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外資長(zhǎng)線投機(jī)資金7年存量可能達(dá)1500億美元

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月21日 08:37

徐以升

    人民銀行研究生部主任唐旭文章認(rèn)為境內(nèi)不存在高短期流動(dòng)性的"熱錢"，而存在長(zhǎng)線投機(jī)性資金

    通過地下錢莊流入資金有限

    最新一期學(xué)術(shù)刊物《金融研究》刊發(fā)文章稱，中國(guó)境內(nèi)不存在短期流動(dòng)性強(qiáng)的"熱錢"，而需改稱為"長(zhǎng)線投機(jī)資金"，1999年到2005年該資金累計(jì)流入上限近3000億美元。

    這份名為《中國(guó)貿(mào)易順差中是否有熱錢，有多少？》的文章，刊發(fā)于2007年9月期的《金融研究》。作者署名為中國(guó)人民銀行研究生部主任唐旭、央行金融研究所梁猛。

    《金融研究》是央行主管、中國(guó)金融學(xué)會(huì)主辦的學(xué)術(shù)出版物。該文第一作者唐旭現(xiàn)任央行反洗錢局局長(zhǎng)，文章寫作時(shí)他擔(dān)任央行研究局局長(zhǎng)。

    雜志稱上述文章收稿日期為今年4月9日，作者表示該文章內(nèi)容不代表作者所供職機(jī)構(gòu)的意見。

    關(guān)于市場(chǎng)高度關(guān)注的"熱錢"問題，這也是迄今為止較為清晰的研究。

    "熱錢"改稱"長(zhǎng)線投機(jī)資金"

    上述文章認(rèn)為，熱錢的特征是"高短期流動(dòng)性"，由于我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目管制比較嚴(yán)格，境外投機(jī)資本必須繞道而行，而通過其他渠道流入的話，其流動(dòng)性就會(huì)大大降低。由于缺乏最重要的短期流動(dòng)性，此類只具有投機(jī)性的資金不能稱為熱錢，可以稱之為"長(zhǎng)線投機(jī)資金"。

    計(jì)算顯示，從1999年到2005年長(zhǎng)線投機(jī)資金規(guī)�？傆�(jì)上限值為2939億美元。2005年新增872億美元，其中通過國(guó)際貿(mào)易方式形成的約327億美元，約為當(dāng)年貿(mào)易順差的32%。

    文章指出，長(zhǎng)線投機(jī)資金的流入渠道不僅是貿(mào)易渠道，更為合理和全面的描述是境外資金通過"外商投資企業(yè)渠道"進(jìn)入境內(nèi)。

    文章指出，由于外國(guó)母公司與其在中國(guó)分支機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)交易是計(jì)劃性的，不是市場(chǎng)性的，這意味著外資企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易建立了一條境外資金進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)的有效渠道。

    "外資企業(yè)利用國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)和資源，通過關(guān)聯(lián)交易、資金調(diào)度等謀取最大化利益。根據(jù)分析，通過這一渠道進(jìn)入境內(nèi)資金的數(shù)量是巨大的。"

    文章同時(shí)給出了三個(gè)外資企業(yè)長(zhǎng)線投機(jī)資金進(jìn)入境內(nèi)的途徑，以及外資流出中國(guó)境內(nèi)的途徑。進(jìn)入途徑分別是利潤(rùn)留存、外國(guó)直接投資折舊和外債，資金流出渠道為外資企業(yè)收益匯出。

    通過三種外企渠道進(jìn)入

    文章首先指出，將外資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)留在我國(guó)境內(nèi)，這是境外長(zhǎng)線投機(jī)資金進(jìn)入境內(nèi)最為直接和簡(jiǎn)單的方式。

    文章援引國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，從1998年到2005年，外資企業(yè)利潤(rùn)有了迅猛的增長(zhǎng)。1998年外資利潤(rùn)為52.3億美元，到了2005年這一數(shù)字為517.6億美元。

    其次，外國(guó)直接投資折舊是重要方式。"折舊是沒有實(shí)際現(xiàn)金流的成本支出，如果折舊快，則可以大大減少利潤(rùn)水平，從而減少稅務(wù)負(fù)擔(dān)，實(shí)際增加企業(yè)留存資金的數(shù)量。"

