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   “擴(kuò)大企業(yè)債發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債”是今年“兩會(huì)”代表、委員們關(guān)注的話題之一，同樣也是債券市場(chǎng)從業(yè)人員的心聲。

    業(yè)內(nèi)人士表示，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，將債券市場(chǎng)做大做強(qiáng)，“我們比官員更著急”。

    盡快做大債券市場(chǎng)

    南方基金的萬曉西告訴記者，“我們的要求，很多委員都說出來了，主要就是市場(chǎng)需要統(tǒng)一起來�，F(xiàn)在整個(gè)格局是人民銀行監(jiān)管銀行間債券市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管交易所債券市場(chǎng)，發(fā)改委監(jiān)管企業(yè)債。希望整個(gè)市場(chǎng)能統(tǒng)一起來。在交易層面上，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)應(yīng)該盡快變?yōu)榻y(tǒng)一托管，這對(duì)市場(chǎng)發(fā)展有利�！�

    把直接融資市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)做大是件好事情。中信證券的高占軍博士表示，不僅證券中介機(jī)構(gòu)在為之鼓而呼，作為主要投資者的保險(xiǎn)公司和基金管理公司則更為興奮�！拔覀兡壳捌惹行枰�市場(chǎng)能夠提供更多可供投資的高收益品種�！�

    一位保險(xiǎn)公司投資部的負(fù)責(zé)人告訴記者，目前企業(yè)債每年發(fā)行額度僅為幾百億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足日益增長的保險(xiǎn)資金運(yùn)作的需要。一方面是中小企業(yè)的融資要求得不到滿足，一方面是不斷壯大的各類機(jī)構(gòu)資金將有限的固定收益產(chǎn)品收益率追逐到很低的水平。只有大力發(fā)展公司債，才能最終改變這一現(xiàn)狀。

    買方的訴求需要尊重

    現(xiàn)在大規(guī)模推行公司債，關(guān)鍵在于怎么改變機(jī)制，政府各個(gè)部門之間的利益如何協(xié)調(diào)。在萬曉西看來，公司債進(jìn)一步發(fā)展還需要關(guān)注投資主體的建設(shè)。投資者應(yīng)該有一部分是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，現(xiàn)在的投資主體都投資信用評(píng)級(jí)BBB級(jí)以上的債券。在這種情況下，有些沒達(dá)到BBB級(jí)的就要偽造財(cái)務(wù)報(bào)表，使投資評(píng)級(jí)達(dá)到BBB級(jí)，這樣就增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，而且垃圾債沒有人投資，總的來說這是一個(gè)畸形的市場(chǎng)。

    嘉實(shí)基金的投資總監(jiān)戴京焦女士認(rèn)為，目前債市的創(chuàng)新產(chǎn)品主要是基于管理層發(fā)展債市的良好愿望和增加企業(yè)直接融資的手段，而買方的收益要求并沒得到很好的尊重。此外，交易所一些限制性的規(guī)定也使這些品種的流動(dòng)性大為降低。在收益和流動(dòng)性都沒有很好滿足的情況下，這些產(chǎn)品自然就缺乏市場(chǎng)，這也是債市創(chuàng)新品種難以迅速壯大的主要原因。她認(rèn)為，近年來基金市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展，巨型基金的不斷涌現(xiàn)正在改變當(dāng)前債券市場(chǎng)的格局，如果能夠成立以買方為主體的行業(yè)協(xié)會(huì)，同賣方平等協(xié)商創(chuàng)新品種的設(shè)計(jì)和收益安排，并將他們對(duì)市場(chǎng)制度建設(shè)的想法集體表達(dá)出來，那么這些信用產(chǎn)品也就不會(huì)出現(xiàn)缺乏市場(chǎng)需求的尷尬了。

    擔(dān)保和信用評(píng)級(jí)機(jī)制需完善

    取消銀行擔(dān)保被稱為公司債市場(chǎng)化最為關(guān)鍵的一步，但在過去的發(fā)債試點(diǎn)中，只有“三峽債”真正實(shí)現(xiàn)了免擔(dān)保機(jī)制。

    高占軍認(rèn)為，這種狀況的出現(xiàn)可以理解。因?yàn)榉彩露加幸粋�(gè)過程，不能一步登天。取消強(qiáng)制銀行擔(dān)保是對(duì)的，因?yàn)闆]有擔(dān)保才能更好地反映發(fā)行主體的資信，根據(jù)自身的資信來定價(jià)。這也是利率市場(chǎng)化的必要條件。取消強(qiáng)制擔(dān)保是趨勢(shì)，現(xiàn)在只是試點(diǎn)，以后范圍會(huì)擴(kuò)大，這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。

    萬曉西表示，是否有銀行擔(dān)保并不是很重要的問題，關(guān)鍵在于在降低成本和為投資者接受之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)。張晶告訴記者，對(duì)于免擔(dān)保債券，估計(jì)管理層一開始會(huì)采取比較謹(jǐn)慎的態(tài)度�，F(xiàn)在首要的是把公司債的規(guī)模做大，免擔(dān)保債券不怕沒有人買，關(guān)鍵看怎么定價(jià)，垃圾債也有人買，只要給予很高的利率就是了。

    目前的企業(yè)債和短期融資券在發(fā)行過程中引入了信用評(píng)級(jí)制度，但幾乎雷同的評(píng)級(jí)結(jié)果妨礙了市場(chǎng)的差異化定價(jià)。對(duì)于這種現(xiàn)象的理解，高占軍認(rèn)為，差異性還是存在的，只是可能沒有我們之前想象的層次多。而企業(yè)債一般都是AAA級(jí),這是有原因的，因?yàn)槟切┢髽I(yè)確實(shí)級(jí)別高�，F(xiàn)在新一輪的額度開始了，地方性企業(yè)應(yīng)該相當(dāng)多，我預(yù)測(cè)最后的評(píng)級(jí)結(jié)果應(yīng)該是會(huì)拉開差異的。

    中國再保險(xiǎn)公司的一位資深人士告訴記者，債券市場(chǎng)的建設(shè)需要成熟的機(jī)構(gòu)投資者。近年來許多保險(xiǎn)公司和基金管理公司在信用風(fēng)險(xiǎn)方面投入了較大的人力、物力，并建立起自己完整的信用產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系；加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)中介與投資者的互動(dòng)是提高評(píng)級(jí)質(zhì)量的有效途徑，另外規(guī)范的信息披露制度對(duì)信用評(píng)級(jí)體制的完善也十分關(guān)鍵。