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商業(yè)零售：調(diào)控下行業(yè)投資機(jī)會(huì) 推薦5只股

2007年07月27日 11:33

    主要觀點(diǎn)：

    經(jīng)濟(jì)面臨過熱，宏觀調(diào)控勢(shì)在必行，消費(fèi)的崛起有階段的必然性；

    商業(yè)零售等消費(fèi)類公司能較好的回避調(diào)控帶來的沖擊；

    關(guān)注龍頭公司、低估值股票和低不確定公司；

    重點(diǎn)關(guān)注百聯(lián)股份、王府井、武漢中百、南京中商、大廈股份。

    一、經(jīng)濟(jì)面臨過熱，宏觀調(diào)控勢(shì)在必行，消費(fèi)的崛起有階段的必然性

    上半年我國(guó)GDP強(qiáng)勁增長(zhǎng)11.5%，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.9%，增速比上年同期回落3.9個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.4%(6月份增長(zhǎng)16.0%)，增幅為1997年以來的新高，進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)23.3%，順差達(dá)1125億美元。

    對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們維持樂觀預(yù)期：我們預(yù)計(jì)2010年以前都可能維持10%以上的增速，而2010年隨著人口紅利逐步關(guān)閉，以及在奧運(yùn)、建國(guó)60周年都投資沖動(dòng)之后基數(shù)提高的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)增速有可能回落，即使這樣，考慮到消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的增加，尤其是內(nèi)需的真正啟動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍可能維持在8%以上的增速，而這種增長(zhǎng)的周期會(huì)更長(zhǎng)，增長(zhǎng)更平滑。

    在樂觀大環(huán)境下，我們又不得不面臨一些問題，雖然目前來看這些問題不是非常嚴(yán)重，但卻可能發(fā)展成為長(zhǎng)堤蟻穴。

    首先，也許合理化組織生豬等生產(chǎn)和供給比加息更重要，結(jié)構(gòu)性通漲應(yīng)該能得到緩解。CPI上半年增長(zhǎng)3.2%，6月份更是高達(dá)4.4%，一般來說，當(dāng)CPI達(dá)到4.5%以后，上5%的惡性通漲會(huì)很快，所以，這次宏觀數(shù)據(jù)公布后，央行很快就加息了，而且利息稅的減免同時(shí)公布，應(yīng)該說，在加息周期里，減免利息稅的杠桿效應(yīng)是比較明顯的，尤其是在后續(xù)再加息的情況下，因此我們理解，這次的調(diào)控力度還是比較大的，但一切都在預(yù)期中。

    考慮到食品在我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格中占比超過1/3，當(dāng)前通貨膨脹帶有明顯的食品價(jià)格推動(dòng)。但值得注意的是，越來越多的商品和服務(wù)價(jià)格開始上漲，如房地產(chǎn)的上漲還在繼續(xù)，各類社會(huì)服務(wù)收費(fèi)標(biāo)逐步提高，考慮到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和節(jié)能環(huán)保，水電費(fèi)也都面臨上漲壓力。這一切都表明物價(jià)上漲正在成為一種普遍現(xiàn)象。總體來說，除了豬肉等食品的上漲有周期性因素外，其他更多的是流動(dòng)性過剩下成本推動(dòng)的上漲，這樣的上漲帶有漸進(jìn)性，而豬肉等食品的價(jià)格，考慮到上漲和下跌的周期性，雖然短期內(nèi)對(duì)CPI的影響不會(huì)削減，甚至可能帶動(dòng)CPI向更高的數(shù)據(jù)沖擊，但隨著周期的熨平，其影響在逐步削弱。

    因此，與CPI持續(xù)上揚(yáng)所對(duì)應(yīng)的通漲下的宏觀調(diào)控，如加息，減利息稅等等，有可能面對(duì)高企的CPI數(shù)據(jù)進(jìn)行再次調(diào)整，但我們預(yù)計(jì)也就可能一次，甚至本次調(diào)整就是最后一次。但對(duì)于流動(dòng)性更為嚴(yán)格的調(diào)控，可能還要進(jìn)一步展開。

    其次，對(duì)于匯率，漸進(jìn)升值必將被大家接受。從日元升值的過程來看，前期中美之間不斷升級(jí)的食品安全問題，讓人不得不擔(dān)心人民幣的升值之路。而且匯率成為爭(zhēng)論焦點(diǎn)由來已久，國(guó)內(nèi)外很多人都建議或要求大幅升值，而我國(guó)政府顯然還是采取了漸進(jìn)的路徑，雖然近期的匯率有加速升值趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年甚至幅度會(huì)超過5%，達(dá)到6%左右，但這沒有觸及政府的底線7%，應(yīng)該可以接受，而且這樣的發(fā)展路徑將被堅(jiān)持。首先，畢竟大幅升值是我國(guó)出口制造企業(yè)不可承受之重，更是國(guó)外消費(fèi)者不可承受之重，被動(dòng)提價(jià)的中國(guó)產(chǎn)品，很可能導(dǎo)致消費(fèi)國(guó)的輸入性通漲。雙輸不可能是政府決策的最優(yōu)選擇，這點(diǎn)，在前期不斷升級(jí)的中美食品安全問題上的逐步和解可以得到應(yīng)證。

    當(dāng)然，對(duì)于套利資金，當(dāng)然希望能加快升值步伐，而且希望做空機(jī)制的盡快建立，因此關(guān)于升值的博弈還將繼續(xù)。

    在這樣的宏觀環(huán)境和匯率政策下，可以預(yù)期的是流動(dòng)性過剩將長(zhǎng)期存在，從當(dāng)前政策和監(jiān)管思路可以預(yù)期，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)逐步弱化(過快增長(zhǎng)都將面臨政策的調(diào)控)，但長(zhǎng)期趨勢(shì)走強(qiáng)。

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