    文章表示，2005年之前的10年期間，我國(guó)FDI投資存量接近5000億美元，按10%的折舊率，每年有近500億美元的折舊成本，而且目前還在不斷上升。

    第三個(gè)途徑是外債流入。文章指出，外資企業(yè)的外債主要有三個(gè)來源，向國(guó)外銀行貸款；向在華外資銀行貸款；向國(guó)外出口商、國(guó)外企業(yè)和私人借款，其中最后一項(xiàng)是增長(zhǎng)較快和主要的外債來源。

    "在人民幣升值強(qiáng)烈預(yù)期的條件下，外資企業(yè)向母公司或其他國(guó)外金融機(jī)構(gòu)以短期融資為主的融通資金行為，投機(jī)性比較強(qiáng)，因此將外企外債納入長(zhǎng)線投機(jī)資金的計(jì)算范圍。"

    上述文章還指出，收益匯出是外資企業(yè)主要的資金流出渠道。根據(jù)國(guó)家外匯局?jǐn)?shù)據(jù)，1996年到2005年的收益匯出一直較為穩(wěn)定。文章認(rèn)為，外資企業(yè)實(shí)際的收益匯出能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于"穩(wěn)定"的水平。

    據(jù)此，文章給出的長(zhǎng)線投機(jī)資金計(jì)算公式是"外資利潤(rùn)+FDI折舊額-收益匯出+外資外債新增"。

    對(duì)于1999年到2005年長(zhǎng)線投機(jī)資金規(guī)�？傆�(jì)為2939億美元的數(shù)字，文章認(rèn)為這是一個(gè)上限的概念，即潛在的長(zhǎng)線投機(jī)資金的最大值，包括外債在內(nèi)，這些資金中總有一部分是正常的投資和經(jīng)營(yíng)資金。如果這其中有50%轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸?shí)投資，那么目前在境內(nèi)帶有投機(jī)性質(zhì)的長(zhǎng)線投機(jī)資金的存量也將接近1500億美元。

    文章還給出了另外兩個(gè)流入渠道：國(guó)際收支的經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目和地下錢莊。所謂經(jīng)常轉(zhuǎn)移，是指國(guó)際資本通過捐贈(zèng)等經(jīng)常轉(zhuǎn)移渠道流進(jìn)，1997年到2005年該項(xiàng)目下總共流入資金1080.68億美元。文章認(rèn)為，經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)下自1986年起一直為流入，其中大部分資金應(yīng)該屬于"援助"性質(zhì)，即使有套利資金也難以判斷其數(shù)量和比例。此外，文章認(rèn)為通過地下錢莊流入的資金實(shí)際很有限。

    加強(qiáng)資本外逃研究

    文章認(rèn)為，長(zhǎng)線投機(jī)資金進(jìn)入境內(nèi)有兩個(gè)利潤(rùn)動(dòng)機(jī)，一是人民幣升值，二是境內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上升，這兩個(gè)目標(biāo)是相輔相成的。

    "國(guó)外資金到國(guó)內(nèi)的過程是緩慢和連續(xù)的，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也是緩慢和連續(xù)的，但外資集體撤離時(shí)，其影響是迅速的和非連續(xù)的。"文章對(duì)外資可能存在的大規(guī)模撤離表示了擔(dān)憂。

    文章指出，如果出現(xiàn)2000億美元以上的外資集體撤離中國(guó)境內(nèi)，那就意味著中國(guó)資本市場(chǎng)上突然出現(xiàn)了1.5萬億元的資本品供給，這就會(huì)大幅壓低資本品價(jià)格，房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)災(zāi)難。基于此，文章建議，要加強(qiáng)對(duì)資本外逃的研究，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

    此外，報(bào)告還建議，要加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易和價(jià)格轉(zhuǎn)移的監(jiān)管，加強(qiáng)外債管理，變短期外債為長(zhǎng)期投資，同時(shí)加強(qiáng)宏觀調(diào)控研究，防范政策失誤。

來源：中金在線

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