2007年1-9月，我國發(fā)、用電量共創(chuàng)歷史新高，分別同比增長16.4%和15.1%，供需基本平衡。預計2008年電力需求仍將穩(wěn)步增長，但發(fā)電設備利用小時率仍將低迷。2007年1-9月，我國電源固定資產(chǎn)投資增速放緩，電源結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。預計未來火電占比將逐步下降，水電、風電和核電將加快發(fā)展。2007年煤炭價格一路上揚，但物價上漲壓力和電力企業(yè)利潤增長率過高等因素令煤電聯(lián)動計劃擱淺。預計未來煤價仍將高位運行，局部電價調(diào)整可能取代整體煤電聯(lián)動。電力行業(yè)受煤價上漲、煤電聯(lián)動受挫等不利因素影響，內(nèi)生增長受困，因此給予行業(yè)“同步大市”的投資評級。
就估值而言，目前我國電力行業(yè)上市公司2006年市盈率在40倍左右，遠超國際同類公司估值水平。但我們?nèi)匀豢梢詫ふ业骄哂型顿Y價值的上市公司，比如有外延式增長機會或者有政策扶持的特色公司。
外延式增長機會帶來想象空間
2008年整體煤電價格聯(lián)動的可能性不大，電力上市公司的業(yè)績增長主要依靠裝機容量的增加。資產(chǎn)注入和整體上市仍然是電力行業(yè)2008年主題，這一題材將實質(zhì)性提升電力公司業(yè)績水平，也給予市場更多的想象空間。
電力上市公司和控股集團對資產(chǎn)注入都有強烈的需求。對上市公司來說，資產(chǎn)注入對企業(yè)業(yè)績提升有明顯作用，同時企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、成長性、盈利能力、競爭力、抵抗風險能力也將獲得大幅提升。對集團來說，目前發(fā)電集團新建項目一般均由集團進行，經(jīng)過幾年連續(xù)建設，各集團擁有了大量盈利能力較強的新建資產(chǎn)，但同時也造成負債率高企，現(xiàn)金流短缺的困境。因此，集團通過注入方式變現(xiàn)資產(chǎn)來緩解財務壓力的需求非常強烈。
具備資產(chǎn)注入可能性的發(fā)電集團應該具有大量未上市、盈利較好的非上市資產(chǎn)，因而真正有能力進行資產(chǎn)注入的是包括五大發(fā)電集團在內(nèi)的大型央企和強勢地方發(fā)電集團。
從各集團非上市部分的資產(chǎn)分析，除了華能集團外，其他各集團非上市部分的資產(chǎn)均大于上市部分一倍以上，其中國電集團的非上市資產(chǎn)比例最高，達72%，這就給資產(chǎn)注入帶來極大的可能性。從盈利能力來看，華能集團、國電集團和中電投集團的非上市公司盈利能力都比較強。綜合來看，國電集團旗下核心上市公司國電電力（600795行情,資料,評論,搜索）獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的空間最大。
擁有上市公司的非國電系央企只有國開投公司和三峽總公司。國開投公司旗下優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)，除了二灘水電和廣州蓄能、新力能源以外，都已進入或?qū)⒐蓹嗤泄芙o公司唯一上市平臺國投電力（600886行情,資料,評論,搜索），其資產(chǎn)注入預期最為明確。
三峽總公司擁有三峽、向家壩、白鶴灘、溪洛渡四座水電樞紐，其中三峽和溪洛渡水電站是我國第一、第二大水電站。三峽水電站共有26臺70萬千瓦大型機組，目前有18臺已經(jīng)投產(chǎn)，進入上市公司長江電力（600900行情,資料,評論,搜索）的僅有8臺，未來資產(chǎn)注入的空間很大；溪洛渡水電站2007年11月7日開始截流，預計2015年可竣工投產(chǎn)。在國資委大力倡導整體上市的環(huán)境下，長江電力資產(chǎn)收購進度明顯加快，今年上半年完成了7#、8#機組的收購，為公司帶來業(yè)績增長的同時，更使得公司長期發(fā)展前景更為明朗，風險溢價大大降低。
