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深圳將力推多層次多品種全方位的債券市場發(fā)展機制巧借債券解決企業(yè)融資瓶頸編者按資金，被稱為企業(yè)生存與成長的“血液”。擁有低成本資金，是企業(yè)成功的一半。以往企業(yè)融資幾乎只能走向銀行貸款這條間接融資之路，而股票、債券等形式的直接融資所占比重相當(dāng)之低。隨著中國金融業(yè)的持續(xù)改革開放，企業(yè)通過債券市場融資的大門正在徐徐開啟。
誰掌握先機，誰就可能在競爭中領(lǐng)先。
年初的全國金融工作會議定下了“建立多層次的資本市場體系，在穩(wěn)步發(fā)展股票市場的同時，加快發(fā)展債券市場”的主調(diào)，企業(yè)債券融資的步伐逐步加快，企業(yè)高效率獲取低成本資金的機會正在增加。
債券融資步入快車道6月28日，中國人民銀行深圳市中心支行和市金融辦聯(lián)合舉辦企業(yè)債券融資專題研討會，深圳本地18家商業(yè)銀行、近100家企業(yè)和部分資信評估公司、擔(dān)保公司、律師事務(wù)所的負(fù)責(zé)人與會，共商推動企業(yè)債券融資的快速發(fā)展大計。
中國人民銀行深圳市中心支行行長羅伯川說，目前，企業(yè)融資渠道仍相對單一，資產(chǎn)市場相對活躍，而債券市場不甚活躍。而國際上，債券市場相當(dāng)活躍，流通安全性、穩(wěn)定性高，具有高信譽度。深圳將力推多層次、多品種、全方位的債券市場發(fā)展機制。該行副行長張建軍表示，深圳加快企業(yè)債券融資的條件基本成熟，銀企雙方應(yīng)密切關(guān)注和把握金融市場發(fā)展規(guī)律，做到“五個堅持”，即堅持市場化思路，堅持規(guī)范化運作，堅持創(chuàng)新理念，堅持防范風(fēng)險，堅持協(xié)調(diào)合作，把握有利時機，共同推動企業(yè)債券快速發(fā)展。
中國人民銀行金融市場司副司長沈炳熙認(rèn)為，深圳金融總量大，企業(yè)眾多且優(yōu)勢突出，市場配套完善，企業(yè)發(fā)行短期融資券具有較大潛力。研討會上，招商銀行等單位介紹了短期融資券實踐的經(jīng)驗和效果。國家開發(fā)銀行深圳分行等介紹了“深圳市2007年中小企業(yè)集合債券”的發(fā)行準(zhǔn)備情況。
可以預(yù)期，過往嚴(yán)格控制的企業(yè)債券融資將有序松動，穩(wěn)步進入發(fā)展快車道。
“債券融資？當(dāng)然希望啦！我們合不合條件？”“現(xiàn)在允許一般企業(yè)發(fā)行債券嗎？”
“怎樣申請和發(fā)行？”記者與企業(yè)人士談起債券融資的話題，他們普遍表現(xiàn)出濃厚興趣，而中小企業(yè)更是有些迫不及待。
債券融資是直接融資企業(yè)融資一般分為直接融資和間接融資。貸款是間接融資的主要模式，直接融資模式則包括企業(yè)債券、短期融資券、股票發(fā)行、企業(yè)資產(chǎn)證券化等，我國應(yīng)用比較廣泛的是前三種。
中國人民銀行金融市場司司長穆懷朋在題為《堅持科學(xué)發(fā)展觀，積極推動中國債券市場發(fā)展》的文章中說，改革開放以來，我國的金融市場發(fā)展迅速，已經(jīng)初步建立起較完整的市場體系。但是，市場發(fā)展不平衡，直接融資發(fā)展較慢，直接融資與間接融資比例失調(diào)，企業(yè)融資高度依賴于銀行體系。數(shù)據(jù)顯示，過去10年，中國企業(yè)直接融資僅在10%左右；直接融資中，企業(yè)債券的比重又大大落后于股票融資。在債券市場中，政府和金融債券比率高，企業(yè)債券比率低。在2006年發(fā)債總量中，企業(yè)債占比僅為6.77%。
專家分析，直接融資的比重大小與金融穩(wěn)定有關(guān)系。間接融資為主的體制下，金融風(fēng)險過度集中在銀行體系，形成產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的隱患。而直接融資工具可以交易，可以利用市場機制分散風(fēng)險。即使發(fā)生了損失，投資者會吸收，風(fēng)險不會放大。
2006年末，企業(yè)債券和短期融資券占中國債券市場的比重均為3%，相當(dāng)于同期股票籌資額的44%。近兩年，這兩種融資債券主要在電力、鐵路運輸、城建、交通行業(yè)等發(fā)行。
融資成本明顯降低目前，我國企業(yè)通過債券市場進行直接融資的成熟工具有兩種，一是企業(yè)債券，一種由企業(yè)按照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券；二是短期融資券，一種由企業(yè)在銀行間市場發(fā)行的進行一年以內(nèi)短期融資的有價證券。
