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5000點(diǎn)以上危險嗎實(shí)力機(jī)構(gòu)本周策略精選

2007年08月28日 07:28

    ———八家實(shí)力機(jī)構(gòu)本周投資策略精選

    5000點(diǎn)還需要反復(fù)整固

    ⊙天相投顧

    目前實(shí)際負(fù)利率的情況，使得居民資金入市熱情很難抑制。對于股市而言，將會繼續(xù)受到流動性支撐。從短期來看，海外股市對A股形成的分流有限。從長期來看，國內(nèi)資產(chǎn)在全球的重新配置會使得一部分的流動性流出，流出的速度將取決于不同市場的賺錢效應(yīng)。如果港股產(chǎn)生明顯的賺錢效應(yīng)，那么目前A-H之間巨大的價差仍然是比較有吸引力的。

    對于目前的市場，5000點(diǎn)的意義在于市場又站在了一個新的起點(diǎn)上，就像當(dāng)時突破4000點(diǎn)以后一樣。從長期角度看，A股的牛市周期依舊在延續(xù)，我們還是謹(jǐn)慎樂觀的看待后市。在大的牛市周期中，往往一個整數(shù)關(guān)口需要進(jìn)行多次和多個交易日的進(jìn)一步調(diào)整和整固。短期來看5000點(diǎn)確實(shí)是高風(fēng)險區(qū)域，高估值需要通過成長來消化，而成長是需要時間來實(shí)現(xiàn)的。等5000點(diǎn)確定受到基本面支持后，下一步才可能會拓展出新的空間，所以5000點(diǎn)還需要整固。

    本周盈利預(yù)測及評級表中，新加入一家上市公司山西汾酒，給予“增持評級”。盈利預(yù)測方面，上調(diào)保利地產(chǎn)、陽光股份、山西汾酒、寧波華翔、廣船國際、柳工、安徽合力、山推股份、浦發(fā)銀行、中國銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、南京銀行和交通銀行的盈利預(yù)測，下調(diào)第一食品的盈利預(yù)測。

    持續(xù)火熱中應(yīng)順勢減倉

    ⊙中金公司

    中金本周觀點(diǎn)：上周政府宣布個人可以投資港股并且加息27個基點(diǎn)，但并未扭轉(zhuǎn)股市上漲勢頭。在機(jī)構(gòu)資金推動下，上證綜指一舉突破5000點(diǎn)創(chuàng)下新高，國際市場更是出現(xiàn)大幅度的反彈。美國次級債危機(jī)似乎并未改變國內(nèi)外流動性過剩局面，出乎我們意料。本周沒有宏觀數(shù)據(jù)要公布，但預(yù)計(jì)6000億元的特別國債有可能發(fā)行，需要注意。從投資上講，雖然短期市場火熱局面可能還會延續(xù)，但總體來講我們不建議長期投資者介入，應(yīng)繼續(xù)順勢減倉。我們認(rèn)為，資金成本的上升、風(fēng)險溢價的加大、估值水平的提高和投資渠道的擴(kuò)展應(yīng)該引起足夠的重視，建議投資者近期還是重點(diǎn)關(guān)注估值水平國內(nèi)外比較相對合理的板塊或個股(如造紙)，以及一些防御性的板塊或個股(如高速公路)。

    市場估值情況：股指的反彈使得全球估值水平也相應(yīng)回升。摩根AC世界指數(shù)的靜態(tài)市盈率水平由15.4倍升至15.8倍，香港國企指數(shù)市盈率一周更是上升16.5%至22.6倍。上證綜指的靜態(tài)估值水平繼續(xù)攀高至50.1倍，上升7.3%，與香港國企指數(shù)估值差異有所下降，幅度為121%。從動態(tài)市盈率來看，滬深300指數(shù)2008年平均水平達(dá)到29.6倍，代表大盤藍(lán)籌的中證100為28.6倍�，F(xiàn)在，我們已經(jīng)沒有A-H股2008年估值差異不大的品種，相對而言海螺水泥、青島啤酒、寧滬高速等溢價水平較低。

