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銀行業(yè):整體估值偏低 3只龍頭投資機會來臨

2007年03月09日 10:14

    年初以來，銀行板塊走勢較弱，我們在此梳理對下階段銀行股走勢的看法。

    相關(guān)報告：2007年1月4日，《時勢造英雄--2007年銀行股投資策略深度報告》1、堅定看好銀行股全年的表現(xiàn)，兩個因素決定銀行在資產(chǎn)重估中受益：

    盈利角度：在儲蓄過剩的背景下，銀行股直接受益于土地價格上漲與企業(yè)盈利的改善。股份制銀行由于在過去幾年中積累了較高的撥備，未來幾年的盈利將得益于撥備壓力的緩解而大幅提高(詳細(xì)的討論參見年度策略報告)。同時，受益于稅改等因素，行業(yè)ROAE整體將由15%左右上抬到18--20%左右。

    估值角度：直觀的理解是行業(yè)盈利的系統(tǒng)性改善為高估值奠定基礎(chǔ)。從資產(chǎn)重估的角度討論，重估中估值水平上升顯著的將是盈利的增長明確、穩(wěn)定、長期可期的行業(yè)，銀行無容置疑成為首選行業(yè)之一。

    2、目前估值偏低，反彈的刺激因素正在積累：

    銀行股價在經(jīng)過連續(xù)兩輪調(diào)整后基本回到年初的水平，而近期可能刺激股價的因素包括：

    ..年報的陸續(xù)推出，銀行2006年盈利普遍實現(xiàn)高增長；..兩會后，稅改政策的正式明確；..個股業(yè)績亮點等(浦發(fā)的花旗增持預(yù)期；民生H股IPO預(yù)期；招行銀行卡業(yè)務(wù)盈利超預(yù)期)。

    3、短期仍較看好小銀行，主推浦發(fā)、民生：

    浦發(fā)銀行：除花旗增持預(yù)期等消息外，我們更愿意關(guān)注銀行基本面的表現(xiàn)。三個因素導(dǎo)致浦發(fā)成為我們現(xiàn)階段的首選銀行股之一，即最能從稅改中獲益的銀行、撥備積累最充分的銀行、現(xiàn)階段估值最便宜的銀行。

    民生銀行：我們對于民生銀行的盈利預(yù)測略作微調(diào)，但仍維持“最優(yōu)-1”評級。調(diào)整的主要原因是預(yù)期公司在A股定向增發(fā)順利完成后，資本充足率上升到13%左右，因而調(diào)低對H股IPO的融資總額預(yù)期。但由于減少了對總股本的攤薄，公司未來三年ROAE預(yù)期將保持在較高的水平(17—20%)。與之伴隨的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型為高估值奠定基礎(chǔ)。

    我們調(diào)整個股推薦的順序為：浦發(fā)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、招商銀行。

    4、一季度報告關(guān)注重點：

    銀行是同質(zhì)性較強的行業(yè)，在明確儲蓄過剩、銀行行業(yè)重估的前提下，我們隨后的季度行業(yè)報告將討論一個問題，即銀行的哪些特質(zhì)決定其得到超出行業(yè)平均的溢價。針對個股，我們偏好有特色、有變化、有成長的銀行，值得關(guān)注的重點包括：

    浦發(fā)銀行的高撥備覆蓋率；深發(fā)展的機制改革、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；招商銀行的客戶導(dǎo)向服務(wù)；民生銀行零售與非息業(yè)務(wù)的提升；工行的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。

來源：中金在線

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