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商業(yè)零售：調(diào)控下行業(yè)投資機(jī)會推薦5只股

2007年07月27日 11:33

    對于過剩的流動性，要么進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)體，要么進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。

    對于虛擬經(jīng)濟(jì)，很明顯，只要是穩(wěn)步上升，吸收流動性是比較明顯的，但反過來，資產(chǎn)價格的過大波動，吸收的流動性越多，危害越大，資產(chǎn)價格的大幅波動可能醞釀金融危機(jī)，惡性通漲是毀滅性的；對于實體經(jīng)濟(jì)，過剩流動性的進(jìn)入，不可避免的將提高生產(chǎn)資料的價格，對于產(chǎn)業(yè)，一種可能是在成本推動下逐步完成產(chǎn)業(yè)升級，當(dāng)然，這需要有個學(xué)習(xí)過程，有其固有的學(xué)習(xí)曲線，這也許是漸進(jìn)升值和資產(chǎn)價格逐步提高的重要原因；另外一種可能，固守現(xiàn)有的盈利模式，依靠產(chǎn)能的簡單擴(kuò)張維持低附加值的盈利，但顯然，不可避免的將面臨擴(kuò)張新產(chǎn)能對應(yīng)產(chǎn)品的需求問題，面對日益擴(kuò)大的貿(mào)易順差和龐大的外匯儲備，經(jīng)過匯率的斗爭，可能引發(fā)原有營銷渠道和盈利模式的失效，這顯然是雙輸?shù)木置�，甚至是單方面的無償貢獻(xiàn)。

    由此可見，維持虛擬經(jīng)濟(jì)的適度繁榮和產(chǎn)業(yè)整合與升級，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求。而產(chǎn)業(yè)整合和升級的過程中，都不可避免的需要消費啟動的支持，因為消費啟動能更多的緩解產(chǎn)能過剩的矛盾，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)升級中各種矛盾的緩沖，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)更快更好的升級。

    當(dāng)然，從上面的推導(dǎo)過程，我們可以看到在穩(wěn)步升值的過程中，流動性過剩是常態(tài)，經(jīng)濟(jì)的繁榮可能進(jìn)一步強(qiáng)化這種流動性過剩，因而資產(chǎn)價格的長期牛市可以確立，則，股票、地產(chǎn)、股權(quán)、品牌、礦產(chǎn)資源等價格長期走牛，產(chǎn)業(yè)升級逐步發(fā)生，并購和重組及技術(shù)創(chuàng)新，

    最后，估值，是大家最不放心的，也是最迷惑的。商業(yè)零售中，連鎖商超類的靜態(tài)平均PE在100倍，而07年動態(tài)PE也達(dá)到了55倍，而商業(yè)百貨07年的平均PE也超過了50倍。而餐飲住宿類公司07年的PE超過70倍。

    估值是否失效？很多投資者在牛市強(qiáng)調(diào)預(yù)期，也是為什么很多人強(qiáng)調(diào)用投行的眼觀來擇股，對于估值，我們也在反思，是不是短期的業(yè)績掩蓋了公司所面臨的盈利模式的轉(zhuǎn)變？答案我們很難給出，也許真的是思路決定出路。但有一點，這類公司所處的行業(yè)注定他們是幸運的，只要不是管理很差，填飽肚子應(yīng)該沒問題，另外，在整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式面臨轉(zhuǎn)型的時代，這類公司的轉(zhuǎn)型成本是很低的，或者說幾乎沒有，但卻能分享到整個經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的成果。

    因此，從相對估值的角度，行業(yè)發(fā)展快，且預(yù)期明朗，公司有一定的安全邊際，給于一定的估值溢價也是正常。從當(dāng)前滬深300來看，去除沒有預(yù)測值的公司，對應(yīng)07年滬深300的動態(tài)平均PE在46倍左右。