    挖掘“相對估值”的機(jī)會

    ⊙中信證券

    引起我們思考的是估值結(jié)構(gòu)，對于一個行業(yè)平均PE倍數(shù)而言，一定程度上反映了市場對這個行業(yè)利潤率增長的預(yù)期。如果這些行業(yè)的業(yè)績增長情況沒有被市場所認(rèn)可，可能就是出于相對估值較低的狀態(tài)。我們所關(guān)注的是，有一些行業(yè)的市盈率能夠得到躍升，是市場能夠看到這個行業(yè)未來的盈利前景將發(fā)生較大變化，具有重要的變革性機(jī)會，這種機(jī)會不僅是能改變公司本身的業(yè)績增長規(guī)模，還能推動市場相對估值的提升。從這種思路出發(fā)，我們考察了目前相對市盈率和市凈率比較低的行業(yè)。比較可知，目前煤炭、鐵路運(yùn)輸、公路運(yùn)輸、紙業(yè)、綜合公用和石油天然氣六個板塊是相對估值最低的。如果這些行業(yè)的相對估值比較低，至少意味著市場認(rèn)為這些行業(yè)未來的業(yè)績增長水平是較低的。但是這些行業(yè)中如果存在大變化，能夠改善盈利預(yù)期的話，其相對估值就應(yīng)該得到大幅提升。

    正是由于文化紙行業(yè)出現(xiàn)重大變革，并帶來行業(yè)未來業(yè)績的大幅增長，改變了市場原先對這一板塊的估值基礎(chǔ)。我們有理由相信文化紙板塊的業(yè)績在增長之外，其“相對估值”應(yīng)該得到躍升，應(yīng)該與之未來的成長性相匹配。基于這種分析思路，我們本周推薦與關(guān)停小紙廠關(guān)系最為密切、受益最直接的華泰股份和博匯紙業(yè)。同時出于穩(wěn)健的投資風(fēng)格考慮，本期我們繼續(xù)保留上周推薦的寶鋼股份、招商銀行、工商銀行、萬科、雙鶴藥業(yè)、云南銅業(yè)、中金黃金、山東高速等八只股票供投資者參考。

    “重估”故事仍會講下去

    ⊙中投證券

    美國次級債危機(jī)、境內(nèi)個人直接投資境外證券試點(diǎn)以及央行年內(nèi)第四次加息都沒能阻擋住A股市場的“重估”進(jìn)程。在“重估”故事下絕對估值已經(jīng)失去了應(yīng)有的標(biāo)尺意義———絕對估值無法解釋當(dāng)前的高估值，而“重估”故事的背后則是過多的流動性和不斷增加的通脹預(yù)期。

    頻繁出臺的調(diào)控政策顯示政府部門正在為抑制流動性做出努力，下半年為抑制過多的流動性，政府部門還會付出更多的努力，而預(yù)期中的調(diào)控也會不斷對投資者信心形成新的沖擊。除流動性外，政府部門下半年面臨的另外一個挑戰(zhàn)則是要與不斷加大的通脹壓力作斗爭。相對于CPI上漲本身，我們更加重視通脹預(yù)期帶來的影響。在國民收入向政府傾斜、社會保障體系滯后的共同作用下，大量超發(fā)的貨幣以居民儲蓄存款形式沉積在銀行體系中。在通脹預(yù)期加劇情況下，處于沉積狀態(tài)的儲蓄存款很容易被激活，進(jìn)而增加通脹壓力。通脹預(yù)期加劇對于資產(chǎn)價格的影響也是不容忽視的，盡管對于是否會出現(xiàn)全面的通貨膨脹尚存在分歧，但各方面對下半年CPI繼續(xù)處于較高水平基本上沒有分歧。這樣看來，儲蓄資金向資產(chǎn)領(lǐng)域分流趨勢仍難以改變，甚至?xí)M(jìn)一步加快。

    從估值水平來看，當(dāng)前的A股實(shí)在是太“貴”了，缺乏應(yīng)有的安全邊際。但站在儲蓄資金擁有者的角度來看，儲蓄資金向A股市場轉(zhuǎn)移有著其合理性和必然性。在儲蓄資金向股票市場分流過程中，基金公司成為了資金的被動接受者。從某種程度上講，基金公司被儲蓄資金“劫持”了，結(jié)果就是基金公司被迫在高估值狀態(tài)下買入股票。

    我們對當(dāng)前A股市場的看法是：在流動性過剩和通脹預(yù)期被化解之前，A股市場很難跌下去———盡管A股市場已經(jīng)存在高估，但“重估”故事仍會繼續(xù)講下去。

    如無特別因素很難調(diào)整

    ⊙長城證券

    A股市場在跨越5000點(diǎn)后，在投資者充滿亢奮與疑惑的同時，部分研究人員紛紛提高了A股指數(shù)的預(yù)測，遙望萬點(diǎn)者亦有之。短期內(nèi)，從估值角度考慮，我們認(rèn)為股指仍有上行空間，但是股價吸引力正不斷降低。按2008年30倍動態(tài)PE來估算，滬深300指數(shù)上升至5500點(diǎn)是可以接受的點(diǎn)位。在通脹背景下，考慮到仍有源源不斷的資金通過投資基金方式流入A股市場，預(yù)期這個點(diǎn)位將會被非理性因素所打破，但在這之上的A股市場確實(shí)是擊鼓傳花式的博傻行為。維系市場上行的動力依舊是：上市公司中報業(yè)績超預(yù)期增長、充沛的資金供應(yīng)量、行業(yè)景氣度延伸與投資者換倉不減倉的操作行為。盡管仍有著明顯的上升空間，但5000點(diǎn)是否會出現(xiàn)短期盤整，我們認(rèn)為還是取決于本周是否有引發(fā)波動的特別因素出現(xiàn)。就已知的特別國債將發(fā)行6000億元額度消息，可以說很難阻止本輪行情上漲的資金面動力———“儲蓄搬家”行為。

