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股指期貨推出初期套利機會有多大

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月11日 07:46

黃常青

    讀者來信：

    近期大家都在說股指期貨推出后，套利機會很大。請專家結(jié)合海外市場情況，具體說明一下國內(nèi)市場可能有多大的套利空間，以及為什么會有這么大的套利空間。

    股指期貨上市初期期現(xiàn)套利空間較大，以1998年推出的臺灣加權(quán)股指期貨為例，實際存在的期現(xiàn)套利年累計收益空間第一年約為150%。不過，考慮到國內(nèi)股票現(xiàn)貨市場尚不能賣空，反向期現(xiàn)套利業(yè)務(wù)不能開展，我們目前只能進行期現(xiàn)套利中的正向套利業(yè)務(wù)。仍以臺灣為例，臺灣加權(quán)股指期貨實際存在的正向期現(xiàn)套利年累計收益空間第一年約為60%。

    國內(nèi)證券市場有炒新慣例，股指期貨推出之后的套利機會與空間很有可能超過海外市場。以權(quán)證市場為例，2005年內(nèi)地市場僅有4只權(quán)證，同期香港市場1304只，德國69457只，但當(dāng)年內(nèi)地權(quán)證交易量就排名全球第四；2006年內(nèi)地市場有權(quán)證20多只，交易量登上世界第一；2007年截止到11月23日，國內(nèi)權(quán)證市場的交易更是活躍，總成交金額高達73024億元，而2004年全球權(quán)證交易金額第一位的香港總交易金額只有540億歐元。雖然滬深300股指期貨的進入門檻比較高，50萬以下的散戶很難進行股指期貨的投機交易，但以中大戶、機構(gòu)為主體的投資者隊伍正在不斷擴大，其投機水平和風(fēng)險承受能力也遠超過一般的散戶，因此，股指期貨在國內(nèi)推出之后并不擔(dān)心投機者的缺乏，因此，套利機會與空間很有可能超過海外市場。

    股指期貨套利機會與空間的大小在很大程度上要受推出初期國內(nèi)套利者的規(guī)模影響，我們預(yù)計在滬深300股指期貨推出初期，市場的套利者構(gòu)成將以券商為主，然后偏期型或股指期貨套利型基金將陸續(xù)推出，其規(guī)模的大小將成為套利空間大小的重要因素。由于券商的套利業(yè)務(wù)規(guī)模受其凈資本規(guī)模限制，在考慮中信證券、海通證券等已上市證券公司增發(fā)因素的情況下，2008年上半年券商整體凈資產(chǎn)水平大概在2000億元左右，而能夠投入套利業(yè)務(wù)的資金規(guī)模也就在600多億元，這一數(shù)字大概是目前券商參與南航JTP1權(quán)證創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)資金的兩倍。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至10月18日，證券公司對南航JTP1的創(chuàng)設(shè)規(guī)模余額接近100億份，券商投入資金370多億元，但是在券商對南航JTP1進行大規(guī)模創(chuàng)設(shè)之后，南航JTP1的收盤價依然在1.50元之上，而根據(jù)BS模型計算出當(dāng)時南航JTP1的理論價格只有0.015元，可見，目前國內(nèi)市場的投機群體的規(guī)模相當(dāng)大。另外，機構(gòu)投資者進行股指期貨套利需要按現(xiàn)貨和期貨同時進行操作，以期現(xiàn)套利為例，套利者在期貨市場做空的規(guī)模只能是參與套利資金總額的十分之一左右。因此，在國內(nèi)股指期貨推出初期，套利者對股指期貨市場的投機氣氛的平抑作用是非常有限的，股指期貨套利的機會與空間有可能超出市場的預(yù)期。

    我們對今年股指期貨仿真交易出現(xiàn)的套利機會與空間進行分析，策略采用對交割月份股指期貨合約進行套利，從上一交割月份合約交割日開始，當(dāng)本月交割月份合約預(yù)期套利收益率超過5%即進行套利，持有到交割日進行平倉或用下一交割月合約進行滾動套利，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，一年累計收益率為141%。由于統(tǒng)計的是交割月合約的套利機會，因此雖然是仿真數(shù)據(jù)，但是該數(shù)據(jù)在一定程度上反映了國內(nèi)股指期貨期現(xiàn)套利的機會與空間。綜上所述，我們預(yù)計滬深300股指期貨在國內(nèi)推出之后第一年收益率達到30%-60%的可能性較大。

    雖然對個人投資者來說，直接進行股指期貨套利的可能性不大，但是個人投資者可以通過購買證券公司、信托公司發(fā)行的理財產(chǎn)品或者購買股指期貨套利基金來分享這種低風(fēng)險、高收益的獲利機會。

    (齊魯證券)

來源：金融界

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