地方發(fā)電集團要保全自己，增強央企并購難度，需要以上市公司作為融資平臺實行資產(chǎn)注入乃至整體上市。地方發(fā)電集團及其下屬上市公司大多具有“大集團、小公司”的特點，資產(chǎn)注入的潛力很大。京能熱電（600578行情,資料,評論,搜索）所屬集團非上市資產(chǎn)占比最大，有可能在香港整體上市。其次，豫能控股（001896行情,資料,評論,搜索）、川投能源（600674行情,資料,評論,搜索）的資產(chǎn)注入空間也很大。
在國有股權占主導的電力行業(yè)，股權激勵也將促進發(fā)電集團走向整體上市。目前電力公司中僅寶新能源（000690行情,資料,評論,搜索）一家實施了股權激勵，國電電力（600795行情,資料,評論,搜索）也提出了推進管理層股權激勵的方案，存在集團整體上市的預期。
綜上所述，資產(chǎn)注入、整體上市將是2008年電力行業(yè)主題，可關注具有資產(chǎn)注入空間和可能性的國電電力（600795行情,資料,評論,搜索）、國投電力（600886行情,資料,評論,搜索）、長江電力（600900行情,資料,評論,搜索）、豫能控股（001896行情,資料,評論,搜索）、川投能源（600674行情,資料,評論,搜索）等上市公司。
獨特優(yōu)勢未來發(fā)展值得關注
除了資產(chǎn)注入帶來外延式增長的公司以外，有著政策扶持和獨特優(yōu)勢的電力公司也可關注。今年以來，節(jié)能減排已被擺至前所未有的戰(zhàn)略高度，推動電力行業(yè)節(jié)能減排的政策和措施也頻繁出臺，“節(jié)能環(huán)�！睂⒊蔀殡娏Πl(fā)展的主旋律。
“上大壓小”工作正在有序進行。今年10月，全國已提前完成關停小火電1000萬千瓦的年度任務，預計關停小火電的“十一五”計劃也將提前完成。屆時小機組可能僅獲得少量電量甚至徹底被擠出市場，而大機組憑借煤耗優(yōu)勢可能獲得較高電量乃至滿發(fā)。平均裝機容量較大的華能國際（600011行情,資料,評論,搜索）、大唐發(fā)電（601991行情,資料,評論,搜索）和建投能源（000600行情,資料,評論,搜索）等公司均將受益。
國家推動節(jié)能環(huán)保的政策，除了大機組公司受益外，像寶新能源（000690行情,資料,評論,搜索）這樣大力發(fā)展?jié)崈裘喝紵夹g的環(huán)保型公司也將受益。寶新能源成功轉(zhuǎn)型為節(jié)能環(huán)保電力企業(yè)后，充分享受國家政策，獲得高上網(wǎng)電價和優(yōu)先上網(wǎng)、減免所得稅等優(yōu)惠條件。公司毛利率高達40%以上，在火電公司中遙遙領先，未來發(fā)展值得關注。
部分重點電力行業(yè)上市公司盈利預測及投資評級
公司每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)股價(元)市盈率(倍)市凈率(倍)投資評級
簡稱(11/12收盤價)
06A 07E 08E 06A 06A 07E 08E 06A短期長期
長江電力 0.44 0.63 0.75 2.97 17.71 40 28 24 5.96買入買入
國電電力 0.43 0.63 0.73 3.84 16.17 38 26 22 4.21買入買入
金山股份 0.25 0.59 0.72 3.29 15.60 62 26 22 4.74增持買入
寶新能源 0.73 0.53 0.93 4.51 19.71 27 37 21 4.37增持買入
華能國際 0.46 0.51 0.60 3.47 13.86 30 27 23 3.99增持增持
國投電力 0.51 0.61 0.66 3.85 15.39 30 25 23 4.00增持增持
桂冠電力 0.23 0.30 0.50 2.40 12.40 54 41 25 5.17增持增持
資料來源：中原證券研究所
（來源：中原證券）
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