    5000點(diǎn)后，前期被挖掘的板塊估值優(yōu)勢明顯減弱，誘發(fā)性因素導(dǎo)致的調(diào)整風(fēng)險日益增大。在這種情況下，選擇“防御”性板塊投資成為非常務(wù)實(shí)之舉。我們對“防御”性資產(chǎn)的定義是價值相對大盤低估、行業(yè)景氣出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性提升的上市公司。在牛市基礎(chǔ)存在、短期調(diào)整風(fēng)險增大的背景下，換倉是最好的投資選擇。但是從“重估”板塊換倉到“防御”板塊確實(shí)面臨著兩個不確定性：1.無法享受到重估板塊調(diào)整前最后一波的猛烈上漲，機(jī)會成本增大。2.面臨大盤短期系統(tǒng)性調(diào)整時，防御板塊無法擺脫系統(tǒng)性下跌，防御屬性頓失的尷尬。盡管如此，從風(fēng)險與收益匹配角度考慮，我們還是傾向于投資者逢高降低資產(chǎn)“重估”類個股的配置比重，進(jìn)行“防御”性資產(chǎn)的提前建倉。

    基于上述判斷，在本周市場投資策略上提出如下建議：1.關(guān)注造紙、交通運(yùn)輸與醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會。這三類行業(yè)兼具相對估值優(yōu)勢、資產(chǎn)注入預(yù)期與行業(yè)景氣轉(zhuǎn)折的特點(diǎn)。2.注重投資安全邊際與資產(chǎn)注入進(jìn)度，積極介入有資產(chǎn)重組預(yù)期的個股。3.人民幣升值有所加快，資產(chǎn)重估將導(dǎo)致前期領(lǐng)漲板塊，如資源性的有色金屬、煤炭與地產(chǎn)仍有沖高動能。

    難以展開新一輪大行情

    ⊙上海證券

    滬市終于逾越了一個十多年來不敢想像的點(diǎn)位———5000點(diǎn)，當(dāng)前的市場狀況為參與交易的具有話語權(quán)的資金，如公募基金中新發(fā)基金處于主動建倉，而老基金由于持續(xù)凈申購原因處于相對被動建倉。這股主要動力直接促使大盤毫無顧忌的上漲，形成了易漲難跌的局面。我們認(rèn)為，短期市場趨勢將依然維持常態(tài)式上攻，但這一過程將趨于復(fù)雜，5000點(diǎn)之后不會輕易展開新的大行情，強(qiáng)勢上行中大震蕩不可避免。

    同時，政策風(fēng)險是我們不得不考慮的。美國次債危機(jī)使A股市場暫時避免了調(diào)控壓力，但危機(jī)剛出現(xiàn)減退跡象，央行即出奇不意的加息，并宣布展開港股直投，表明當(dāng)前調(diào)控以及疏導(dǎo)流動性的迫切性。盡管并不明確針對股市，短期市場仍然表現(xiàn)超強(qiáng)格局，但政策手段對股市中期都有影響，這會在未來行情中逐漸體現(xiàn)出來。而從調(diào)控的連續(xù)性看，雖然當(dāng)前流動性狀況未被目前的調(diào)控手段完全收縮，甚至不斷增大的流動性效力還強(qiáng)過調(diào)控手段，這是目前市場繼續(xù)在高位不斷上升的主要原因，而溫和通脹似乎在短期中還難以消除，這些均是市場強(qiáng)化上升形態(tài)的動因。但是一旦這種狀態(tài)發(fā)生改觀，市場震蕩無疑將有所加大，甚至引發(fā)市場預(yù)期變化，投資者必須有所防范。

    我們綜合判斷，上周市場沖擊5100點(diǎn)之后，市場短期上沖慣性依然存在，推動指數(shù)上升的銀行、鋼鐵、有色、煤炭的主力藍(lán)籌品種走向均是指數(shù)方向的前導(dǎo)。所以本周市場盤內(nèi)依然有較大的結(jié)構(gòu)性輪動機(jī)會，但指標(biāo)品種沖高后可能形成的滯漲將導(dǎo)致指數(shù)震蕩整理，指數(shù)將主要在4900點(diǎn)到5320點(diǎn)區(qū)間波動。就技術(shù)面而言，市場自3500點(diǎn)以來的上升過程中已經(jīng)留下3個跳空缺口，同時5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)越過之后也需要有一個震蕩整固要求，回補(bǔ)最上方的缺口和穩(wěn)固5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，均顯示本周指數(shù)沖高之后有回抽確認(rèn)整數(shù)關(guān)的需求。

