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有色金屬:資產(chǎn)注入成為行業(yè)熱點(diǎn) 推薦3只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月11日 08:19

衡昆

    報(bào)告摘要：

    最近幾周，“次級(jí)債”帶動(dòng)包括原油、銅、鋁等在內(nèi)的大宗原材料價(jià)格波動(dòng)和明顯回落。我們的宏觀和策略部門認(rèn)為，考慮到全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)勁的基本面、金融機(jī)構(gòu)充沛的資本準(zhǔn)備以及對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，目前的流動(dòng)性危機(jī)將逐步緩解。但全球主要經(jīng)濟(jì)體的信貸收縮、以及由此引發(fā)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升將是趨勢(shì)性的，并持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間。具體分析參見(jiàn)《短期風(fēng)險(xiǎn)加劇---“次級(jí)債”的影響正在顯現(xiàn)》(2007年8月19日)。

    A股有色金屬行業(yè)重點(diǎn)上市公司的動(dòng)態(tài)市盈率分別為2007年41x和2008年32x(剔除了黃金類上市公司和新股)，已創(chuàng)出本輪牛市來(lái)新高。而且A股與H股的溢價(jià)也處于歷史新高�？紤]到行業(yè)的景氣度和未來(lái)兩年的成長(zhǎng)性，以及中國(guó)資本市場(chǎng)的重估趨勢(shì)，我們認(rèn)為這一估值較為合理，并無(wú)明顯低估。www.topcj.com

    今年上半年，國(guó)內(nèi)九家電解鋁上市公司凈利潤(rùn)同比平均增長(zhǎng)186%(剔除有資產(chǎn)注入的南山鋁業(yè))，不僅高于同期有色金屬行業(yè)平均117%的凈利潤(rùn)增幅，也大大高于這九家企業(yè)2006年全年106%的增速。同期，這九家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅平均增長(zhǎng)57%，表明行業(yè)的盈利能力明顯改善。我們?nèi)匀豢春梦磥?lái)兩年國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的盈利增長(zhǎng)。其中，焦作萬(wàn)方(000612，評(píng)級(jí)“買入-A”)、南山鋁業(yè)(600219，評(píng)級(jí)“買入-B”)和神火股份(000933，評(píng)級(jí)“增持-A”)成為我們的首選。

    持續(xù)的并購(gòu)和資產(chǎn)注入等題材使得有色金屬行業(yè)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，并推動(dòng)相關(guān)上市公司股票的持續(xù)上漲，使得相當(dāng)多的股價(jià)包含了并購(gòu)和資產(chǎn)重組預(yù)期。主要體現(xiàn)在：1)中央直屬企業(yè)加大了對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)整合的力度，并將旗下上市公司作為資本運(yùn)作和資產(chǎn)注入的平臺(tái)。這包括中國(guó)鋁業(yè)公司、五礦集團(tuán)、中國(guó)黃金集團(tuán)和中國(guó)冶金科工集團(tuán)等；2)地方企業(yè)在當(dāng)?shù)卣膭?lì)下加快了對(duì)當(dāng)?shù)刭Y源整合的速度。這包括湖南有色金屬控股集團(tuán)、山東黃金集團(tuán)、河南有色金屬控股等。我們預(yù)計(jì)，行業(yè)的并購(gòu)和資產(chǎn)注入題材未來(lái)仍將持續(xù)。

     1.“次級(jí)債”風(fēng)波使得有色金屬價(jià)格承壓8月份以來(lái)，美國(guó)次級(jí)抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的上升引發(fā)了美國(guó)和其它主要經(jīng)濟(jì)體的信貸緊縮和流動(dòng)性危機(jī)，迫使各主要國(guó)家中央銀行連續(xù)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。

    “次級(jí)債”危機(jī)還導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)股市持續(xù)下挫，并帶動(dòng)了包括原油、銅、鋁等在內(nèi)的大宗原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)。與7月份相比，8月份國(guó)際、國(guó)內(nèi)有色金屬價(jià)格普遍大幅回落(除鉛外)。其中，LME當(dāng)月期鋅、銅和鋁價(jià)格分別回落13.2%、7.7%和7.6%，跌幅居前。同期，國(guó)內(nèi)有色金屬期貨價(jià)格的表現(xiàn)卻好于國(guó)外，尤其是金屬鋁。與7月底相比，8月份上海期交所當(dāng)月期鋁、銅和鋅價(jià)格分別下跌1.7%、3.0%和5.1%，跌幅均小于LME同期跌幅。

