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債券市場(chǎng)三季度中期后有望現(xiàn)曙光

2007年05月10日 09:54

陳渭泉

    債市下半年將好于上半年

    綜上，我們認(rèn)為，下半年銀行間債券市場(chǎng)將好于上半年；預(yù)計(jì)二季度債券市場(chǎng)波動(dòng)仍會(huì)較大，三季度后半段時(shí)間由于資金供應(yīng)充足，固定資產(chǎn)投資回落，緊縮政策預(yù)期將有所減弱，債券市場(chǎng)有望迎來階段性牛市行情；預(yù)計(jì)5月份債券市場(chǎng)將會(huì)有適度反彈，但在通脹上行和加息預(yù)期之下，反彈力度有限，6月份可能有所反復(fù)；6月份和8月份加息的可能性較大，9月份可能再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；如果央行選擇在某時(shí)加息，則加息之前一個(gè)月的緊縮預(yù)期將壓抑債券市場(chǎng)，但加息之后債市將強(qiáng)勢(shì)反攻；但由于今年CPI高位運(yùn)行，同時(shí)由于債券供應(yīng)相對(duì)有所增加，貿(mào)易順差增速減緩，固定資產(chǎn)投資放慢，下半年即使走強(qiáng)，力度也將會(huì)稍低于去年同期。建議8月份之前將組合久期保持在3年左右，但8月份之后可適當(dāng)加大5-10年期債券投資比例。

    加息不會(huì)抹殺債市階段性機(jī)會(huì)

    由于對(duì)債市造成較大沖擊的最重要的因素莫過于加息，因此我們面臨的首要問題：我國(guó)是否即將進(jìn)入加息周期，而連續(xù)的加息是否意味著債券長(zhǎng)期熊市的到來？

    從成熟市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行來看，長(zhǎng)期內(nèi)，長(zhǎng)期債券利率應(yīng)和真實(shí)GDP相差不大，但略低于后者。如果簡(jiǎn)單假設(shè)我國(guó)長(zhǎng)期真實(shí)GDP增長(zhǎng)率為9%左右的話，則顯而易見，我國(guó)進(jìn)入加息周期是不可避免的。

    但這是否意味著我國(guó)債市將進(jìn)入漫漫熊市呢？歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，我國(guó)的債券市場(chǎng)是一個(gè)典型的資金推動(dòng)型的市場(chǎng)，尤其是在銀行間債券市場(chǎng)，資金面的持續(xù)寬松對(duì)債市的長(zhǎng)期影響超過加息。事實(shí)上，自2002年年初最后一次降息以來，我國(guó)已經(jīng)歷經(jīng)了3次完整加息，但加息只對(duì)債市造成短暫的負(fù)面沖擊，每次加息之后的幾個(gè)月，債市仍有上佳表現(xiàn)，這就是資金推動(dòng)的結(jié)果。因此，在目前資金面仍較寬松的投資環(huán)境下，債市仍有階段性機(jī)會(huì)。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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