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有色金屬:行業(yè)仍具備投資價值　推薦10只股

2007年03月02日 08:48

    氧化鋁價格上調(diào)屬于短期行為，鋁價下行則為中長期趨勢

    2月1日，中鋁上調(diào)氧化鋁現(xiàn)貨價格至3600元每噸，由于國內(nèi)外氧化鋁產(chǎn)能的釋放，我們認(rèn)為這種上調(diào)僅為短期緊張的反映，氧化鋁價格將維持低位，但其下跌幅度亦不至于危及生產(chǎn)企業(yè)的生存。對于鋁價，由于供給相當(dāng)寬松，而成本亦很低，中長期看，我們認(rèn)為鋁價趨于下跌。

    銅價在5000~5500美元/噸處得到支撐，07年全球過剩的趨勢不變

    春節(jié)期間，外盤銅價大幅度反彈，前期銅價的下跌在5000~5500美元/噸的位置獲得支撐。目前，中國的需求仍是市場關(guān)注的重點，我們認(rèn)為，國內(nèi)進(jìn)口銅將恢復(fù)，需求增長依然存在，但不足于消化產(chǎn)量的增長，07年，全球精銅過剩的趨勢不變，我們適度看空07年的銅價。

    鎳、錫、鋅、黃金的表現(xiàn)依然十分搶眼

    由于供需層面的緊張，鎳、錫、鋅等基本金屬的價格快速上漲，二級市場上此類公司的表現(xiàn)相應(yīng)的非常突出。黃金價格受到油價的推動也出現(xiàn)大幅度上漲，對黃金股的推動作用亦十分明顯，但我們認(rèn)為，除了看好金價走勢外，后期黃金股的走勢將更多的受到礦山注入和收購集團(tuán)資產(chǎn)等因素的推動。

    年報和季報集中披露期，將再現(xiàn)有色板塊業(yè)績推動的風(fēng)采

    3~4月份，年報和季報的集中披露期，有色板塊的優(yōu)異業(yè)績將得到展現(xiàn)，尤其是1季報將會確立全年的增長趨勢，更為重要。

    我們維持有色金屬行業(yè)謹(jǐn)慎推薦的投資評級，即同時考量估值水平和業(yè)績增長兩個重要因素，07年的投資選擇將是多樣化的，我們?nèi)宰羁春靡惑w化或深加工類有色股，包括稀土、鋰、鈦、高純鋁、電子鋁箔、鋁板帶箔、鎢等上市公司；資源股方面，我們繼續(xù)看好鋅、黃金類資源股以及資源量大幅度上升的銅資源股；電解鋁方面，低估值的公司以及存在中鋁收購可能的公司仍是我們關(guān)心的重點。07年，我們重點推薦的有色上市公司為：稀土高科、西藏礦業(yè)、寶鈦股份、新疆眾和、南山鋁業(yè)、宏達(dá)股份、中金嶺南、山東黃金、云南銅業(yè)和關(guān)鋁股份。系統(tǒng)的分析可參考我們的年度策略報告和系列月度報告。

    2月份行業(yè)運(yùn)行動態(tài)及簡評

    鋁：鋁價持續(xù)下跌，中鋁上調(diào)氧化鋁價格至3600元/噸

    2月份，國內(nèi)電解鋁價格繼續(xù)下跌，環(huán)比下跌1.35%；而國際鋁價維持震蕩。

    我們依舊維持前期的觀點，即電解鋁價格將繼續(xù)回落，且國內(nèi)鋁價的跌幅將大于國際鋁價的跌幅。原因是：1。國內(nèi)電解鋁閑置產(chǎn)能的釋放潛力巨大。目前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率僅約75-78%。如果剩余的產(chǎn)能全部釋放將增加電解鋁供應(yīng)量300萬噸左右。2。未來新增電解鋁產(chǎn)能非常可觀。據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計，目前，國內(nèi)在建項目11個，建設(shè)總能力112萬噸；擬建項目0個，總能力140萬噸。也就是說未來將有252萬噸新增電解鋁產(chǎn)能。而根據(jù)各機(jī)構(gòu)對國內(nèi)電解鋁消費(fèi)的樂觀預(yù)測，即便消費(fèi)增速達(dá)到25%，也只增加了213.5萬噸的消費(fèi)量，供應(yīng)量的增加遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于消費(fèi)量的增加。因此，僅從潛在增量上來看，國內(nèi)電解鋁市場供應(yīng)過剩局面仍將存在。而存量方面，2006年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為919萬噸，消費(fèi)量為854萬噸，國內(nèi)市場已供應(yīng)過剩65萬噸。因此，07年國內(nèi)電解鋁價格將受到基本面供過于求的影響持續(xù)下跌。春節(jié)之后，國內(nèi)各地的鋁錠庫存出現(xiàn)了明顯的增加，表明供給方面相當(dāng)寬松，值得關(guān)注。

