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醫(yī)藥業(yè):維生素B5和維生素C價(jià)格上漲關(guān)注1只股

2007年03月16日 09:00

    1月份以來(lái)，我國(guó)D-泛酸鈣(維生素B5)出口價(jià)格不斷上揚(yáng)，目前均價(jià)在7.7萬(wàn)/噸(不含稅)較06年四季度5.9萬(wàn)/噸(不含稅)的均價(jià)上漲30%。另外，維生素C出口價(jià)格亦從06年11月的3.3美元/kg上漲到目前的4.2美元/kg，漲幅高達(dá)30%。經(jīng)與多方的信息溝通后，結(jié)合對(duì)行業(yè)基本面的判斷，我們認(rèn)為短期內(nèi)D-泛酸鈣上漲的趨勢(shì)仍將延續(xù)。

    我們認(rèn)為，以下兩點(diǎn)是推動(dòng)此次部分維生素價(jià)格上漲的重要因素：1、國(guó)內(nèi)維生素C幾大企業(yè)采取限產(chǎn)保價(jià)的策略，改變了短期內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)的供需關(guān)系造成價(jià)格上漲。2、D-泛酸鈣價(jià)格的上揚(yáng)則是因?yàn)榭刂屏巳?0%以上市場(chǎng)份額的鑫富藥業(yè)，在有效消化國(guó)際市場(chǎng)上部分存量后，于去年8月份開(kāi)始對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行試探性提價(jià)，先后兩次提價(jià)累計(jì)30%以上。

    我們判斷，在產(chǎn)品需求短期內(nèi)并沒(méi)有爆發(fā)性增長(zhǎng)的前提下，D-泛酸鈣價(jià)格的上漲是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的結(jié)果。國(guó)際上其他幾家廠商平均成本在6.3-6.5萬(wàn)元/噸，目前7.7萬(wàn)元/噸的價(jià)格僅獲得行業(yè)平均20%左右的毛利水平，尚不足以刺激他們進(jìn)行產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)以山東新發(fā)為主的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手規(guī)模過(guò)小，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格基本沒(méi)有影響，因此我們判斷目前這一價(jià)格仍能持續(xù)。

    但D-泛酸鈣價(jià)格最終上漲的幅度能有多少、未來(lái)價(jià)格可能穩(wěn)定在哪個(gè)區(qū)間這些問(wèn)題，還有待我們進(jìn)一步的研究。從這一事件中我們已經(jīng)可以看到，類(lèi)似鑫富藥業(yè)這樣一個(gè)在全球細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)已經(jīng)擁有了一定的定價(jià)能力，這一現(xiàn)象值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

    鑫富藥業(yè)D-泛酸鈣系列業(yè)務(wù)比例高達(dá)95%,受此影響公司業(yè)績(jī)將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，若全年價(jià)格能夠維持在7.7萬(wàn)/噸，預(yù)計(jì)07年EPS達(dá)1.65元。

    消息一維生素C出口價(jià)格上漲3成

    根據(jù)健康網(wǎng)市場(chǎng)調(diào)查部獲悉：目前基本在4.2美元/kg左右，較之06年中的3.0美元/公斤的價(jià)格，已經(jīng)上漲了近3成。供貨仍然比較緊張。2007年1月份維生素C出口數(shù)量達(dá)到6336噸，出口創(chuàng)匯2105萬(wàn)美元。與06年12月份保持相當(dāng)?shù)乃�。用于出口的維生素C企業(yè)還是面臨供應(yīng)不足的狀態(tài)。國(guó)際市場(chǎng)的需求增大；國(guó)內(nèi)一些主要廠家在早期就進(jìn)行限產(chǎn)減產(chǎn)。有些生產(chǎn)企業(yè)坦言：“這次是實(shí)實(shí)在在漲價(jià)了”，幾家企業(yè)均表示目前供應(yīng)噸級(jí)以上貨物比較困難。

    消息二D-泛酸鈣國(guó)際價(jià)格上漲30%，國(guó)內(nèi)上漲70%

    根據(jù)健康網(wǎng)監(jiān)控的數(shù)據(jù)，1月份以來(lái)，我國(guó)D-泛酸鈣(維生素B5)出口價(jià)格不斷上揚(yáng)，目前均價(jià)在7.7萬(wàn)/噸(不含稅)較06年四季度5.9萬(wàn)/噸(不含稅)的均價(jià)上漲30%。