    另一方面，包括基本金屬在內(nèi)的礦山開(kāi)采類行業(yè)股票由于具有較高的β值，也成為投資者減持的主要對(duì)象之一。彭博美國(guó)采礦業(yè)指數(shù)8月份以來(lái)下跌6.5%，遠(yuǎn)高于同期道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)1.1%的跌幅(見(jiàn)圖3)。而且，我們注意到，8月初以來(lái)，紐約期交所銅期貨品種的多頭和空頭倉(cāng)單數(shù)量均大幅下降(見(jiàn)圖4)。顯然，“次級(jí)債”所導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)也殃及了商品期貨市場(chǎng)�？紤]到本次風(fēng)波所引發(fā)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升將是趨勢(shì)性的，并持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間，預(yù)計(jì)短期內(nèi)投機(jī)資金對(duì)商品市場(chǎng)的關(guān)注也將會(huì)明顯降低。

    由于正處于消費(fèi)淡季，近期主要商品期貨的庫(kù)存也開(kāi)始上升，這包括金屬鋁、銅、鎳和錫，只有鉛和鋅例外(見(jiàn)圖5)。例如，8月份倫敦期交所銅庫(kù)存從月初的10.2萬(wàn)噸增加至接近14萬(wàn)噸；另外，倫敦期交所鎳庫(kù)存8月份大幅上升72.6%。庫(kù)存的增加也拖累了近期基本金屬價(jià)格的走勢(shì)。

     2.電解鋁企業(yè)的盈利表現(xiàn)尤為突出

    隨著價(jià)格的持續(xù)高企，2004年以來(lái)國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)，尤其是擁有礦山的企業(yè)盈利普遍創(chuàng)出歷史最好水平。而且，2007年上半年，絕大多數(shù)的上市公司盈利同比仍然保持較快增長(zhǎng)。在我們統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)A股上市的25家有色金屬行業(yè)上市公司中，今年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均同比增長(zhǎng)64.1%，這高于2006年59.1%的增長(zhǎng)率；而且，所有公司上半年收入均保持增長(zhǎng)。但另一方面，今年上半年行業(yè)凈利潤(rùn)平均同比增長(zhǎng)117.4%，低于2006年全年166.1%(剔除了鋅業(yè)股份當(dāng)年指標(biāo))的增速。

    相關(guān)子行業(yè)中，電解鋁板塊的盈利增長(zhǎng)尤為突出。今年上半年，包括中鋁在內(nèi)的9家電解鋁上市公司凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)186.0%(剔除了集團(tuán)注入資產(chǎn)的南山鋁業(yè))，大大高于2006年全年106.1%的增速。而同期這9家公司的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅增長(zhǎng)了57.1%(見(jiàn)表1)。

     3.并購(gòu)、資產(chǎn)注入使行業(yè)持續(xù)成為熱點(diǎn)除了盈利大幅增加外，今年以來(lái)持續(xù)的并購(gòu)和資產(chǎn)注入等題材也使得有色金屬行業(yè)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。我們把行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)&重組和資產(chǎn)注入分成兩大類：1)

    中央直屬企業(yè)。在國(guó)資委鼓勵(lì)大型央企整體改制和整體上市的指導(dǎo)方針推動(dòng)下，央企加快了對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)整合的力度，并將旗下的上市公司作為資本運(yùn)作和資產(chǎn)注入的平臺(tái)。這包括中國(guó)鋁業(yè)公司、五礦集團(tuán)、中國(guó)黃金集團(tuán)、中國(guó)冶金科工集團(tuán)等；2)地方企業(yè)。為加快對(duì)當(dāng)?shù)刭Y源整合的力度，推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，地方政府支持轄區(qū)內(nèi)的大型企業(yè)對(duì)當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì)資源進(jìn)行整合，作大作強(qiáng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

    如河南省為整合省內(nèi)鋁業(yè)資源，加速發(fā)展鋁工業(yè)，牽頭三家地方大型企業(yè)河南神火集團(tuán)(占40%)、河南豫聯(lián)能源集團(tuán)(占40%)和伊川電力集團(tuán)(占20%)共同出資5億元發(fā)起成立了河南有色金屬控股股份有限公司。我們預(yù)計(jì)，行業(yè)的并購(gòu)和資產(chǎn)注入題材未來(lái)仍將持續(xù)。

     4.氧化鋁價(jià)格小幅回落近期，伴隨著新增產(chǎn)能的涌入，國(guó)際、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格開(kāi)始小幅回落。目前，國(guó)內(nèi)“非中鋁系”企業(yè)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)已由7月份時(shí)的3,700元/噸(含稅價(jià)，下同)

    降至3,550元/噸。另外，倫敦《金屬導(dǎo)報(bào)》的現(xiàn)貨氧化鋁報(bào)價(jià)也由350美元/噸降至340美元/噸。當(dāng)前，中國(guó)鋁業(yè)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)仍維持在3,900元/噸。(來(lái)源:安信證券)

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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