    而國際電解鋁價格也難逃下跌趨勢，由于氧化鋁價格的大幅下跌，使利潤從上游氧化鋁生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中游電解鋁生產(chǎn)，致使全球電解鋁廠開始重起閑置產(chǎn)能，有消息稱，美國閑置產(chǎn)能紛紛開始投產(chǎn)，其中包括美鋁在華盛頓的intalco工廠、哥倫比亞福斯鋁業(yè)、Ormet等等。但由于國內(nèi)電解鋁出口退稅的取消及出口關(guān)稅的上調(diào)，國內(nèi)電解鋁出口量受到限制，因此，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的大幅增加對國際鋁價的沖擊有限。

    2月1日，中國鋁業(yè)將氧化鋁出廠價由2400元/噸上調(diào)至3600元/噸，上調(diào)幅度50%。這是繼國內(nèi)七家氧化鋁冶煉廠聯(lián)合對現(xiàn)貨提價至2900-3300元/噸及國際氧化鋁現(xiàn)貨價格大幅回升后中國鋁業(yè)的第一次提價。我們認(rèn)為，未來中鋁再次提價的可能性很小，氧化鋁價格的回升不具備持續(xù)性。氧化鋁價格主要是受供需基本面影響，07年受國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的大量釋放的影響，國內(nèi)供應(yīng)過剩的局面依然存在。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會預(yù)測，07年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能將達(dá)到2700萬噸，同比增長42%；產(chǎn)量2000萬噸，同比增長46%。而一些影響氧化鋁價格的短期因素也已消除，如春節(jié)備貨已結(jié)束及幾內(nèi)亞罷工也已結(jié)束。預(yù)計07年氧化鋁價格將維持低位。

    氧化鋁價格的上調(diào)將增加電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本，此次，中鋁上調(diào)氧化鋁價格1200元/噸，意味著直接增加每噸電解鋁生產(chǎn)成本2340元，但對于不同的電解鋁企業(yè)由于其長單和現(xiàn)貨比例的不同，其受到的影響也不同。如：焦作萬方、包頭鋁業(yè)決大部分為與中鋁簽訂的長單，其成本已鎖定，此次調(diào)價對其并無影響。

    而關(guān)鋁股份和中孚實業(yè)等由于長單比例較小，受到的負(fù)面影響較大。云鋁股份的氧化鋁絕大部分來自進(jìn)口，因此，中鋁調(diào)價對其沒有影響，但依舊受到國際氧化鋁價格上漲所帶來的負(fù)面影響。

    銅：銅價短期內(nèi)有望回升，全年將維持適當(dāng)看空且跌幅有限

    2月份，國際、國內(nèi)銅價環(huán)比分別下跌2.9%和3.6%。雖然許多生產(chǎn)商，如：智利CerroColorado銅礦、南方銅公司Ilo冶煉廠仍存在工人罷工的可能，但這似乎并沒能阻止銅價下跌的趨勢。對美國經(jīng)濟(jì)增長減緩的擔(dān)憂仍是銅價下跌的主要原因。根據(jù)美國住宅建筑協(xié)會的報告顯示，07年美國新屋開工建設(shè)數(shù)量將同比下滑13%，銅消費(fèi)將受到相當(dāng)大的影響。而美國工業(yè)數(shù)據(jù)也非常疲弱。2007年1月份，美國制造業(yè)指數(shù)從12月的51.4回到49.3，是自2003年4月份以來的最低水平。

    不僅是美國，其他地方如歐洲、日本的工業(yè)增長也開始減速。預(yù)計07年全球銅市將趨于過剩，國際銅價將維持震蕩下行，但跌幅有限。

    由于國內(nèi)銅價與國際銅價走勢密切相關(guān)，國際銅價的下跌必將帶來國內(nèi)銅價下跌。但值得注意的是，從06年12月起，國內(nèi)銅進(jìn)口量開始有所回升，根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年12月份精銅進(jìn)口量95831噸，同比增長59%，而今年1月份中國進(jìn)口未鍛造的銅及銅材229077噸，同比增長44%。我們認(rèn)為，進(jìn)口量的回升有三個原因：1。由于國際銅價的大幅下跌，使進(jìn)口銅極具吸引力；2。國內(nèi)銅庫存持續(xù)減少，同時在現(xiàn)貨市場上我國兩大主要銅生產(chǎn)商——江西銅業(yè)和云南銅業(yè)的供給量非常之少，因此，只有通過進(jìn)口銅來滿足國內(nèi)需求。3。銅價的大幅下跌提升了國內(nèi)銅需求，使原來因高銅價而延遲消費(fèi)的一些下游行業(yè)開始恢復(fù)對銅的需求。中國進(jìn)口量的增加有望使國際銅價短期內(nèi)有所回升，但基于對基本面供過于求的判斷，國際、國內(nèi)銅價未來仍可適當(dāng)看空，但跌幅有限。