    由于D-泛酸鈣的生產(chǎn)廠家鑫富所產(chǎn)貨源大多用于出口，造成國(guó)內(nèi)貨源供應(yīng)持續(xù)緊張，近期國(guó)內(nèi)的泛酸鈣市場(chǎng)價(jià)格堅(jiān)挺上揚(yáng)，目前廠家的限量出貨價(jià)格已經(jīng)接進(jìn)110元/公斤，終端市場(chǎng)成交價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)115-120元/公斤的高價(jià)。相比較06年8月份70元/公斤的價(jià)格，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格漲幅高達(dá)70%。

    限產(chǎn)保價(jià)造成維生素C價(jià)格上漲

    對(duì)于維生素C漲價(jià)的一個(gè)重要原因我們認(rèn)為是：曾經(jīng)因?yàn)楫a(chǎn)量過(guò)大而造成的價(jià)格走低到企業(yè)不能承受的程度，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)開(kāi)始不同程度的限產(chǎn)減產(chǎn)，經(jīng)過(guò)半年多的緩沖，這種減產(chǎn)的行為終于引起了市場(chǎng)的感應(yīng)，價(jià)格開(kāi)始自然的上漲。但對(duì)于維生素C行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重大于供給的情況，這種漲價(jià)現(xiàn)象能夠持續(xù)多久還需要跟蹤。

    競(jìng)爭(zhēng)格局變化導(dǎo)致泛酸鈣價(jià)格回歸

    從下圖1中我們可以看到D-泛酸鈣從03年以來(lái)出口價(jià)格的變化趨勢(shì)，先是經(jīng)歷了一輪慘痛的殺跌過(guò)程，產(chǎn)品價(jià)格從03年的7.6美元/kg下降至05年5.5美元/kg的低谷。06年開(kāi)始產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始有所回升，全年均價(jià)在5.8美元/kg，特別是從四季度開(kāi)始價(jià)格有了明顯的拉升從當(dāng)時(shí)的6.2美元/kg迅速上漲到07年1月份接近9美元/kg這樣的價(jià)格。

    從國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，04-05年D-泛酸鈣平均5萬(wàn)/噸的價(jià)格是因?yàn)閲?guó)內(nèi)兩大巨頭杭州鑫富、湖州獅王惡性競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，當(dāng)時(shí)國(guó)外的幾大主要生產(chǎn)廠商荷蘭的DSM、德國(guó)的BASF等基本處于虧損狀態(tài)。

    從2003年以來(lái)，面對(duì)D-泛酸鈣產(chǎn)品年自然增長(zhǎng)5%的造成的供給缺口，這DSM和BASF等幾大公司并沒(méi)有通過(guò)實(shí)施擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃而是向杭州鑫富、湖州獅王采購(gòu)來(lái)彌補(bǔ)供給缺口。由此我們可以推斷國(guó)外幾大主要廠商的生產(chǎn)成本至少在6.3-6.5萬(wàn)/噸以上。

    05年6月鑫富收購(gòu)了湖州獅王一躍成為全球D-泛酸鈣的龍頭，憑借較低的成本優(yōu)勢(shì)和先進(jìn)的酶法生產(chǎn)工藝基本壟斷了全球D-泛酸鈣的生產(chǎn)銷(xiāo)售。在有效消化國(guó)際市場(chǎng)上部分存量后，公司于07年8月份開(kāi)始對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行試探性提價(jià)，先后兩次提價(jià)累計(jì)30%以上，目前的價(jià)格公司將擁有45%以上的高毛利。

    2、從國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)第二大廠商山東新發(fā)的產(chǎn)能大概在1200噸左右，與鑫富藥業(yè)6500噸的產(chǎn)能相比對(duì)市場(chǎng)的影響力較弱。目前鑫富藥業(yè)主要是供應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)，而且國(guó)際市場(chǎng)上的需求也比較旺盛，從而無(wú)法更多顧及到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；而國(guó)內(nèi)其他泛酸鈣業(yè)務(wù)的小規(guī)模企業(yè)在06年底就陸續(xù)停產(chǎn)了，根本無(wú)貨，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)泛酸鈣市場(chǎng)在過(guò)去的半年內(nèi)經(jīng)歷了70%以上的漲幅，目前來(lái)看這種漲價(jià)的趨勢(shì)仍在延續(xù)。

    產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)公司業(yè)績(jī)的敏感性分析考慮到鑫富藥業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，D-泛酸鈣系列產(chǎn)品占公司主營(yíng)收入的90%以上，公司業(yè)績(jī)對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)非常敏感。我們對(duì)此做了敏感性分析，結(jié)果見(jiàn)下表。

