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曲折歷史二十載公司債終揚(yáng)帆起航規(guī)模不可限量

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月21日 07:42

王棟琳

    背負(fù)著二十年的曲折歷史，承載著資本市場繁榮昌盛的希望，公司債終于起航。我國金融市場改革和資本市場發(fā)展又迎來一件里程碑式的事件。

    長江電力昨日發(fā)布公告，將于9月24日開始發(fā)行第一只公司債券。這是證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》后第一只面世的公司債。市場各方對于未來公司債發(fā)展的廣闊前景充滿了憧憬。分析人士認(rèn)為，公司債未來的發(fā)展規(guī)�！安豢上蘖俊薄＝鹑谑袌龅娜谫Y渠道、投資品種、信用制度建設(shè)，以及資本市場結(jié)構(gòu)都將獲得重大突破。

    二十年磨一劍

    長江電力有限公司公告，第一期發(fā)行40億元公司債，固定利率發(fā)行，主承銷商為華泰證券。我國公司債發(fā)展的空白終于被填補(bǔ)。

    長期以來，我國沒有單獨(dú)的公司債市場，已上市的公司、未上市的企業(yè)發(fā)行的債券基本上都體現(xiàn)為企業(yè)債。我國企業(yè)債(包括公司債)的歷史起源要早于股票市場，1984年已經(jīng)出現(xiàn)企業(yè)自發(fā)募集資金的活動(dòng)。1987年國務(wù)院發(fā)布《企業(yè)債券管理暫行條例》，企業(yè)債市場進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。1992年規(guī)模發(fā)展到681.7億元。

    但企業(yè)債快速膨脹帶來了很多問題，引發(fā)兌付風(fēng)險(xiǎn)。1992年國務(wù)院發(fā)布《企業(yè)債管理?xiàng)l例》，嚴(yán)格限制企業(yè)債發(fā)行。從此，企業(yè)債在長達(dá)十多年的時(shí)間里發(fā)展都比較緩慢，發(fā)改委每年批一定的發(fā)行額度，中央企業(yè)、大型企業(yè)占絕大多數(shù)，企業(yè)債規(guī)模嚴(yán)重萎縮。

    與國際市場相比，我國企業(yè)債的發(fā)展嚴(yán)重滯后。美國債券市場是全球發(fā)展最完備的市場，目前公司債券在債券市場中占比19.8%，遠(yuǎn)超過國債占比。而2006年末我國企業(yè)債在債券市場中占比僅1.75%，不僅遠(yuǎn)低于央票、金融債、國債，也低于占比5.14%的短期融資券。

    企業(yè)債的滯后發(fā)展導(dǎo)致我國直接融資長時(shí)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于間接融資，這不利于金融市場的健康運(yùn)行，已成為我國融資體系的嚴(yán)重弊端。

    走向市場化發(fā)行道路

    企業(yè)債市場發(fā)展存在的問題引起各方關(guān)注，政府也多次大力倡導(dǎo)發(fā)展企業(yè)債市場。溫家寶總理在今年的政府工作報(bào)告中指出，“要大力發(fā)展資本市場，推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重�！�

    證監(jiān)會(huì)在8月14日發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，從企業(yè)債中劃出公司債這一塊“試驗(yàn)田”。其中明確提出，上市公司發(fā)行公司債采用核準(zhǔn)制，引入信用評級，不強(qiáng)制要求提供擔(dān)保，募集資金用途不再與固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目掛鉤，市場詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)，一次核準(zhǔn)可分次發(fā)行等等。

    長江電力公司債發(fā)行，另有數(shù)家公司通過議案或正在籌備，公司債市場已經(jīng)開閘。當(dāng)談及對未來市場規(guī)模的預(yù)期時(shí)，分析人士表示，未來的公司債規(guī)�！安豢上蘖俊�。

    以短期融資券為例，發(fā)展短短兩年時(shí)間，市場存量已經(jīng)達(dá)到3073億元，截至昨日，今年的發(fā)行量已達(dá)到2362億元。而企業(yè)債今年發(fā)行量僅為657億元。

    “短期融資券期限短，并不是公司進(jìn)行項(xiàng)目投資最合適的募資渠道。公司債在這方面更能滿足融資需求。如果相關(guān)政策進(jìn)一步健全，保守估計(jì)，公司債未來年發(fā)行量超過2000億元是完全可能的”，一位機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)債券承銷的人士表示。

    另外，公司債券的發(fā)行價(jià)格也將更加市場化。消息人士透露，目前監(jiān)管部門正就限制銀行對公司債擔(dān)保進(jìn)行協(xié)調(diào)。如果撤掉擔(dān)保這層屏蔽，預(yù)計(jì)公司債的信用評級、發(fā)行利率將會(huì)出現(xiàn)較大分化。信用利差將在發(fā)行利率中得到體現(xiàn)。

    資本市場迎來新希望

    分析人士都表示，公司債首航的意義深遠(yuǎn)，首先是解決了金融市場中的大問題，企業(yè)融資渠道更加暢通。直接融資和間接融資不合理的結(jié)構(gòu)有望得到改善。

    其次是市場投資品種更加豐富。目前我國市場上缺乏債券投資品種。銀行、保險(xiǎn)、基金、證券公司等機(jī)構(gòu)需要規(guī)模更大、利率和信用利差層次更廣泛的公司債券，以滿足資金配置的需求。

    再次是市場的信用制度建設(shè)將被大大推進(jìn)。公司的信息披露將被提出更高要求，全社會(huì)公司企業(yè)的信用記錄、信用利差曲線有望進(jìn)一步完善。銀行貸款、企業(yè)股票上市融資、各類企業(yè)評價(jià)中都可以引用公司債券的評級和利差狀況。

    另外，公司債市場大發(fā)展將激活評級公司、信用分析等一些機(jī)構(gòu)的發(fā)展。投資者需要提高對公司債發(fā)行主體和債券的信用分析能力。

    當(dāng)然，公司債券要獲得更大發(fā)展，還有一些制度上的問題亟待解決。例如，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資公司債券的比例限制；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)目前仍不能投資無擔(dān)保公司債等。

    目前最大的障礙是，公司債究竟在哪個(gè)市場上市交易，以促進(jìn)市場繁榮。長江電力發(fā)行結(jié)束后將在上海證券交易所掛牌上市。但問題是，銀行目前被排除在交易所市場之外，而銀行是債券最大的配置主體，公司債的交易可能會(huì)受到限制。

    證監(jiān)會(huì)已經(jīng)表示，會(huì)繼續(xù)就制度上的問題加強(qiáng)協(xié)調(diào)和安排。未來公司債有望迎來更大的發(fā)展空間。

來源：中國證券報(bào)

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