與貸款這一傳統(tǒng)的間接融資模式相比，債券融資不僅可降低銀行金融風(fēng)險，而且對企業(yè)也具有重要價值。首先是融資成本低。招商銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人對短期融資券與貸款的融資成本進行了精細(xì)的比較。以3個月融資期限為例，貸款成本是按5.85%的年利率支付利息，短期融資券成本為利率2.7%加發(fā)行費率0.5%，兩相比較，短期融資券可節(jié)省費用相當(dāng)于總?cè)谫Y額的2.2%，以融資1億元計，可節(jié)約成本220萬元；換成6個月、9個月、12個月，每1億元分別節(jié)約成本195萬-215萬元、207萬-227萬元和157萬-257萬元。
據(jù)國家開發(fā)銀行的有關(guān)人士計算，以10年期為例，在目前利率水平下，貸款應(yīng)按7.2%支付利息，企業(yè)債券融資按固定利率計，成本為4.55%，省2.65個百分點；按浮動利率計，成本為4.86%，省2.34個百分點。以融資1億元計，節(jié)省成本均在200萬元以上。
債券融資的好處還在于，審批周期短，發(fā)行手續(xù)簡單，發(fā)行方式靈活，發(fā)行市場容量大、效率高；可提供穩(wěn)定資金來源；可提升企業(yè)形象。
融資不會稀釋股權(quán)銀行人士分析，與另一直接融資方式—發(fā)行股票相比，債券融資具有相對優(yōu)勢。從籌資企業(yè)角度來說，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題。發(fā)行股票必然稀釋股權(quán)，影響公司管理。債券籌資則不影響原有股東的控制權(quán)，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。
從投資者角度來說，債券合約比股權(quán)合約節(jié)省監(jiān)督成本。在股權(quán)合約中，為避免出現(xiàn)道德風(fēng)險問題，必須花費較高的成本對企業(yè)管理者進行監(jiān)督。債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司。投資債券的風(fēng)險小于股票投資。
短期融資券異軍突起2005年5月，中國人民銀行正式推出短期融資券，這是一種融資成本低，發(fā)行靈活，發(fā)行主體多元化的有價證券。短短兩年間，它迅速成長為與企業(yè)債券并駕齊驅(qū)的企業(yè)直接融資工具。
中國債券信息網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)表明，自2006年至今年5月25日，全國銀行間市場累計發(fā)行339只短期融資券，實際發(fā)行量為4023.6億元。其中，去年占2919.5億元，今年年初至5月25日發(fā)行短期融資券近百只，總額1111.1億元。從發(fā)行期限看，八成以上為1年期；從每只券的發(fā)行規(guī)�？�，半數(shù)以上在5億-10億元之間。
去年，深圳企業(yè)債券融資規(guī)模相當(dāng)于同期股票融資額的22%，占企業(yè)所有融資額的4.6%。在企業(yè)發(fā)行短期融資券方面，自2005年正式推出，到今年5月，全國共發(fā)行近400只短期融資券，發(fā)行額5000多億元，深圳有招商局、南山開發(fā)集團、南玻集團、深高速等6家企業(yè)發(fā)行了8只共計76.6億元短期融資券。
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投資企業(yè)債或可取得高收益業(yè)內(nèi)人士表示，目前我國的企業(yè)債發(fā)行對象信用級別大多十分良好，因此票面利率水平也都相差不大，年利率一般均在4.5%到5.5%之間，而這無疑封殺了企業(yè)債的大部分投資空間。隨著企業(yè)債發(fā)行和交易的逐步市場化，企業(yè)債的發(fā)行利率水平的差異將大大增加。例如，信用級別相對較低的企業(yè)，其發(fā)行的債券利率顯然就要偏高，以覆蓋企業(yè)償還的信用風(fēng)險；與此同時，如果發(fā)行主體在企業(yè)債存續(xù)期間經(jīng)營和財務(wù)狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)或惡化，企業(yè)債的交易價格顯然也將出現(xiàn)相應(yīng)的波動，這其中的投資機會就如同個人投資上市公司的股票一樣。
一些債券交易員在接受記者采訪時表示，我國公司債逐步走向市場化，個人投資者在享受投資收益的同時，也將面臨投資風(fēng)險。雖然《試點辦法》已經(jīng)開始為公司債發(fā)行方式改革指出具體的市場化改革方向，但這仍然需要相當(dāng)長的一段時間。對于個人投資者來說，投資企業(yè)債券也像投資股票一樣，需要堅持價值投資的理念，無論是購買企業(yè)的股票，還是企業(yè)的債券，實際上都是投資企業(yè)本身。 |
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