    鋅：良好基本面將助推鋅價上漲

    鋅是二月份跌幅最大的金屬，國際、國內(nèi)環(huán)比跌幅分別為14.9%和4.16%。

    鋅價的大幅下跌主要是受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，尤其是美國經(jīng)濟(jì)的影響，同時，國外進(jìn)口礦加工費(fèi)已由前期接近0左右水平升至近期的250—280美元，鋅礦的供應(yīng)瓶頸得到了緩減，市場對鋅冶煉產(chǎn)能的大量釋放的擔(dān)憂也由此產(chǎn)生。而近期，鋅庫存小幅回升的現(xiàn)象也提升了人們對基本面改變的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，07年全球鋅市供不應(yīng)求的局面將繼續(xù)存在，但短缺現(xiàn)象較06年有所好轉(zhuǎn)。雖然鋅供應(yīng)量在07年將有比較大的增加，但消費(fèi)的增長依然可觀，特別是在目前鋅價大幅下跌后，下游用戶購買動力加大，而國內(nèi)鍍鋅板及汽車行業(yè)的快速增長都帶動了鋅需求。據(jù)國際鉛鋅研究小組預(yù)測，2006年全球鋅短缺42萬噸，07年將縮小到18萬噸。

    基于鋅良好的基本面，我們繼續(xù)看好07年鋅價。

    黃金：具有長期投資價值

    據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，06年全球黃金需求量下降10%，至3362噸。主要是由于高企的金價抑制了人們對金飾的消費(fèi)。但06年第四季全球黃金需求開始回升，較05年同期增長近6%，達(dá)到986.6噸。在黃金消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，黃金投資需求有所增長，由05年的596噸升至637噸，增幅7%。國內(nèi)方面，黃金消費(fèi)比較平穩(wěn)，2006年黃金消費(fèi)量約為240噸，較2005年僅減少了1噸。2006年國內(nèi)產(chǎn)金量為240.08噸，同比增長7.15%，為歷史最高水平，國內(nèi)供求基本平衡。

    受油價回升和美元貶值的影響，2月份國際、國內(nèi)黃金價格環(huán)比分別上漲4.3%和3.7%。未來油價有望繼續(xù)回升，而美元貶值也將持續(xù)，黃金的保值作用將得到體現(xiàn)。同時，基本面也將對黃金價格形成良好支撐。從全球來看，礦產(chǎn)金的供給增長有限，而消費(fèi)在07年將保持強(qiáng)勁，尤其是中國、印度等地區(qū)的金飾消費(fèi)非常樂觀。同時，隨著國內(nèi)黃金投資品種的增加，黃金投資需求將大大提升。

    因此，無論是從黃金的基本面還是金融屬性來看，07年黃金都具備很好的投資機(jī)會，我們看好07年黃金價格。

    關(guān)注的上市公司年報點評

    南山鋁業(yè)——06年業(yè)績符合預(yù)期, 07年業(yè)績將爆發(fā)性增長

    公司2006年全年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入22.43億元，同比增長59.45%；主營業(yè)務(wù)利潤3.95億元，同比增長40.8%；凈利潤1.73億元，同比增長25.49%。

    實現(xiàn)每股收益0.28元。業(yè)績的增長主要來自于公司鋁制品業(yè)務(wù)的增長，06年公司鋁制品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入18.18億元，同比增加75.88%；貢獻(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤2.57億元，同比增加52.35%。

    由于鋁材銷量的增加及產(chǎn)品價格的上漲，致使公司鋁制品業(yè)務(wù)收入比重由05年的73%上升到06年的81%。隨著公司高精度新型鋁合金材料生產(chǎn)線項目的投產(chǎn)與達(dá)產(chǎn)，公司鋁制品業(yè)務(wù)的收入占比將持續(xù)上升。

    公司06年鋁產(chǎn)品的銷售毛利率為14.13%，同比下降了2.19個百分點。在氧化鋁價格大幅下跌，鋁材價格上漲的情況下，毛利率下降令人費(fèi)解。我們認(rèn)為，這是由于公司控股子公司煙臺南山鋁業(yè)新材料有限公司的高精度新型鋁合金材料生產(chǎn)線項目完工轉(zhuǎn)資，開始計提固定資產(chǎn)折舊所致。而由于公司產(chǎn)品產(chǎn)量尚少，且試產(chǎn)期間，各項消耗較高，從而導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑。預(yù)計未來隨著產(chǎn)量的增加，鋁制品的毛利將有所上升。

    正如我們前文所分析的，07年公司毛利將有提升的空間及管理費(fèi)用率也將回歸一個合理的水平。因此，隨著07年公司熱軋、冷軋以及氧化鋁生產(chǎn)線投產(chǎn)和達(dá)產(chǎn)，公司業(yè)績將大幅上漲。