    也許從基金的持倉情況，也可以說明這點：畢竟二季度基金對龍頭商業(yè)公司還是增多減少。

    三、堅持低估值低價格和低不確定的選股策略

     1、關(guān)注龍頭

    我們在談到龍頭公司的時候，不禁想起了“漂亮50”，“漂亮50”(NiftyFifty)起源于上世紀(jì)70年代美國《福布斯》雜志的一個腳注(也有一種說法是它起源于KidderPeabody的一篇文章)，此后成為“最值得擁有的股票”的代名詞，并在20世紀(jì)的后三十年間為投資人提供了平均13.13%的年回報率，沃爾瑪、麥當(dāng)勞、IBM等一批國際型大企業(yè)從中脫穎而出；當(dāng)然，我們更關(guān)心消費類股票在長期投資中的高回報，這也是我們?yōu)槭裁丛趶?qiáng)調(diào)關(guān)注消費，關(guān)注龍頭公司主要原因，選擇基業(yè)長青的公司，分享復(fù)利增長的快樂！

    對于商業(yè)龍頭，我們主要關(guān)注以下公司，除了當(dāng)前領(lǐng)先的銷售量，更關(guān)注這些公司盈利模式的轉(zhuǎn)變和提升，可以看出，這些企業(yè)都是連鎖公司：百聯(lián)股份、王府井、大商股份、蘇寧電器、天音控股、華聯(lián)綜超、武漢中百。

    當(dāng)然，仔細(xì)分析這些公司，雖然都是連鎖，但區(qū)域優(yōu)勢各不相同，百聯(lián)股份的連鎖百貨在上海優(yōu)勢明顯，而大商股份在東北更突出，而王府井則更多面向全國的省會城市；像類似的，我們可以看到蘇寧電器與天音控股、華聯(lián)綜超與武漢中百，也都有各自的優(yōu)勢區(qū)位。

    如果管理卓越，擴(kuò)展的區(qū)域越大，收益越豐，反之，管理不當(dāng)，擴(kuò)張是毒藥。從這個角度出發(fā)，我們對區(qū)域優(yōu)勢比較明顯的企業(yè)更為看重，如百聯(lián)股份、武漢中百。

    2、尋找相對低估的股票www.

    尋找相對低估的股票，有點投機(jī)的味道，時效性也比較強(qiáng)。如果在一輪上升行情中，普漲的行情每個股票都會有機(jī)會，這樣的策略效果顯著，但這畢竟是建立在參考股票漲的基礎(chǔ)上，至少不能跌。

    對于消費類股票，我們除了關(guān)心PE，也看重PS，尤其在成長性良好的環(huán)境下，而這也是為什么仍然要用相對估值來分析的原因。從表2表3可以看出，南京中商、大廈股份和武漢中百在對應(yīng)行業(yè)內(nèi)，不管是PE、PS都存在一定的優(yōu)勢。

    3、尋找低不確定性的股票

    任何事情都有不確定性，而不確定性對于投資就意味著風(fēng)險。我們主要從以下幾個方面來減少不確定性：小公司大集團(tuán)下資產(chǎn)注入或整體上市來減少空間的不確定性，股改承諾中降低空間與時間的不確定性，資產(chǎn)安全邊際來消除空間的不確定性。當(dāng)然，時間的不確定性除了在第二條中有所下降外，其他還是很難降低。

    (1)小公司大集團(tuán)

    在資本市場火熱的時候，資產(chǎn)證券化會跟隨進(jìn)入高潮，而對于那些大股東資產(chǎn)豐富，上市公司市值又相對較小的企業(yè)，整體上市和資產(chǎn)注入都將提振股價，當(dāng)然，整個過程也是流通股東與大股東博弈的過程，一方面大股東盡量多爭取股權(quán)希望股價下跌，另一方面流通股東希望買入上漲，因此高度與時點的不匹配將經(jīng)常發(fā)生。因此，對于這類公司，我們更多是建議選擇股價，買入并持有，時間的把握就讓大股東去做吧。

    (3)資產(chǎn)的安全邊際

    我們主要從資產(chǎn)重估的角度，由于會計政策的原因，原有物業(yè)升值潛力非常大，尤其是一線城市、及省會城市的商業(yè)物業(yè)，如百聯(lián)股份、南京中商等。

    結(jié)論：

    我們依舊看好百聯(lián)股份、王府井、武漢中百、南京中商和大廈股份(來源：東方財富網(wǎng))

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