求則認(rèn)為，公司債的發(fā)展，將對傳統(tǒng)的銀行業(yè)提出較大挑戰(zhàn)，公司債的逐漸成熟，將迫使國有銀行不得不改變以往依賴大客戶的做法，向消費金融、理財、中小企業(yè)貸款和中間業(yè)務(wù)方面轉(zhuǎn)型，從賺利差的錢轉(zhuǎn)向賺管理的錢，銀行在未來國民經(jīng)濟(jì)中的角色將加速變化。

來源：中國經(jīng)濟(jì)周刊

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