    上調(diào)明年目標(biāo)至7000點(diǎn)

    ⊙招商證券

    金融市場的特性決定了前期的大恐慌已經(jīng)對次債危機(jī)可能的負(fù)面影響做出了充分甚至過度的反應(yīng)，未來國際市場可望趨穩(wěn)。

    我國試點(diǎn)允許個人直接投資境外股市，初期首選香港。相對低廉的H股必然對境內(nèi)投資者形成較強(qiáng)的吸引力，但正如近期境內(nèi)外市場迥然不同的反應(yīng)所表明的，境外投資往往具有很強(qiáng)的不可控風(fēng)險。A股市場持續(xù)繁榮階段投資者應(yīng)當(dāng)還無太多必要出于分散風(fēng)險考慮進(jìn)行境外投資。在中國居民入市大潮中，資金部分外流無礙大局。因此，我們認(rèn)為與QDII一樣，這一舉措基本上不會對A股市場構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的資金分流壓力與比價效應(yīng)壓力。

    A股牛市正顯露出加速發(fā)展跡象。在前期周邊市場一片風(fēng)聲鶴唳之中巋然不動的A股市場，上周更在諸多利空兌現(xiàn)之中一舉突破5000點(diǎn)大關(guān)。驚奇之余，我們認(rèn)為仍需回到已公布中報公司接近90%的凈利潤同比增長背后的趨勢性推動因素中來。實(shí)際上，在總供給和總需求不斷加速帶來中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮、效率提升和通脹上升促成企業(yè)盈利加速增長、股改和股權(quán)激勵、投資收益和資產(chǎn)注入等促成上市公司以更高速度持續(xù)增長、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和入市潮加速等諸多因素推動下，A股牛市看起來正顯露出進(jìn)一步加速發(fā)展跡象。我們繼續(xù)上調(diào)指數(shù)目標(biāo)位，2007年、2008年上市公司盈利增速預(yù)計(jì)可達(dá)70%、50%，則2007年、2008年預(yù)測PE不過30倍、20倍，基于2008年30倍PE估值，2008年目標(biāo)位可以從6000點(diǎn)上調(diào)到7000點(diǎn)以上，則市場上升空間仍然巨大而下跌風(fēng)險有限。

    本周行業(yè)研究員推薦的公司中，我們建議關(guān)注浦發(fā)銀行、安泰集團(tuán)、天壇生物、天士力、張?jiān)、安徽合力等。

    大幅回調(diào)理由并不充分

    ⊙中原證券

    在股指突破5000點(diǎn)之后，投資者最為關(guān)心的就是5000點(diǎn)以上危險嗎？今后的市場是否還會出現(xiàn)類似“5·30”的大調(diào)整呢？我們的觀點(diǎn)是，5000點(diǎn)與“5·30”時期的4300點(diǎn)有著本質(zhì)的不同。本輪行情是由銀行、地產(chǎn)、有色金屬以及鋼鐵等大盤藍(lán)籌股主導(dǎo)的，導(dǎo)致這些板塊上漲的直接動力是中報業(yè)績的大幅增長，使得大盤藍(lán)籌股成為估值洼地；而“5·30”時期的股指是由大多數(shù)低價股和績差股推動的，當(dāng)時的市場投機(jī)盛行，直接導(dǎo)致市場平均市盈率居高不下。目前在股指突破5000點(diǎn)之后，仍有將近60%的個股并未創(chuàng)出“5·30”以來新高，說明目前的市場仍然較為理性。

    在看好后市的同時，我們也不得不面對越來越高的市盈率壓力問題。隨著大盤藍(lán)籌股的不斷上揚(yáng)，市場平均市盈率也在同步大幅上揚(yáng)，各方風(fēng)險也在逐步凝聚之中。如果藍(lán)籌股一旦被充分炒作，那么市場炒作重心必然向低價股和題材股蔓延，那時的市場可能再次呈現(xiàn)“5·30”時期投機(jī)盛行的特征，大盤將面臨非常大的回調(diào)壓力。操作上建議投資者關(guān)注二三線股的表現(xiàn)，而績優(yōu)二線藍(lán)籌以及具備資產(chǎn)注入、整體上市題材的股票，可能成為5000點(diǎn)之后市場各方關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

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來源：上海證券報

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