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醫(yī)藥業(yè):生物制藥與品牌中藥仍是投資主線

2007年03月06日 08:14

    生物制藥與品牌中藥仍是投資主線

    我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)正經(jīng)歷秩序從亂到治、規(guī)則由潛到顯的陣痛過(guò)程，但從“醫(yī)改＋監(jiān)管”的政策組合拳可以預(yù)見(jiàn)到——產(chǎn)業(yè)的集中度必然不斷提高，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。醫(yī)改的資金投向結(jié)構(gòu)性側(cè)重于中低端產(chǎn)品，這其中主要是兩個(gè)大類：普藥與中低端醫(yī)療器械。

    從細(xì)分子行業(yè)角度，生物制藥和品牌/現(xiàn)代中藥是比較優(yōu)勢(shì)突出的領(lǐng)域，仍將是貫穿07-08年醫(yī)藥股的投資主線，其中的龍頭公司仍是投資的首選標(biāo)的；另一投資主線是以中生集團(tuán)、天壇生物為主的央屬藥企的資源重組，華潤(rùn)集團(tuán)下屬的上海醫(yī)藥等資源重組也可關(guān)注。維持對(duì)行業(yè)整體“中性”投資評(píng)級(jí)，維持生物制藥、品牌/現(xiàn)代中藥兩個(gè)子行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，維持醫(yī)藥商業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

    普藥行業(yè)看得到趨勢(shì)看不見(jiàn)業(yè)績(jī)

    普藥主要指基礎(chǔ)化學(xué)用藥。普藥行業(yè)企業(yè)眾多，生產(chǎn)水平參差不齊，競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，大型普藥企業(yè)雖然質(zhì)量占優(yōu)，但綜合成本無(wú)法與小型企業(yè)相比。從長(zhǎng)期來(lái)看，大型企業(yè)在國(guó)家有關(guān)政策的扶植下市場(chǎng)份額會(huì)逐步擴(kuò)大(如國(guó)家基本藥物將指定企業(yè)生產(chǎn))，但小企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)仍有其生存空間。就上市公司而言，哈藥集團(tuán)、華北制藥、新華制藥、魯抗醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、雙鶴藥業(yè)、白云山等均為大型普藥企業(yè)，但還沒(méi)有哪個(gè)能在市場(chǎng)上占有十分明顯的優(yōu)勢(shì)，國(guó)家基本藥物采購(gòu)對(duì)他們而言只是杯水車(chē)薪，業(yè)績(jī)僅靠普藥難以真正的改觀，目前這些股票多為交易性機(jī)會(huì)(相對(duì)股本大、流通性好，絕對(duì)價(jià)格低，累積漲幅小)，可關(guān)注有業(yè)績(jī)支撐的大輸液龍頭企業(yè)雙鶴藥業(yè)、07年有業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的白云山。

    中低端醫(yī)療器械個(gè)別領(lǐng)域龍頭初現(xiàn)

    醫(yī)療器械是一個(gè)產(chǎn)品品種繁多并涉及多個(gè)技術(shù)交叉領(lǐng)域，生產(chǎn)規(guī)模大小不一。國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)有1萬(wàn)多家，其中80%是中小型企業(yè)，技術(shù)力量相對(duì)薄弱，但在成本價(jià)格上占優(yōu)，因而在中低端機(jī)電一體化醫(yī)療設(shè)備方面，國(guó)產(chǎn)設(shè)備仍具有比較明顯的優(yōu)勢(shì)，在個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)龍頭企業(yè)。新華醫(yī)療和萬(wàn)東醫(yī)療在各自的細(xì)分領(lǐng)域(消毒滅菌設(shè)備和X線機(jī)市場(chǎng))中占據(jù)50%以上的市場(chǎng)份額，兩家公司的產(chǎn)品定位也很契合醫(yī)改的資金投向：中低端產(chǎn)品，且是國(guó)家規(guī)定的鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等基層衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的必配產(chǎn)品。兩只股票自2007年以來(lái)急速上漲，從持續(xù)經(jīng)營(yíng)角度的業(yè)績(jī)估值，并不便宜。但基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)用器械產(chǎn)品一般由國(guó)家專項(xiàng)資金訂單式購(gòu)買(mǎi)，公司的業(yè)績(jī)存在跳躍式增長(zhǎng)的可能性，因而從長(zhǎng)期來(lái)看仍具一定投資價(jià)值。

