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資金面真的被抽緊了嗎?

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月18日 10:43

    由于北京銀行和建行的IPO僅相隔一天時間，從上周開始資金面就遭遇了一次空前的緊張態(tài)勢，資金價格一路狂漲，14天質(zhì)押式回購成交利率創(chuàng)下6.8%的歷史新高。

    結(jié)合央行此前定向央票和提高存款準(zhǔn)備金率雙管齊下政策的出臺，不少投資者懷疑銀行間市場的資金面已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)性的逆轉(zhuǎn)，資金面將持續(xù)緊張，而回購利率將在四季度持續(xù)維持高位。

    我們回顧了2007年至今7天回購定盤利率和隔夜回購定盤利率的歷史走勢，并總結(jié)了央行數(shù)次定向央票發(fā)行、提高存款準(zhǔn)備金率和加息的時間。一個定性的分析發(fā)現(xiàn)，回購市場的利率水平與資本市場IPO的規(guī)模密切相關(guān)。規(guī)模越大、密度越高，回購利率的漲幅就越明顯。而定向央票和存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)似乎沒有對回購市場造成太大的影響。加息對回購利率的影響就更不明顯。

    我們有理由相信此次回購市場的資金面緊張，主要原因還是國慶前密集的IPO需求，而非數(shù)量型貨幣政策和特別國債的發(fā)行。因為回購市場雖然緊張了近兩周，但卻從未出現(xiàn)有金融機構(gòu)頭寸出現(xiàn)問題。更多的緊張是來自于打新股機構(gòu)難以籌集到足夠的申購資金上。因此，我們認為此次沖擊應(yīng)該是短期性，銀行間市場的資金供求關(guān)系尚未發(fā)生根本性的變化。

    從決定四季度流動性供給的幾個因素角度考慮，我們推斷7天回購利率重回2.0%左右的可能性要大于一直維持高位的可能性。

    首先，考慮到8月份我國外貿(mào)順差創(chuàng)下月度次高，達249.7億美元，這還是在美國和歐盟持續(xù)挑起貿(mào)易爭端的背景下取得的成績，四季度的外貿(mào)順差估計不會有大幅度的下降。因此從外匯占款投放的角度考慮，銀行間市場的流動性供給應(yīng)該不成問題。

    其次，不少外資銀行分析都預(yù)計今年年底人民幣對美元匯率將達到7.3，升值6%，明年年底人民幣對美元匯率將達到6.7，升值8%。由于美國次級債券事件的影響，投資者對美聯(lián)儲近期降息都抱有很強的預(yù)期。這使得美元利率和人民幣利率之間的差值在不斷的縮小，海外熱錢投機人民幣的成本在進一步降低。由此，四季度熱錢流入的速度有可能會更快。

    第三，2000億元的特別國債從數(shù)量上并不會對銀行間市場的流動性構(gòu)成重大影響，但卻會從期限結(jié)構(gòu)上嚴(yán)重影響收益率曲線的形態(tài)。自此消息公布之后，10年期國債的二級市場收益率從4.17%一路飆升到上周末的4.45%。我們相信，特別國債的發(fā)行將會抬升收益率曲線上7-15年期限的水平，這可能會導(dǎo)致更多的資金從長期段撤離，反倒增加短期段的資金供給。

    最后，四季度的大盤股特別是藍籌股的回歸發(fā)行目前尚是未知數(shù)。我們相信，與發(fā)行規(guī)模相比，發(fā)行節(jié)奏對銀行間市場的影響更大。這是四季度對銀行間市場流動性產(chǎn)生負面影響的最主要因素。

來源：上海證券報

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