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資金充裕格局未變短期債市有望進(jìn)一步反彈

2007年07月31日 12:56

胡航宇徐瑩

    中國農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月初至今，豬肉、蔬菜、蛋類等價(jià)繼續(xù)保持環(huán)比上漲態(tài)勢�？紤]到7月份食品價(jià)格繼續(xù)保持環(huán)比上漲態(tài)勢，我們初步估計(jì)7月份CPI仍將走高。7月份以后，隨著翹尾因素影響的減弱以及食品價(jià)格的逐漸趨于穩(wěn)定，我們判斷CPI同比漲幅在7月份之后將逐漸趨于回落。

    市場表現(xiàn)資金面持續(xù)充裕。資金面持續(xù)充裕基于以下幾個(gè)原因：(1)外匯占款以每月2500億左右的規(guī)模迅速增加，央行對(duì)沖程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足；(2)為穩(wěn)定貨幣市場利率，央行自5月份以來已累計(jì)公開市場凈投放1400億；(3)6月末金融機(jī)構(gòu)的超儲(chǔ)率估計(jì)已回升至3%的水平。

    央票利率有望企穩(wěn)，市場信心大增。從6月下旬起，二級(jí)市場央票利率開始不斷走高并明顯高于被壓制的發(fā)行利率，不過上周1年期央票發(fā)行利率升至3.24%，已與市場利率基本持平。我們認(rèn)為目前的央票收益率已基本為投資者所認(rèn)同，上周發(fā)行的1年期金融債招標(biāo)利率僅為3.33%也從另一個(gè)角度佐證了未來央票利率有望企穩(wěn)的判斷。央票利率為投資者認(rèn)同所帶來的另一個(gè)效果是央行公開市場操作的力度將加大，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，8月份央票到期量超過2000億，9月份超過4000億，加上銀行下半年貸款增長將減速，存貸差的擴(kuò)大也將導(dǎo)致流動(dòng)性增加，央行下半年回籠流動(dòng)性的壓力較大。此外，我們預(yù)計(jì)特別國債3季度或?qū)?dòng)并大部分通過正回購的方式回籠流動(dòng)性。

    我們認(rèn)為，短期內(nèi)債市有望進(jìn)一步反彈。由于本次加息完全符合市場預(yù)期，債券市場不但沒有出現(xiàn)下跌，反而出現(xiàn)了小幅反彈的行情，跟加息前比較，中長期品種收益率普遍上升了10bp以上。我們認(rèn)為目前市場的反彈除了以上分析的幾個(gè)原因(包括CPI預(yù)期見頂回落、資金面充裕、央票利率企穩(wěn)、中美互換利率大幅下行)外，另外還有兩個(gè)非常重要的原因：其一是從絕對(duì)收益率來看，目前的債券收益率(尤其是國債)對(duì)配置型投資者來說，已經(jīng)較具吸引力。其二是長期特別國債的發(fā)行方案可能對(duì)市場而言比較中性。近期有市場人士預(yù)期長期特別國債可能大部分用于正回購且其首期發(fā)行利率在4.3%左右，如果屬實(shí)，那么先前投資者對(duì)長期特別國債的反應(yīng)有所過度，目前長期國債收益率的回落也可以看作是對(duì)之前過度調(diào)整的適當(dāng)修正。

    展望未來一兩個(gè)月，上述對(duì)債市有利的因素仍將存在，而且政策面預(yù)計(jì)不會(huì)有大的利空因素，投資者的信心有望延續(xù)，許多投資者上半年被延后了的投資需求有可能在未來一兩月爆發(fā)，因此總體來看，我們認(rèn)為短期內(nèi)債券市場有望保持小幅反彈的態(tài)勢。

    中期來看，債市仍存較大不確定性。首先，目前宏觀金融數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)的狀況，未來央行很可能將繼續(xù)出臺(tái)加息等貨幣緊縮措施；其次，盡管近期資金面比較寬裕，但我們認(rèn)為這種狀況難以持久，隨著央行公開市場操作力度的加大以及其它貨幣緊縮措施的實(shí)行，資金面寬裕的局面很可能會(huì)逆轉(zhuǎn)；再次，從供給來看，根據(jù)我們以往的分析，下半年債券尤其是長期債券供過于求的狀況并沒有出現(xiàn)根本改變。因此，中期來看，我們認(rèn)為債市仍存較大不確定性，投資者不可過于樂觀。

    基于上述分析，盡管中期來看，我們認(rèn)為債市尚存較大變數(shù)，但短期內(nèi)債市仍有望繼續(xù)反彈，建議投資者繼續(xù)保持投資久期至3到5年，對(duì)于具體品種，建議積極配置5年期以下的國債。交易型投資者建議可適度買入5到7年期國債以及以1年定期存款為基準(zhǔn)的浮息債。

來源：證券時(shí)報(bào)

數(shù)據(jù)載入中...

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