    根據(jù)我們從海關(guān)了解到的最新數(shù)據(jù)，D-泛酸鈣出口價(jià)格已經(jīng)上漲到7.7萬(wàn)/噸，公司現(xiàn)有訂單已經(jīng)排滿了二季度生產(chǎn)計(jì)劃，目前正與客戶洽談三季度的長(zhǎng)單價(jià)格，預(yù)計(jì)價(jià)格短期內(nèi)仍有上漲的趨勢(shì)。根據(jù)我們上面公司業(yè)績(jī)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的敏感性分析，如果全年能維持目前的出口價(jià)格，我們預(yù)計(jì)07年EPS在1.65元左右。

    我們的觀點(diǎn)綜合以上觀點(diǎn)我們認(rèn)為，在產(chǎn)品需求短期內(nèi)并沒(méi)有爆發(fā)性的增長(zhǎng)前提下，D-泛酸鈣價(jià)格的上漲是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的結(jié)果。國(guó)際上其他幾家廠商平均成本在6.3-6.5萬(wàn)元/噸，目前7.7萬(wàn)元/噸的價(jià)格僅獲得行業(yè)平均20%左右的毛利水平，尚不足以刺激他們進(jìn)行產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)以山東新發(fā)為主的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手規(guī)模過(guò)小，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格基本沒(méi)有影響，因此我們判斷目前這一價(jià)格仍能持續(xù)。

    但關(guān)于產(chǎn)品最終上漲的幅度能有多少、未來(lái)價(jià)格可能穩(wěn)定在哪個(gè)區(qū)間內(nèi)這些問(wèn)題，還有待我們進(jìn)一步的分析。鑒于以上考慮到的幾個(gè)問(wèn)題，我們暫時(shí)不對(duì)公司進(jìn)行投資評(píng)級(jí)。

    但從這一事件中我們可以已經(jīng)可以看到，類(lèi)似鑫富藥業(yè)這樣一個(gè)在全球細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)已經(jīng)擁有了一定的定價(jià)能力，這一現(xiàn)象值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。特別是象新和成、浙江醫(yī)藥這樣的企業(yè)，在全球維生素A、維生素E領(lǐng)域內(nèi)擁有1/3產(chǎn)能的巨頭，如果他們的產(chǎn)品價(jià)格也有30%以上的波動(dòng)的話對(duì)公司業(yè)績(jī)也加產(chǎn)生翻天覆地的變化，提醒投資者對(duì)這樣的公司加以密切的關(guān)注。

    附注：D-泛酸鈣信息介紹

    D-泛酸鈣又稱維生素B5，主要用于飼料添加劑。全球D-泛酸鈣大約75%用作飼料添加劑，25%用于醫(yī)藥和食品工業(yè)，飼料工業(yè)是泛酸鈣最大的應(yīng)用領(lǐng)域。

    近年來(lái)我國(guó)飼料工業(yè)發(fā)展很快，目前飼料產(chǎn)量居世界第二位。全球飼料行業(yè)年均自然增長(zhǎng)率則在5%左右，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)今后5年將以年均6.6%的速度增長(zhǎng)。

    醫(yī)藥、食品工業(yè)也是泛酸鈣很重要的應(yīng)用領(lǐng)域。在這些領(lǐng)域，泛酸鈣最主要的作用是治療泛酸缺乏癥或者作為營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑。泛酸鈣還可用于保健食品。根據(jù)美國(guó)專家建議，不同人群每日補(bǔ)充不同劑量的泛酸，具體為，成人(4～7)mg/日；7～10歲(4～5)mg/日；4～6歲(3～4)mg/日；0～3歲(2～3)mg/日，目前國(guó)內(nèi)外很多保健食品都添加泛酸鈣。隨著我國(guó)人民生活水平的提高，國(guó)內(nèi)保健食品的產(chǎn)量將越來(lái)越大，其對(duì)泛酸鈣的需求量也會(huì)隨之增加。

    目前全球生產(chǎn)D-泛酸鈣的主要幾家廠商分別是國(guó)內(nèi)的鑫富藥業(yè)、荷蘭帝斯曼(DSM)、德國(guó)巴斯夫公司(BASF)和日本第一制藥，產(chǎn)能分別在6500噸、4000噸、3200噸和2800噸，預(yù)計(jì)07年全球需求量在16000噸左右。

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