    醫(yī)藥商業(yè)區(qū)域性龍頭領(lǐng)跑

    藥品配送及其附加服務(wù)才是醫(yī)藥流通業(yè)本身應(yīng)有的產(chǎn)業(yè)功能，醫(yī)改的一個(gè)方向是藥品的集中配送，這一點(diǎn)在廣東的掛網(wǎng)采購(gòu)模式已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)，而基層配送點(diǎn)多面廣，決不是中小企業(yè)可以完成的。因此未來(lái)大型醫(yī)藥商業(yè)會(huì)逐步淘汰小企業(yè)，如何布點(diǎn)和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)對(duì)商業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)尤為重要，在這一過(guò)程中，區(qū)域性龍頭將領(lǐng)跑這場(chǎng)“淘汰賽”，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)藥股份、上海醫(yī)藥、廣州醫(yī)藥公司(廣州藥業(yè))。

    重點(diǎn)公司評(píng)述

    天士力(600535行情,資料,評(píng)論,搜索)：現(xiàn)代中藥龍頭公司，擁有重磅、專利產(chǎn)品，研發(fā)、銷(xiāo)售體系強(qiáng)大，管理規(guī)范、高效。公司基礎(chǔ)素質(zhì)良好，未來(lái)成長(zhǎng)性突出。經(jīng)過(guò)近3年投入，天士力已逐步進(jìn)入收獲期，未來(lái)成長(zhǎng)性超出目前市場(chǎng)普遍預(yù)期的可能性較高；隨著新產(chǎn)品逐漸投放市場(chǎng)，也必將增強(qiáng)市場(chǎng)信心。我們預(yù)計(jì)其增發(fā)攤薄后07-09年EPS分別為0.80、0.98、1.19元。公司一年期的合理目標(biāo)價(jià)格應(yīng)為29.4-34.3元，建議買(mǎi)入。

    此外，根據(jù)發(fā)改委最新公布的第22次藥品調(diào)價(jià)目錄，公司新推出的60粒包裝、具薄膜包衣的丹滴最新定價(jià)為10.9元，公司可以比照此定價(jià)對(duì)150粒包裝、具薄膜包衣的丹滴(近2年唯一銷(xiāo)售的主導(dǎo)規(guī)格)到各省市物價(jià)部門(mén)上調(diào)最高零售價(jià)至27.25元。此次比照調(diào)價(jià)后，相當(dāng)于對(duì)這一主導(dǎo)產(chǎn)品提價(jià)14.98%。此次提價(jià)無(wú)疑對(duì)公司意義十分重大，我們將根據(jù)之后的價(jià)格執(zhí)行情況調(diào)整業(yè)績(jī)。

    長(zhǎng)春高新(000661行情,資料,評(píng)論,搜索)：拐點(diǎn)確立。公司的控股子公司金賽藥業(yè)，是專業(yè)化的基因重組人生長(zhǎng)激素龍頭企業(yè)，該公司連續(xù)6年盈利增長(zhǎng)60%，連續(xù)2年名列國(guó)內(nèi)基因工程制藥企業(yè)利潤(rùn)第一名。2006年銷(xiāo)售額約1.8億元，凈利潤(rùn)約7200萬(wàn)元，每年投入研發(fā)費(fèi)用1000多萬(wàn)元，零負(fù)債。產(chǎn)品高達(dá)92%的銷(xiāo)售毛利率、40%的凈利潤(rùn)率，真正顯示了基因藥物超強(qiáng)盈利能力，堪稱國(guó)內(nèi)基因制藥產(chǎn)業(yè)成功經(jīng)營(yíng)的典范。我們十分看好金賽藥業(yè)在基因制藥領(lǐng)域的發(fā)展前景以及百克生物和百克藥業(yè)在疫苗產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，基于長(zhǎng)春高新總體業(yè)績(jī)處于高增長(zhǎng)狀態(tài)，以30倍PE預(yù)測(cè)，08-09年相應(yīng)股價(jià)為14.7-23.4元。綜合判斷，我們認(rèn)為其07年合理股價(jià)區(qū)間為：13.29-14.7元。但考慮到公司基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇可能低于預(yù)期、金賽藥業(yè)未來(lái)有可能單獨(dú)上市等風(fēng)險(xiǎn)因素，給予該股“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。

來(lái)源：中金在線

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