    隨著07年公司熱軋、冷軋生產(chǎn)線投入生產(chǎn)，公司業(yè)績將大幅上漲。我們繼續(xù)維持對公司07/08年EPS0.96、1.12元的預(yù)測。國際上一體化鋁業(yè)公司的07年P(guān)E值均在11倍以上，而具有代表性的美鋁、加鋁的市盈率長期基本均在12~18倍左右，因此給予公司12~15倍的PE。根據(jù)07年的盈利預(yù)測，公司的合理股價在11.5~16.5元之間，公司當(dāng)前股價為12.67元，仍上漲空間，因此維持對公司“推薦”的投資評級。

    山東黃金——集團(tuán)資產(chǎn)注入將大幅提升公司盈利水平

    公司2006年全年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入35.62億元，同比減少6.34%；主營業(yè)務(wù)利潤4.7億元，同比增長39.5%；凈利潤1.28億元，同比增長46.62%。實現(xiàn)每股收益0.8元，同比增長45.74%，略低于我們的預(yù)期。主營業(yè)務(wù)收入減少主要是公司外購非標(biāo)準(zhǔn)金精煉標(biāo)準(zhǔn)金銷售量減少所致，06年公司外購非標(biāo)準(zhǔn)金精煉收入為27.24億元，同比減少了13.1%。而黃金價格上漲，公司生產(chǎn)能力的提高，選冶綜合回收率的上升及選礦處理量的增加是公司凈利潤上漲的主要原因。

    06年公司主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，但主營業(yè)務(wù)利潤仍保持較高增長，主要是公司自產(chǎn)金業(yè)務(wù)利潤率大幅提升所致。公司06年自產(chǎn)金主營業(yè)務(wù)利潤率達(dá)到56.2%,比上年增長6.25個百分點。由于自產(chǎn)金銷售利潤率的上升，盡管購非標(biāo)準(zhǔn)金精煉標(biāo)準(zhǔn)金利潤率出現(xiàn)小幅下滑，但公司黃金業(yè)務(wù)整體利潤率也得到了大幅提升，達(dá)到14.71%，同比增長5.98個百分點。

    06公司ROE水平由05年的14%大幅上升至18.76%，主要是由于銷售凈利率同比上升1.3個百分比點至3.6%。未來隨著公司自產(chǎn)金產(chǎn)量的提升，費(fèi)用率將有所下降，公司盈利水平也將持續(xù)上升。

    公司此次非公開發(fā)行將收購集團(tuán)的金倉礦業(yè)、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦及平度鑫匯金礦資產(chǎn)。其總儲量達(dá)88噸。資產(chǎn)注入后，公司的黃金資源儲量將從原來的74噸上升至162噸。預(yù)計自產(chǎn)金年產(chǎn)量也將從目前的6噸增加至13.7噸左右。公司的盈利能力有望大幅提升。

    我們認(rèn)為，集團(tuán)資產(chǎn)注入后，公司的盈利能力也將大幅提高，同時，未來集團(tuán)整體上市的預(yù)期加大。我們將資產(chǎn)納入合并報表的時間由07年的年初更改為07年二季度，因此，我們下調(diào)公司07年1.45元的盈利預(yù)測至1.35元，并維持08年1.65元EPS的預(yù)測。根據(jù)國內(nèi)外同類公司的估值水平，并考慮到公司未來成長性，我們給予公司35~38倍的PE。根據(jù)07年的盈利預(yù)測，公司的合理股價在47.25~51.3元之間，公司當(dāng)前股價為49.19元，已經(jīng)進(jìn)入到我們的合理價格范圍，暫時維持對公司“推薦”的投資評級，同時提示投資風(fēng)險。

    投資建議：

    我們?nèi)跃S持07年有色金屬行業(yè)投資策略報告以及1月份月報中的觀點，即同時考量估值水平和業(yè)績增長兩個重要因素，07年的投資選擇將是多樣化的，我們?nèi)宰羁春靡惑w化或深加工類有色股，包括稀土、鋰、鈦、高純鋁、電子鋁箔、鋁板帶箔、鎢等上市公司；資源股方面，我們繼續(xù)看好黃金、鋅類資源股以及資源量大幅度上升的銅資源股；電解鋁方面，低估值的公司以及存在中鋁收購可能的公司仍是我們關(guān)心的重點。

    同時，我們再次重申前期報告的觀點，在當(dāng)前A股市場許多領(lǐng)域的估值水平已經(jīng)高于成熟市場的情況下，由于有色板塊當(dāng)前并未被高估，未來業(yè)績增長仍有支撐，尤其是1季度年報季報期有色板塊優(yōu)異的業(yè)績將構(gòu)成股價上升的動力，值得投資者關(guān)注。

來源：中金在線

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