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    6月份轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌了12.88%，基本與標(biāo)的個(gè)股指數(shù)走勢一致，震蕩幅度也趨于一致。最突出的特征有兩點(diǎn)：一是，兩只轉(zhuǎn)債被贖回，新債發(fā)行速度緩慢，市場存量規(guī)模進(jìn)一步縮�。欢�是，可轉(zhuǎn)債流動(dòng)性明顯偏弱，轉(zhuǎn)債越來越高的正溢價(jià)率導(dǎo)致套利空間越來越小，風(fēng)險(xiǎn)則越來越高。

    ———7月的投資策略：仍舊關(guān)注新債，老債關(guān)注價(jià)值低估的公司。根據(jù)這個(gè)原則，老債我們?nèi)耘f推薦：上電轉(zhuǎn)債、韶鋼轉(zhuǎn)債。    

    由于轉(zhuǎn)債存量市場的萎縮，更多的投資機(jī)會(huì)在新債上。除了7月即將上市的中海發(fā)展轉(zhuǎn)債，還有7家公司計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債，5家計(jì)劃發(fā)行可分離債。因此新債一級市場和二級市場的機(jī)會(huì)同樣值得關(guān)注。從對新債投資方式的選擇來看，有三種：第一，通過一級市場申購；第二，直接在二級市場購買轉(zhuǎn)債；第三，通過二級市場購買正股進(jìn)行配售。通過對三種投資方式收益風(fēng)險(xiǎn)的分析，我們更傾向于前兩種投資方式。

    以7月2日申購的中海發(fā)展為例，其中簽率為1.33%，則如果首日漲幅在40%-55%之間，則一級市場申購的年化收益率在26%-37%。屬于很高的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

    根據(jù)海通研究員對于中海發(fā)展正股30元的估值，對應(yīng)的轉(zhuǎn)股價(jià)值為118元左右。但基于新債的稀缺性，轉(zhuǎn)債上市后的市場價(jià)肯定會(huì)有溢價(jià)，若溢價(jià)高于50%，則建議觀望，暫不介入。

    但若此次是通過配售獲得中海發(fā)展轉(zhuǎn)債的，則需要承受近期由于大盤的系統(tǒng)性下跌而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，由此導(dǎo)致正股的損失，而且還要承受轉(zhuǎn)債上市后上漲幅度可能不足以彌補(bǔ)正股下跌損失的風(fēng)險(xiǎn)。

    計(jì)劃發(fā)行的新債中我們建議重點(diǎn)關(guān)注山鷹紙業(yè)和雅戈?duì)枴?

    ———加息預(yù)期對轉(zhuǎn)債市場影響較小。從前兩次利率上調(diào)的情況看，由于目前整個(gè)轉(zhuǎn)債市場的股性較強(qiáng)，因此實(shí)質(zhì)性的影響較小。如果加息再次發(fā)生，轉(zhuǎn)債公司將根據(jù)各自利率條款的規(guī)定進(jìn)行調(diào)整。具體來講，若央行上調(diào)存款利率，將調(diào)整轉(zhuǎn)債票面利率的公司有四家：韶鋼轉(zhuǎn)債、錫業(yè)轉(zhuǎn)債、金鷹轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債，調(diào)整的具體規(guī)則各不相同。

    另外，如果加息，有四家公司根據(jù)條款將進(jìn)行利息補(bǔ)償，分別為巨輪轉(zhuǎn)債、上電轉(zhuǎn)債、�；�轉(zhuǎn)債和創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債。